上证50ETF：一个指数股票的三大特点

　　自从1993年第一只交易型开放式基金(Exchange Traded Funds，ETF)在美国诞生以来，ETF在11年中取得了巨大的发展，2003年末资产规模达到了2100亿美元(图1)。ETF的迅速发展与其自身的特点是分不开的。和传统的开放式基金和封闭式基金不同的是，ETF兼具了开放式基金和封闭式基金的交易特点，既可以在交易所像封闭式基金那样进行配对撮合交易，也可以像开放式基金那样进行申购／赎回交易。同时，ETF所具有的透明操作、低费率等特点也是其获得快速发展的极其重要的原因。作为迄今为止我国基金市场上最重要的金融创新产品 ，上证50(资讯 行情 论坛)交易型开放式指数基金为广大投资者者提供了新的盈利模式。对于投资者而言，上证50ETF提供了像买卖股票一样买卖上证50股票指数的交易方式。而且，上证50ETF的交易制度的设计还为符合一定交易条件的投资者参与套利交易提供了机会。同时值得注意的是，上证50ETF还在现有制度框架下实现了对上证50指数的T＋0交易。

　　上证50ETF本质上是一种完全被动型的指数基金，其投资收益最终来源其上证50指数成长。从我们的研究来看，上证50指数成份股具备了“蓝筹股”特征。从行业代表性、规模和流动性上来看，也代表了国际主流的市场价值取向。从投资价值的角度来看，上证50指数所具有的优势是十分明显的。从影响指数基金跟踪误差的因素来看，上证50ETF的运作成本优势非常明显。

　　1、上证50指数构建了上证50ETF的价值基础

　　上证50样本公司的数量虽然不足全部上市公司1365家公司(2004.9.30，所有A股公司)的3.67%，但它们却占有整个上市净资产的31.43%，总资产的47.59%；更创造了整个上市公司45.64%的净利润，和45.80%的扣除非经常性损益后净利润。从平均利润率、主营业务收入、平均市盈率、净资产收益率等指标来看，上证50指数成份股毫无疑问是上证交易所中最优质的上市公司。

　　上证50中入选公司大都是具有代表性的行业龙头企业，涵盖了包括石化、银行、航运、钢铁、电力、电信、汽车、制药、家电等行业的龙头企业，如中国石化(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)、浦发银行(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)、中海发展(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、武钢股份(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)、上海汽车(资讯 行情 论坛)、华北制药(资讯 行情 论坛)、四川长虹(资讯 行情 论坛)等大型企业。样本股的选择充分考虑了样本股的行业代表性、市场规模、交易活跃度和经营业绩等。

　　2、低廉的运作成本——完全被动型跟踪

　　衡量指数基金运作绩效的一个重要指标就是跟踪误差。而影响跟踪误差的最重要因素就是运作成本的高低。从比较来看，上证50ETF总体运作费用不到其他指数类基金的1／2，也远远低于基金的整体平均水平。仅略微高于货币市场基金。而从运作机制来看，上证50ETF不仅仅采取完全复制法，而且从申购／赎回过程来看，上证50ETF是基金份额与一揽子证券组合的交换，而不同于普通指数基金的基金份额与现金的交换，从而有效地降低了流动性冲击，也在一定程度上减少了基金运作成本。

　　3、交易极其方便

　　对于投资者而言，上证50ETF提供了非常方便的买卖上证50指数的交易方式。投资者可以在ETF二级市场自由进出，如同买卖普通股票一样。投资者也再不会存在“赚了指数陪了钱的情况”。对于投资者而言，既可以采用买入并持有的长期投资策略，也可以进行波段操作获取价差收益。

　　如何把握投资时机和方式

　　对于投资者来说，投资于ETF的时机和方式也是一个学问。下面分别对ETF认购期和申购期的投资时机和方式做一些探讨。

　　一、认购期的投资

　　投资者在认购期投资上证50ETF有三种方式，网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购三种方式。

　　网上现金认购仅有一天，投资人委托具有基金代销业务资格的证券公司通过上证所的上网定价发行系统进行认购。投资者必须向委托券商交纳不超过1%佣金费用。同时，采用网上现金认购方式的，投资人有效认购的款项在基金合同生效前的利息归基金资产。

　　网下现金认购有两种渠道。一是通过基金代销机构认购，另一种是通过基金直销中心认购。这两种方式有两点比较重要的区别，第一，认购期利息归属不同。通过基金代销机构认购的认购期利息归属基金资产，而通过直销中心认购的利息则归属基金认购人。第二，认购起点不同。直销中心的认购起点为10万元，而代销机构的认购起点为1000元。

　　投资者还可以使用手中持有的上证50指数成份股来认购。投资人对单只成份股最低认购申报的股票股数为1万股，1万股以上的股票申报数量的增加单位为100股及其整数倍，不设上限。投资者必须向销售代理机构交纳不超过1%的认购费用。其认购份额根据折算日成份股的成交均价乘以投资者的有效认购数量并扣除股票认购费用后作为最终认购份额。

　　关于认购期的投资有三点说明：首先，对于现金认购的投资者来说，如果资金量超过10万元，可以直接去基金公司直销中心进行认购，可以节约认购成本。其次，对于持有上证50指数成份股的投资者，是直接拿成份股去进行折算，还是在二级市场沽出后拿现金去认购呢。第三，由于基金合同生效后到建仓期结束尚有一段时间，在这一段时间内投资者必须承担上证50指数波动风险。

　　二、申购/赎回期的投资

　　投资者在认购期结束后也可以投资于ETF。一种是通过ETF二级市场买入ETF，这适用于所有的投资者。不过必须等ETF上市后。另外一种方式通过50成份股申购ETF，不过资金量要求比较大，这种方式在基金的份额折算日至基金首次开放日前(即证券组合申购期)也可以适用。

　　在ETF上市后，投资者的策略可以分为两种：一是采取买入持有策略；二是波段操作。采取买入持有策略的投资者，可以从上证50指数的长期增长中获益。

　　在ETF上市后，投资者投资于ETF关键是投资时机的选择。如果判断未来一段时间内上证50指数走势趋强，则可以选择买进；而在判断上证50指数走弱的时候可以卖出ETF。

　　特别的是，ETF的交易机制还提供了变相的T＋0交易制度的实现。比如说，如果预期市场在交易日内会走出上扬的趋势，投资者可以在低位买入足额的50成份股，在一级市场申购相应数量的ETF，待市场上涨后卖出，从而可以在一日内实现T＋0交易。并且可以循环进行。

　　作为ETF最大魅力可能就是其套利机制。具备一定资金量的投资者可以通过ETF的二级市场价格与一揽子组合证券反映的净值之间的不一致进行套利。其基本原理就是当ETF溢价交易时，即二级市场价格高于其净值交易的时候，ETF的一级市场参与者可以通过买入与华夏基金当日公布的一揽子股票构成相同的组合，在一级市场申购上证50ETF，然后在交易所卖出相应份额的上证50ETF。这样，如果不考虑交易费用，那么投资者在股票市场购入股票的成本应该等于ETF的单位净值，由于ETF在二级市场是溢价交易的，投资者就可以获取其中的差价。而当ETF折价交易时，即二级市场价格低于其净值交易的时候，套利交易者可以通过相反的操作获取套利收益。如果不考虑交易费用和流动性成本，那么投资者在二级市场卖出所赎回的股票的价值应该等于其基金净值，而由于ETF是折价进行交易的，因此套利者可以从中获利。

　　三、投资ETF的风险与收益

　　投资ETF的收益来源主要有三种：一是上证50指数的成长将会给投资者带来回报；二是投资者进行波段操作的价差收益，如上文所讲波段操作的价差收益有两种方式可以实现；第三来自于ETF折溢价的套利收益率。

　　相应的，投资ETF的市场风险可归纳为以下几点：1、上证50指数的下跌风险；2、波动性风险。波段操作利用了上证50指数的波动性，但是如果判断失误这种波动同样会带来损失。(本组文章由华夏证券研究所孙庆提供)