捆绑三方利益深交所谋大LOF 九做市商轮流做庄

　　本报记者 谢飞 深圳报道

　　对LOF来说，成功发行只是闯过了第一关，随后上市交易的表现是LOF成败的又一大考验。

　　12月8日下午，深圳五洲宾馆，深交所活跃LOF交易的利器终于启动，9家券商和南方基 金签署了协议，成为首只LOF的主交易商，也标志着我国证券市场首批做市商出炉，而交易商方面的消息透露，首只LOF也即将于12月15日在深交所挂牌。深交所LOF成功将深交所、基金公司、券商三条大船绑在了一起。

　　圈定9家“做市商”

　　由于南方积极配置基金是首只LOF基金，所以这只基金也将成为深交所准做市商制度下的第一个产品。

　　12月9日，南方基金总裁高良玉对本报记者表示：“券商对成为LOF主交易商还是相当踊跃，大约有20多家券商曾表达过意向。”从披露的名单上看，南方基金最终与9家券商签订了协议。这9家券商分别是广发、招商、国泰君安、联合、平安、银河、中信、申银万国(行情 论坛)、国元。据可靠消息透露，首只基金即将于本月15日在深交所挂牌交易。

　　对LOF来说，9家主交易商是深交所LOF挂牌交易成功的重要砝码。

　　由于LOF要上市交易，因此，交易的活跃性就成了一个必须解决的问题。封闭式基金成交清淡一直是封闭式基金切肤之痛，由于基金交易主要参考是看其净值增长情况，基金交易一直不很活跃，2002年封闭式基金报价单位由分改厘，也是希望活跃交易，但收效也并不明显。

　　而对于LOF来说，如果上市之后，交易活跃程度不足的话，对LOF产品的形象会有比较大的影响，因此，深交所将主交易商制度引入了LOF。

　　虽然深交所的官方称谓是主交易商，但业界还是愿意称其为做市商。深交所的主交易商制度的目的和国外的做市商制度相同，都是为了活跃交易。一个不同是，做市商实行的是双向报价，而LOF的主交易商只是在当市场没有合理买盘时，才行使报价义务，是单向报价。

　　据介绍，在南方圈定的9家主交易商中，其中广发和招商被定为LOF上市前的主交易商协调人，上市后主交易商实行轮值制度。“在基金上市之后，各主交易商履行的义务相同，为了保证各主交易商更好地履行职责，南方基金公司与9家主交易商确定采取轮值制，在上市初期，每家主交易商的轮值周期为一周，待运作一段时间后，可根据市场具体情况进行调整。”由于这是国内首例主交易商制度，轮值的目的是分散风险和分担责任，有市场人士将此戏称为轮流“做庄”。

　　按照协议，南方积极配置基金上市后，当在深交所连续竞价交易时间内连续五分钟无合理的买入申报时，主交易商应在其后的一分钟内进行合理的买入申报，且买入申报价格不得高于该基金前一笔成交价格的101%(含101%)。

　　券商的“做市”风险

　　对这9家主交易商的风险是，如果出现大量卖盘而没有买盘，主交易商将不得不动用大量资金来承接，这对券商的资金是一个极大的考验，并且，是否会出现交易商之间的对倒之类的做市商控制市场的危险，也是业界对首例准做市商制度关注的焦点。

　　不过，广发证券的秦广认为：“目前来看，LOF主交易商的风险还是可控的。”与股票不同的是，由于LOF存在套利机制，市场交易的价格下跌波动的范围不会很大，因为如果跌离净值，主交易商就存在套利空间，因此，实际上LOF的做市商的风险从现在的机制安排上看并不太大。

　　秦广认为，券商之所以愿意做主交易商，一是深交所的LOF主交易商制度与做市商制度很接近，券商希望通过LOF来积累一些做市商的经验；二是，券商从资产配置的角度考虑，基金实际上是自营业务的一部分，做主交易商对此是有益的。

　　此外，某交易商对记者表示：“券商之所以愿意尝试成为主交易商，一个原因是主交易商的LOF交易费用据称是免除的(交易商称现在只是口头承诺，并没有书面承诺)，另外一个重要原因是基金公司也愿意在主交易商这里放一些仓位，此外，券商认为能够成为主交易商可以在一定程度上提升自己的形象。”

　　这是LOF将券商捆绑在自己战车上的一个巨大的利益链条。但有交易商表示：券商在最初有种尝鲜的意味，如果实际操作中得不到实质的利益，今后他们的积极性会降低。这是摆在深交所和基金公司面前的一个问题。

　　基金公司争抢LOF

　　券商是需要捆绑的一大同盟，LOF圈定的另一主要力量当然是基金公司。

　　12月，出现了博时和中银两家基金公司同时发行LOF产品的局面，而深交所方面亦表示，在明年还将有10只左右的LOF出现，部分基金公司对LOF表现出了较大的兴趣。

　　而最近披露的有关资料显示，在深交所筹备LOF的两年多来，一直有多家基金公司在争抢首只LOF基金。据知情人士透露，博时在两年多来一直在筹备LOF，可惜多次与首只LOF基金擦肩而过。

　　LOF是深交所两年来的心血成果。据深交所最近才披露的LOF研究进程显示，在此之前，已经有多家基金觊觎首只LOF基金。

　　深交所最近披露的资料显示，深交所于2002年9月就开始研究LOF。的确如之前外界所传，当时主要参与深交所研究筹备LOF的的确就是深圳的博时基金，不过，在当时研究参与各方都保持相当的低调。

　　据悉，在2003年1月深交所就向证监会报送了两只LOF产品，分别是博时和融通基金的两只LOF产品，深交所原本希望能在2003年年初就将LOF产品推向市场。但当时监管层出于谨慎等原因考虑，深交所的第一次报批没有得到批准。博时和融通的产品也只好更改为普通开放式基金产品发行，博时在当年7月发行的博时裕富(资讯 行情 论坛)实际上本来就是准备的LOF产品，后来只好按普通产品发行，但同时也在基金契约中留下了后来被外界称为LOF伏笔的条款。

　　深交所于2003年11月再次上报了LOF产品的方案。这一次仍然充满很大的不确定性，但可能性已经比第一次大了很多，除了一直在筹备LOF产品的博时，其它基金公司也参与进来，期间如金鹰的小盘基金、鹏华的中国50等都希望能赶上LOF，但谁也无法预料LOF获批的准确时间，2004年中仍然没能定板，发行档期逼人，博时、金鹰、鹏华的LOF产品只好提前发行。

　　时机弄人，但就在这几只基金发行结束不久，6月21日，证监会正式批准了深交所的LOF。恰好，一直有创新风格的南方基金的一只新基金正好在此期间准备发行，南方紧急修改方案，抓住时机最终拔得LOF头筹。

　　LOF对基金公司来说，难度不大，下手比较容易，对基金公司的诱惑是，需要的变动不大，还可以多一个销售渠道，因此，虽然有的基金公司对LOF仍在考虑之中，但LOF的观望气氛并不如ETF那样浓厚。

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