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上周一，由华夏基金公司推出的上证50(资讯 行情 论坛)ETF正式开始网下现金认购。这标志着ETF在中国资本市场进入了实质性操作阶段。但从近日销售、评论等情况来看，各方对于ETF的认识还存在比较模糊的情况，在推进过程中也略嫌急躁，比如希望规模能够迅速做大，在宣传过程中将单只股票换取ETF份额作为重要卖点，运作过程中散户利益的考虑尚欠周到，等等。我们认为，推进ETF是中国资本市场发展的重要举措，但在推进过程中应当戒除急躁情绪。
起初申购状况并不理想
建议：规模无须一步到位
ETF作为中国证券市场的创新品种，各方都寄予了相当高的期望。而ETF本身的被动投资的禀性，也代表了证券市场投资的方向之一。所以，一炮打响自然是各方最愿意看到的。
从我们的了解来看，上周申购的情况并不理想。虽然有一些个人投资者认购了上证50ETF，但处于观望之中的还是大多数。有记者从上证50ETF主协调人和副主协调人的银河证券和国泰君安证券公司获悉，上周的前两个认购日，个人投资者询问的比较多，实际申购的量并不太大。而部分营业部更是直接称销售任务很重。
借此出货可能性很小
建议：股票换份额不应成为卖点
事实上，初始规模小并不可怕。一方面，初始规模小，未必代表其未来规模小。以巴克莱公司推出的、在纽约上市的新华富时25ETF来看，其10月中旬上市第一天，份额仅为1000万美元；但仅仅一个月后，份额达到1.8亿美元；截至上周五，该ETF份额已经剧增至3亿美元。另一方面，人为做大规模，其后遗症带来的危害会远胜于收益。目前有说法称，在ETF销售过程中再次出现定额、摊派的现象。不管信息真伪如何，这都值得我们高度重视。人为做大初始规模后，其首先会因为建仓而引发上证50指数的大涨，继而会因为上市后的赎回，再度导致上证50指数的大幅回落。人为做大初始规模的直接后果就是人为加大市场波动，人为加大市场风险。
近日，各家代销券商在销售ETF时，一个重要的卖点就是，可以以单只50成份股股票来换取份额。这对于部分做50成份股的老庄而言，确实很有吸引力。
那么，单只股票果然可以换取ETF份额吗？可以做，但必须加入一些条件。当这些条件具备时，我们会发现，通过老庄ETF出货基本上很难。
其实，在上证50ETF的“招募说明书”中，对于股票认购份额有一个特殊情形的规定：基金管理人可以决定是否对个股认购规模进行限制，并在网下股票认购日前至少3个工作日公告限制认购规模的个股名单；认购规模受限的个股一般不超过10只；而且，基金管理人可不经公告，全部或部分拒绝该股票的认购申报。此外，如果投资者申报的个股认购数量总额大于基金管理人可确认的认购数量上限，则按照各投资者的认购申报数量从小到大收取。
这表明，基金管理人有最终的权利确认你的50成份股是否可以换取份额，那么，庄股借此出货的可能性就很小了。因此，代销券商以此作为卖点也不太合适。
网下申购费用不尽合理
建议：散户利息应当充分考虑
投资者现在申购ETF份额，而上证50ETF正式上市还可能在1个月之后，那么，现在投资者申购的价格怎么确定？
巴克莱公司北亚总经理何文略认为此举比较费解。因为，现在投资者申购的是未来1个月之后的上证50指数，但未来的上证50指数会在什么点位则很难判断。而且，投资者为什么要买1个月之后的指数呢？这一个月的风险谁来承担呢？如果认为上证50值得投资，那为什么不可以等到上证50上市之后再去购买呢？
此外，在目前进行的网下现金申购过程中，值得一提的还有利息的处理问题。按照规定，网下认购有两种方式，一是通过代销机构认购，认购起点为1000元，认购期利息归基金；二是通过直销中心认购，认购起点为10万元，认购期利息归投资者。为什么10万元以下的认购就不享有利息？其中的考虑可能是由此对冲代销的部分费用。但是这种对不同资金的不同利息处理方式值得商榷。
事实上，成熟市场的ETF很少提前销售。一个例外是香港盈富基金的ETF销售，当时基金管理公司给出的提前购买折扣为5%。但当前上证50ETF提前销售并无折让，而且小散户连利息也没有。就中小投资者而言，其应对之策可能就是，等到基金上市之后再购买。(中证资讯 徐辉)
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