出身模式决定产品 谁是基金倒三角杂耍终结者

　　本报记者 李佳 深圳报道

　　截至今年10月31日，国内共有43家基金公司管理着153只基金，资产总规模已经超过3000亿元，相当于股市流通市值的25%。基金成了中国证券市场上最重量级的机构投资者。然而，这位无论从投资风格、产品结构都应当稳健的尊贵巨人却玩起了“倒立”杂耍———高风险的偏股型基金占到72.55%，而迎合大多数投资者投资需求的中、低风险基金类型只占到 27.45%。

　　证监会主席尚福林日前对此情况表示了担忧，指出中国基金市场产品结构呈“倒三角”结构，即偏股型证券投资基金过多，而偏债的低风险型基金相对于市场需求而言不足。

　　出身决定产品

　　数据显示，国内153只基金中，54只封闭式基金均为独立偏股型基金，在有业绩记录的97只开放式基金中，偏股型基金有57只，股债平衡型基金有14只，偏债型基金8只，债券型基金有11只，货币市场基金仅7只。而据可查的国际货币基金组织的报告显示，全球主要的投资组合还在负债型有价证券上，超过50%。

　　为何中国的基金市场会出现这样奇怪的“倒三角”结构呢？

　　一位不愿透露姓名的基金研究员分析说，这主要跟基金的出身模式有关。基金公司早期是从券商脱胎而来的，当初券商的思维模式就是你给我一笔钱，然后我做多少收益，因此大家都愿意做高收益的股票型基金。其次，发股票型基金，基金公司可收的管理费多，加上早期封闭式基金盈利能力都还不错，所以基金公司又一窝蜂地发股票型基金。直到后来基金公司发现股市的系统风险较大，股票型基金受其投资组合的限制，很多系统风险回避不了，基金公司这才从技术、营销、保本制度上考虑去找一些保本的投资品种。

　　截至到2003年末，我国城乡居民储蓄存款余额达到10.4万亿元，数额年年攀升。中国是高储蓄国家，储蓄在中国更是承担了居民医疗、教育、养老等重大责任。在低利率水平下，居民的储蓄余额反而越积越多，主要原因就在于目前市场上缺乏适合中小投资者需求的投资品种。

　　尤其在熊市，股票型基金回避不了股市系统风险的特性更是表露无遗。今年以来，股指连续下跌，股票型基金被套，损失惨重，没有了“赚钱效应”，更使得投资者不愿意购买以股票投资为主的基金，进而造成新基金发行难、首发规模严重萎缩的局面。

　　而以香港基金市场的历史经验来看，2001年恒生指数缩水25%，而当年保本基金在香港热卖38亿美元，占到基金销售总额95亿美元的40%。

　　这位分析师说，目前市场上对低风险投资工具的需求很大，只是没有相应的低风险基金品种来满足这种需求。偏好储蓄的投资者最大的需求是有一定固定收益的储蓄替代品，中低风险的偏债型、债券型、保本型、货币市场基金在现阶段应该更有市场。

　　低风险产品的发展瓶颈

　　银行号基金公司很快就会破茧而出，对于其市场定位，中国人民银行副行长吴晓灵表示，商业银行所设立的基金管理公司可以发起各种专门类型的基金，但当前阶段主要应侧重于债券型基金。通过利用商业银行的优势，投资次级债券、金融债券、资产支持证券以及企业债券等固定收益证券，吸引个人投资者购买，在一定程度上将集中于商业银行的储蓄资金有效地转化为投资性基金。

　　我国的金融衍生工具市场真的能为低风险基金产品提供足够的发展空间？

　　从债券市场来看，上月来，债市一路走低，央行的加息政策显然已对债券市场形成一定负面影响。如果我国真如市场预期那样进入升息周期，这种影响将会中长期制约债市的走好。

　　另外，对货币市场基金来说，目前最大的制约因素是可供投资的交易工具的单一。国外货币市场最高收益的投资品种———商业票据，国内基金尚未获得准入权，而且即使基金可以涉足该领域，商业票据的发行规模也不够大。债券投资品种中，国债多、企业债少，长期品种多、短期品种较少。这些情况都使得货币市场基金很难分散风险，形成良好的盈利预期。

　　“据我了解，银行基金公司早期都会发货币市场基金，但是国内货币市场投资品种太少。其实，现在货币市场基金到底应不应该发那么多还是个问题。”这位多年研究基金的分析师对货币市场基金的市场容量深表怀疑。

　　这无疑给希望通过建立银行基金公司来丰富低风险基金产品线的一派观点当头棒喝。无怪乎中国证券登记结算有限责任公司董事长陈耀先唱出反调：“我认为现在并非推出银行基金公司的最好时机。”

　　低风险基金产品遭遇发展瓶颈、股票基金不可能急速瘦身，似乎没有别的办法来扳正基金这个“倒三角”。

　　产品创新

　　国内资本市场金融衍生产品不发达，而改变这一局面只有靠产品创新来为低风险基金多创造投资品种。

　　“上交所正在研究的股指期货就是一个很好的产品创新。ETF本来就需要其它产品与之共同形成对冲组合，这在国外都是有先例的。”分析师认为。

　　上海证券交易所总经理朱从玖也在论坛上表示，上交所将考虑推出做空机制，可以用来为股票投资者规避风险。另外，也可以考虑推出股票指数期货，使得投资者对其投资的资产进行风险管理。现在市场迫切需要这些机制。

　　早在1993年，上交所就开始着手研究股指期货。1999年，推出了股指期货研究报告，并设计了具体的合约、交易方式、运作模式，开发了技术系统。而据有关消息称，上交所做空机制和股指期货很快就会推出。

　　另外，社保基金、保险资金、企业年金这些风险厌恶型机构投资者入市也会增加中小投资者对低风险投资产品的话语权。

　　社保基金理事会副理事长高西庆在论坛上首次披露，国务院有关部门已批准全国社保基金参股中国—比利时直接股权投资基金。同时，国务院还特批了全国社保基金参与交通银行股权投资。

　　尚福林因此强调，在今后一段时期，中国证监会将通过落实《若干意见》提出的任务目标和方针政策，按照中央经济会议的精神，着力调整和解决市场存在的深层次结构性问题，夯实市场基础，完善市场层次结构，丰富产品结构，调整上市公司结构。