ETF为机构提供套利交易机会

　　ETF基金(Exchange-TradedFunds)，是一种开放式基金，但它可在交易所上市，像封闭式基金那样进行交易，故被称为交易所交易基金。ETF基金最早产生于加拿大，其发展与成熟主要是在美国。一般地，ETF基金采用被动式投资策略跟踪某一标的市场指数，因此，ETF基金也被称为交易型开放式指数基金。一方面，ETF基金可以像封闭式基金一样，在交易所挂牌上市交易。另一方面，机构投资者又可以像开放式基金一样，在一级市场向基金管理公司进行基金股份/单位的申购与赎回。不一样的是，ETF基金的申购与赎回，不是采用现金，而是 采用一篮子股票(或者债券)，即申购时是以一篮子证券进行，赎回时，投资者得到的也是一篮子证券。

　　一般地，ETF基金存在以下两种套利机制：当基金二级市场价格高于基金的单位净值时，投资者可以买入基金股票篮，申购基金份额，并将基金份额在二级市场卖出；当基金二级市场价格低于基金的单位净值时，投资者可以在二级市场买入基金份额，并赎回基金份额，将赎回获得的基金股票篮卖出。基金二级市场价格与单位净值之间的差额再扣除相关的交易费用即为投资者的套利收益，而投资者的套利活动将缩小基金的二级市场交易价格与单位净值的差异。

　　2004年7月，中国证监会正式批准上海证券交易所推出交易型开放式指数基金(ETF)。此次上海证券交易所推出的由华夏基金管理有限公司管理的上证50(资讯 行情 论坛)ETF产品，将丰富我国金融市场投资品种，为我国投资者提供一种新的投资工具。

　　由于投资者的投资实力大不相同，在投资机会的把握上就需要有不同的投资策略。ETF的投资可以分为两个层面：一级市场层面和二级市场层面。二级市场也就是像买卖封闭式基金一样，进行ETF的交易，所有的投资者都可以做；而一级市场是进行上证50ETF的申购赎回交易，金额一般至少为100万元左右，一般中小投资者无法参与。

　　一、中小投资者投资ETF的策略

　　1、中小投资者可以通过二级市场如同投资封闭式基金一样投资上证50ETF。ETF是一个指数基金，并且ETF的交易机制决定了基金的二级市场价格将会非常接近于基金的净值，不会出现现在封闭式基金大幅折价的情况，投资者可以获得与标的指数基本相当的投资收益，风险也比购买个股要小，所以对于广大中小投资者，这是一个很好的投资产品。

　　2、投资ETF可以进行波段性操作。中小投资者不仅可以长期持有，获取与上证50指数相当的收益，而且有经验的投资者还可以进行波段性操作，赚取收益。

　　3、投资ETF也有风险。指数下跌的风险是ETF投资者所面临的主要风险，另外，ETF还有一定的折溢价风险。由于套利机制使得ETF的二级市场价格与净值接近，投资者应能以接近基金净值的市价买卖ETF，所以当ETF市价高于(低于)净值幅度较大时，投资者不宜追涨(杀跌)，以免以不合理的价格买进(卖出)ETF而遭受损失。

　　二、机构投资者投资ETF的策略

　　1、上证50ETF买卖方便，交易成本低，流动性好。为机构投资者提供了很好的指数化投资工具，机构投资者也可在上证50ETF基础上很好地进行波段操作。

　　2、为机构投资者提供了一个瞬时套利的交易机制。为他们提供了一个新的盈利模式：实时跟踪上证50ETF在二级市场上的价格和上证50ETF净值的差异，一旦套利空间超过套利成本，进行瞬时套利，可获得套利利润。

　　3、套利交易机制的存在使得上证50ETF和上证指数(资讯 行情 论坛)价格存在连动效应。假定上证50ETF规模为100亿元，而目前上证50指数样本股总流通市值为2400亿元左右，机构投资者只要对这100亿元规模的ETF市场进行操作就能影响到2400亿元规模的上证50指数大盘的走势，价格杠杆效应明显。

　　4、指数成份股的调整会带来投资机会，这是机构投资者需要把握的。大部分的指数，包括上证50指数，每过一段时间就会有一次指数成份股的调整，有的股票会被调出，而有的成份股股票会被调入。由于上证50ETF是完全复制上证50指数，而当指数成份股调整之后，ETF组合也将进行调整，这样的话，那些被新调入的股票可能会面临集中的买盘，这些股票可能会面临一些投资机会。所以对于指数研究比较深入，能对成份股调整有比较准确预测的机构，就可以把握这个机会。

　　三、ETF基金套利交易过程分析

　　下面以参与券商为例，说明基金套利交易的过程。

　　1、假设基金二级市场价格低于基金单位净值，套利交易的执行过程为：

　　(1)交易过程中，该机构发现基金二级市场价格为1.23元，该投资者根据基金管理人发布的申购赎回清单，估计ETF基金的实际净值应为1.25元附近，这样，二级市场价格低于基金单位净值，存在套利机会。

　　(2)该机构买入1，000，000份基金单位，并成交。

　　(3)该机构同时提交赎回申请，赎回1，000，000份基金单位， 交易所创设特殊基金股票篮计入该机构账户。

　　(4)该机构卖出一篮子股票，完成套利交易。

　　(5)收市以后，基金管理人进行估值，假设实际基金单位净值为1.25元，这样，经过清算以后，该机构套利交易所获取的套利交易利润为20000元。

　　2、假设基金二级市场价格高于基金单位净值时，套利者执行的套利步骤：

　　(1)交易过程中，某机构投资者发现基金二级市场价格为1.25元，该投资者根据基金管理人发布的申购赎回清单，估计ETF基金的实际净值应为1.23元附近，这样，二级市场价格高于基金单位净值，存在套利机会。

　　(2)该机构发出基金申购指令，购买价值约为1，230，000元的一篮子股票，参与证券商向基金管理人提交申购申请，购买1，000，000份基金单位。

　　(3)交易所将冻结该机构账户下已有股票篮，并创设特殊基金份额，计入该投资者账户。

　　(4)该机构同时在二级市场上以1.25元的价格卖出1，000，000份基金单位，收入款项1，250，000元。

　　(5)收市以后，基金管理人计算基金单位净值，假设当日基金单位净值为1.23元，这样，经过清算以后，该机构完成套利交易，共获利20000元。

　　上述套利交易过程是比较理想的情形，未考虑交易成本，且假设收市以后ETF基金单位净值与投资者交易时估计的净值相同。在实际交易过程中，由于存在交易成本，而且收市以后ETF基金的实际单位净值可能与投资者估计的单位净值存在差别，因此，套利交易利润会与上述理论计算的利润有所不同。

　　由于套利交易机制的存在，如果ETF基金二级市场价格与基金净值的差别达到一定程度以后，套利交易者的套利交易将推动ETF基金二级市场价格不断向基金净值靠拢，直到套利交易利润不能弥补交易成本为止。(上海证券报 王美婷)