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□海通证券研究所基金评价中心 娄静
我国首只LOF——南方积极配置基金今日在深交所上市。作为我国基金交易方式的一大创新，南方积极配置基金有着与其他基金不同的一些特点，如场内场外同时交易、引入主交易商制度、每日分四个时点公布基金净值等，在上市初期，这些特点将会给投资者和基金市场带来三方面影响。
定时披露方式是一把双刃剑
我们认为南方积极配置基金这种定时披露基金净值的方式是一把双刃剑。首先，定时披露基金净值能够减少内幕交易，有利于保护普通投资者。由于LOF的交易价格和净值总是存在一定差异的，这也是LOF可以进行套利的基础。一般来说，知情人通常比普通投资者更加了解基金真实净值，如果基金净值每个交易日只揭示一次，那么知情人就可以利用内幕信息进行套利交易。而南方积极配置采用的这种定时公布净值的办法，提高了广大普通投资者对净值的认知程度，在一定程度上遏制了内幕交易的发生。但与此同时，这种定时披露基金净值的方法也降低了投资者对LOF的套利空间。因为定时披露基金净值将会使基金价格与基金净值的走势更加接近，使基金价格始终围绕基金净值窄幅波动，挤压了LOF的套利空间。
上市初期套利风险较大
我们认为南方积极配置上市初期的套利风险是比较大的。除了上述提到的南方基金配置定时披露基金净值可能压缩投资者的套利空间之外，还有以下两个原因。
首先，上市初期南方积极配置基金场内市场的流动性可能比较低。从卖盘来看，目前南方积极配置基金的净值为0.9897。对于首批认购的投资者来说，目前都处在亏损状态。多项研究表明我国投资者存在较强的“处置效应”，即卖掉获利的证券，持有亏损的证券，加上目前市场处于相对低位，上市初期卖盘量可能不太多。但如果考虑到可能存在一些“捧场资金”。因此，上市初期即使存在一定量的卖盘，但总量也不会太多。从买盘来说，由于目前市场走势一直持续低迷，在缺乏良好“赚钱效应”的情况下，买方的意愿也不太强。即使在“炒新”心理的刺激下产生较多的买盘，也会在买盘“解套出局”的打压下降低。虽然为了提高LOF的流动性，南方配置基金引入了9家主交易商，但深交所的主交易商制度与国外的做市商制度有所差异。国外的做市商实行的是双向报价，而LOF的主交易商只是在当市场没有合理买盘时，才行使报价义务，是单向报价。按照协议，南方积极配置基金上市后，当在深交所连续竞价交易时间内连续五分钟无合理的买入申报时，主交易商应在其后的一分钟内进行合理的买入申报。可见，这种主交易商制度虽然能够在一定程度上提高流动性，但这种促进作用是有限的。
其次，由于投资者在场内和场外市场进行套利交易时必须经过转托管，期间要承担基金价格变动的风险。
场外市场仍有较大吸引力
众所周知，场内市场交易有其自身的优势，不过场外市场并不会因此萎缩。因为一般情况下来说，场外市场不存在流动性问题，特别是对于大额买卖来说，在场外市场交易具有较大优势。因此，我们认为场内和场外市场分别适合不同的投资者，对于普通投资者来说，可能偏好场内市场交易，而对机构投资者来说场外市场也是一个不错的选择。从南方积极配置基金的发行情况来说，有23.6亿份左右在场外市场认购，而有11.7亿份左右在场内市场认购。总体来看，场外市场还是有较大吸引力的。
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