从伊利股份突发事件谈上证50ETF的投资价值

　　选择上证50ETF 规避个股风险

　　主要观点：

　　◎ 近日上证50指数成份股之一的伊利股份爆发了突发事件，个股投资面临巨大的不确定性因素，凸显上证50ETF的特殊投资价值。

　　◎ 用单只股票认购上证50ETF份额，只有在12月24日这一天可以进行，之后就再也没有这样的机会了。

　　用股票换购ETF，是规避个股风险的好方法

　　伊利股份(资讯 行情 论坛)这只上证50(资讯 行情 论坛)成份股的突发事件，及其中蕴含着的巨大的个股投资风险，很好地凸现出了上证50ETF的特殊投资价值。12月20日伊利股份跌停并暂停交易的当天，上证50指数只下跌了1.35%，跌幅仅比上证综指高0.19个百分点；21日，伊利股份继续停牌，上证50指数则正常运转，全天的下跌幅度只有0.03%，同日的上证综指下跌幅度是0.02%。

　　上证50ETF是一种跟踪上证50指数、且在证券交易所上市交易的基金。投资人可以像买卖股票那么简单地去买卖ETF，进而获得与该指数基本相同的报酬率。上证50ETF由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与上证50指数包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。像伊利股份这样的突发事件，对于具体的上市公司股票来说是灾难性的，而对于上证50指数来说，只是五十分之一的概率。

　　传统的主动型股票投资基金主要依靠基金经理对股票的分析，来做出买卖决定，基金经理投资运作水平、道德风险防范等都会对基金的绩效产生影响。而像上证50ETF这样的交易所交易型开放式指数基金，基金经理不按个人意向来做出买卖决定，而是根据指数成份股的构成被动地决定所投资的股票，投资股票的比重也跟指数的成份股权重保持一致，基金经理的投资运作风险、道德风险等均可以忽略。

　　近年来，指数投资深受投资者欢迎。指数投资不但能分散投资，减低风险，更可大大节省成本，主要包括管理费和基金的交易成本。指数基金的管理费一般较主动式基金的低0.5%至1%；至于交易成本方面，主要是由于指数基金一般比主动式基金的买卖活动少，因而交易成本较低，大约可以节省0.5%至2%不等。

　　银河证券为换购上证50 ETF份额提供最周到的服务

　　12月24日是上证50交易型开放式指数基金(简称ETF)发行期的最后一天，也是投资人通过网上现金认购上证50ETF份额、网下股票认购上证50ETF份额这两种方式投资上证50 ETF的唯一一个交易日。

　　所谓网下股票认购上证50ETF份额，是指投资者通过基金管理人指定的发售代理机构，如中国银河证券的营业网点，以股票进行的认购。所谓网上现金认购上证50ETF份额，指投资者通过基金管理人指定的发售代理机构，如中国银河证券的营业网点，通过上海证券交易所网上系统以现金进行的认购。其中，用股票换购上证50ETF格外引人关注。用股票换购上证50ETF，从狭窄的意义上说，是用上证50的成份股来换购上证50ETF份额；从广泛的意义上讲，是可以将其它非上证50成份股的股票卖出，然后用现金认购上证50ETF份额。

　　目前，中国银河证券在早已完成有关ETF产品的营销宣传、业务培训、软件测试等各项准备工作之后，作为发售主协调人和上市推荐人，银河证券组织开发的ETF组合交易系统已在所有营业网点均通过上海证券交易所和基金公司的系统联网测试，目前已正式上线。

　　银河证券经过为期一年的系统开发建成的这套ETF组合交易系统，具有安全高效、功能强大、服务到位的特点。它支持ETF全部业务的组合交易，首次运用金融工程模型，独创性地对基金进行实时套利分析，能够实现程序自动估值和套利下单。还在国内首创性地实现了网上、网下现金发售，网下股票发售，代理投资人申购赎回委托与成交处理，代理投资人买卖ETF份额处理，跨业务品种、跨市场的统一交易结算，申购现金替代资金的退补款清算与交收，组合交易，套利模型，支持股票篮的构造与管理，套利分析，智能下单等全新的业务功能。该系统包括两个平台：一是统一的交易平台，可以支持现有交易品种的交易功能并具有良好的扩展性，具备快速支持创新业务的能力；二是统一的登记结算平台，既支持现有交易所标准交易产品的清算与托管(代理上海、深圳两个交易所的A股、B股买卖业务，进一步扩展为代理特别转让市场A类、B类、开放式基金代销买卖业务)，又支持在业务创新过程中，交易所和证券公司开发和设计的许多新的业务品种的登记、存管与结算。

　　此外，为更好地方便投资者发现和运用ETF的套利机会，真正体现创新意义，中国银河证券还针对性地进行了相关系统建设，在充分分解ETF套利各环节风险点，并通过金融工程模型及行情测算工具将风险与收益进行量化的基础上，将ETF套利及T+0交易实现分为营业部版和机构版系统，通过灵活的参数设置进行手工套利或一键自动套利。

　　在进行网下股票认购时，客户必须确认其股票账户内存有足额的股票余额，且用以认购的股票必须是上证50指数成份股和已公告的备选成分股。认购以单只股票股数进行申报，单只股票最低认购申报股数为1万股，超过1万股的部分须为100股的整数倍。同一客户可根据需要进行多次网下股票认购，每一次认购均被视为一次有效认购，累计申报股数不设上限。对于客户认购基金手续费进行折扣，营业部可参考股票佣金打折的方式进行。对于客户用其它股票来认购上证50ETF份额，银河证券也有相应的服务措施。

　　对换购疑问的解答

　　有的投资人可能会担心将某个股票换成了交易型开放式指数基金(ETF)后，发现这个股票的走势比大势还要好，岂不是很吃亏吗？投资人有这种想法是很正常的，但是，这种想法只考虑到了问题的一个方面，因为任何一只股票在后市也还都有下跌的可能性存在。个股的走势可能比大势要好，但也可能要差。国内股票价格的变化可以分为三个部分：与大势同步的涨跌；股价结构调整的影响；个股特有的变化。ETF只含第一部分，个股同时含三个部分。

　　从投资的原理上来看，如果投资人研究的主要是大势、对个股并无特别研究，则应当投资大势，转入交易所交易基金(ETF)。长期被套牢的投资者要弄清自己所怀的希望到底在个股，还是在大势，然后理性抉择。如果您对个股有深入了解则应当投资个股，但是，由于国内众多上市公司的信息十分庞杂，普通的个人投资人是很难将其研究透彻的。

　　还有些投资人会担心基金份额折算日折算基金份额时是否对各类投资者公平？是否对所有股票公平？这种担心是多余的，因为上述折算是十分公平的。基金折算日的份额折算是一个算术问题，在重新折算时，总资产净值可能会随指数变化而变化，但持有人之间的相对资产持有比例不发生变化，股票组合中的个股相对数额不会发生变化。因此对所有投资人、对所有股票都是公平的。

　　确定交易型开放式指数基金(ETF)具体单位的时间为份额标准化日，份额标准化日为建仓期结束的第二天，在份额标准化日确定一个标准净值，标准净值＝上证50当天收盘价/1000。当天在保证投资人认购金额占整个基金总资产比例不变的情况下，折算出投资人最终的基金份额。举例如下：

　　某一投资人在认购期现金认购交易型开放式指数基金(ETF)10万元，认购期间上证50指数为890点左右；假设交易型开放式指数基金(ETF)建仓期于2005年2月1日结束，2月2日为份额标准化日，份额标准化日上证50指数收盘价为970，当日标准净值为0.97，当日投资人总资产增值为11万，那么该投资人最终确定的份额为：11万÷0.97＝113402.06份。

　　还有些投资人担心，用单只股票认购基金份额是在12月24日的那一个交易日内完成的，按照当日平均价计算，有没有可能庄家在当日故意推高某只成份股的价格，换得更多的交易型开放式指数基金(ETF)，对其他投资人不利呢？通过我们的研究，我们认为出现上述情况的可能性很小。因为上证50成份股大多为大盘股，要操纵股价并非易事。操纵者的成本是短期必须立即付出的、较高昂的，而转换为交易型开放式指数基金后的收益则是长期的、相对的。从成本和收益角度来看，这样的做法并不符合理性。另一方面，基金管理人已经针对成份股的流动性问题有所准备，限制某些股票的换购数额。

　　最后，我们要提醒广大投资人注意，用单只股票认购上证50ETF只有在基金的发行期间才可以，而且只是在12月24日这样一天。过了这一天之后，就再也没有这样的机会了。因此，请广大投资人慎重抉择。(上海证券报 中国银河证券研究中心 王群航 张剑霞)