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工程机械：中性
作为较典型的周期性行业，工程机械行业的增长与国家固定资产投资增长息息相关。04年一季度固定资产投资增速发展到失控的地步，随后国家采取宏观紧缩政策(4月当月国家固定资产投资增速迅速分别回落到34.7%，5月份当月新增贷款只有去年同期的一半，约1100亿元)，直接导致4月份工程机械行业收入、利润环比增速均出现回落，之后工程机械行业开始步入景气衰退的周期中。
| 工程机械行业经营指标增长情况% |
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2002 |
2003 |
04前10月 |
销售收入 |
48.23 |
52.92 |
13.7 |
利润总额 |
76.64 |
81.41 |
-14.69 |
应收帐款 |
-0.7 |
50.97 |
18.1 |
| 海富通基金管理有限公司 |
然而我们认为这不能完全解释工程机械行业需求的萎缩、收入和利润的下降，因为：一，固定资产投资一直是我国国民经济持续增长的保障。事实上，04年6月份之后我国国定资产投资一直保持在30%左右的水平，并没有出现负增长；二，工程机械各子行业对宏观调控影响的反应差异较大。装载机、叉车行业需求的减少幅度远小于混凝土机械行业，而混凝土机械行业减小幅度又小于挖掘机行业。我们认为这主要跟前期固定资产投资膨胀的时候，大批开发区和房地产行业项目开工，大量土石方工程带来挖掘机行业需求的非正常膨胀有关。随着这些项目的突然停工，许多施工企业和民间大量的挖掘机储备是其需求迅速跌落的根本原因(当然这种现象在混凝土机械、装载机行业也不同程度存在)。
我们认为，对行业前期的寅吃卯粮式的需求提前实现对未来需求的压抑的时间长短很难作出判断，因而估计行业需求的恢复也不是近期的事情。因此我们认为在二级市场上再次激起投资者对该板块的热情至少目前阶段还缺乏足够的理由，我们维持对该板块的中性评级以观后效。
| 表13 2004年10月工程机械行业估值表 |
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03A |
04F |
05F |
06F |
净利润增长(%) |
66.8 |
-14.7 |
13.1 |
15.2 |
每股收益(￥) |
0.53 |
0.45 |
0.51 |
0.58 |
增长(%) |
66.8 |
-14.7 |
13.1 |
15.0 |
市盈率(X) |
17.1 |
19.8 |
17.9 |
15.6 |
市现率 (X) |
319.57 |
54.14 |
14.48 |
15.5 |
市净率(X) |
3.0 |
3.4 |
3.1 |
2.7 |
EV/EBITDA |
21.7 |
18.2 |
19.3 |
20.1 |
收息率(%) |
0.92 |
2.55 |
3.3 |
3.57 |
净资产收益率(%) |
17.26 |
12.79 |
12.66 |
12.57 |
| 资料来源：海富通基金管理有限公司 |
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