上证ETF是否会成做空有力工具

　　首只上证50ETF开始接受网下现金认购，募集规模预计40亿左右

　　◎ 当上证50ETF的二级市场价格与基金单位净值之间偏差较大时，投资者即可利用申购赎回机制进行套利交易。

　　◎ 如果投资者当日反复进行一、二级市场的反向操作，更可以使资金的使用效率放大 数倍。

　　◎ ETF可同时在一级市场和二级市场交易，可以按照日内价格连续进行。而传统式开放式基金每天只能交易一次，并且按照未知价交易，成交的当时无法得知交易价格，不能掌握日内波动从而带来风险。

　　在开放式基金发行低迷之际，承载证券业厚望的首只“上证50(资讯 行情 论坛)ETF”昨天开始接受投资者的网下现金认购。这标志着首只上证50ETF正式与投资者见面。该基金的管理人华夏基金管理公司一位负责人颇有信心地预计，首发将募集40亿左右。

　　较之以往开放式基金的每次创新，上证50ETF被证券界寄望于将掀起蓝筹股的投资潮，更为机构投资者突破现行T＋1交易模式而实现T＋0交易提供套利交易工具。与此同时，证券市场做空制度和券商做市商制度亦将随之诞生。

　　三种认购模式　

　　较之以往开放式基金发售期间商业银行主代销的模式，首只上证50ETF开创了三种认购模式，且代售机构均为证券公司。

　　华夏基金有关负责人称，上证50ETF发行将采用网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购相结合的发售方式。具体而言，持有现金的投资者可以采用两种方式认购上证50ETF：通过17家具有代理发售资格的证券公司在全国的网点或在华夏基金公司直销点办理认购手续，每笔认购份额为1000份或其整数倍，具体时间为11月29日至12月24日；投资者还可以在12月24日采取网上现金认购方式，即在具有基金代销资格的券商通过上海证券交易所网上系统以现金进行认购，认购代码为510053。更为创新的认购方式则是网下股票认购，即投资者在12月24日将其持有的上证50成分股换购上证50ETF。当天，投资者可通过17家代售机构以上证50成分股换购，但单只股票最低认购申报股数为1万股。

　　在基金合同生效后三个月内，上证50ETF将建仓完毕并开放申购赎回，申购代码为510051。建仓结束后，上证50ETF将申请在上海证券交易所上市，上市交易代码为510050。

　　利于大户

　　在华夏基金公司为此基金进行网上路演时，许多普通投资者称太专业，而大户们则对上证50ETF的套利功能更感兴趣。

　　华夏基金有关负责人和招商证券相关人士称，由于基金必须以实物(股票)申购赎回的规定，单笔申购和赎回的最低份额为100万，因此不适合小投资者参与，小投资者只能在二级市场上买卖。

　　招商证券有关人士透露，招商证券正在设计投资上证50ETF的基金，中小投资者通过认购该基金参与上证50ETF的申购和赎回。但投资于上证50ETF的基金何等模样还未知晓，而且这种间接方式毕竟不能等同于直接的申购和赎回交易。

　　实时套利

　　银河证券研究部一位人士认为，上证50ETF既在上交所挂牌交易，又可按净值申购赎回，因此上证50ETF为投资者提供了进行一、二级市场实时套利的功能，大量投资者将会利用上证50ETF二级市场价格与基金净值的偏离而进行套利。当上证50ETF的二级市场价格与基金单位净值之间偏差较大时，投资者即可利用申购赎回机制进行套利交易。

　　例如，当上证50ETF的市场价格高于基金单位净值时，其套利操作方法为：以上证50股票申购上证50ETF基金份额后将基金份额在二级市场上卖出。套利收益等于“(基金二级市场价格—基金单位净值)×基金份额数量—买入股票篮及卖出基金份额的交易费用”。招商证券一位人士认为，由于套利机制的存在，二级市场的购买价格和一级市场的申购赎回价格将非常接近。

　　银河证券研究部一位人士指出，由于此基金的申购和赎回是实物交付，因此机构投资者实际上已可实现T＋0交易模式。但ETF的交易机制并未与现行T＋1的有关法规相冲突，因为ETF套利机制中的一篮子股票和基金份额的互换和转让，根本目的是使ETF的二级市场交易价格和一级市场的申购、赎回净值不断逼近，在动态中限制ETF基金二级市场交易价格过分偏离基金净值。这一套利机制中蕴涵的特有功能不违反证券法第106条立法本意。更何况，ETF套利操作中买和卖分别分散在基金二级市场和股票二级市场，即使在一个完整的套利过程中，买入(或卖出)一篮子股票和卖出(或买入)ETF基金份额都发生在二级市场，但买入与卖出的并非同一类证券。华夏基金深圳分公司一位负责人亦称，投资者在一级市场用一篮子股票申购ETF份额，并在当天在二级市场卖出该份额，就实现了T＋0，反向操作也是如此。　

　　助涨蓝筹

　　上证50ETF以复制和跟踪上证50成分股为投资策略，正因如此，上证50ETF被寄望具备构建中国股市分水岭功能。

　　证券界希望上证50ETF的出世可以改变目前个人投资者为主、交易时创地量和价值投资理念淡薄的现状。更有言论称，上证50ETF运作之后将令蓝筹股下跌空间封死。

　　华夏基金公司总经理范勇宏称，上证50指数代表的是中国股市最具核心竞争力的一批公司，投资者如果长期看好中国经济，就应对这批公司有信心。而上证50ETF实时成交的申购赎回功能将大大提高资金和证券的使用效率。如果投资者当日反复进行一、二级市场的反向操作，更可以使资金的使用效率放大数倍。上证50ETF给以QFII为代表的境外投资者提供了快速、低成本投资中国市场的最佳途径。上证50ETF未来还将吸引到更多的机构投资者。

　　银河证券研究部一位人士认为，由于上证50指数收纳了股票市场中成长性、盈利能力、投资价值较好的部分上市公司，因此上证50ETF可将场内外大量资金吸引投资这些指数成分股。这有助于引导我国证券市场建立理性投资理念，进而促使上市公司树立公允的市场形象。

　　中证资讯分析师徐辉亦预测，上证50ETF将使蓝筹股自2003年以来受到持续追捧的局面，在未来3-5年内得到持续。

　　事实上，24日上证50ETF获准发行消息一经传出，大盘蓝筹股即应声而起。上周一连三个交易日，上证50指数走势强于上证综指。

　　谁当做市商？　

　　争取成为首只上证ETF承销团成员是各大券商的要务。据消息人士称，上证50ETF发售主协调人的券商承诺销售金额达8亿元，而发售副主协调人承诺平均销售额达5亿元，一般发售机构最低销售2亿元。倘若顺利，各券商承诺的销售总额就超过50亿元。这远高于华夏基金公司对外宣称的预估募资金额40亿规模。

　　各券商对自己承诺的发售规模充满信心。海通证券经纪业务部总经理助理娄伟称，各家发售机构一般都做过先期调研，在充分考虑各方面因素基础上承诺的销售额相对保守。华泰证券经纪业务部总经理吴建党则透露，营业部目前手中持有上证50成分股的客户比例较大，通过对这部分客户的重点推介，相信会有不少客户以股票认购上证50ETF，加上现金认购的部分，应该会有数亿元的认购份额。

　　此次ETF发售主协调人和上市推荐人——银河证券总裁朱利则称，该公司专门设立的跨部门ETF工作小组已经开始运转，银河证券组织开发的ETF组合交易系统已在所有营业网点均通过上海证券交易所和基金公司的系统联网测试，目前已正式上线。此系统能够实现程序自动估值和套利下单。

　　券商们对上证50ETF的积极性还在于成为其做市商，获得专有的办理申购赎回ETF业务的资格。据介绍，ETF做市商资格具有排他性，只有具备做市商资格的券商方可向客户提供专门的ETF申赎和衍生交易服务。这将有助于做市券商稳定和扩大客户资源并获得更多交易佣金。与此同时，只有ETF做市商可以通过自有席位申赎ETF和进行套利交易，从而获得更多的自营业务获利机会。这一做市商名字将很快公布。

　　机构做空工具？

　　证监会近日警告QFII不要人为做空中国股市成为证券市场热门话题。而市场人士则担忧，上证ETF可能成为境外投资者做空中国股市的借道工具。

　　巴克莱公司已分别在纽约、费城、伦敦和香港上市推出中国ETF。巴克莱中国ETF将追踪新华富时指数，该指数包含25只在香港或上海交易所挂牌的中国公司。更有媒体近日称，国际游资已在香港建立了相当的空头仓位。中证资讯一位分析师认为，该类资金如通过巴克莱公司ETF和一些QFII机构进行其相关操作，理论上仍可达到部分目的。事实上，近年来陆续暴露的部分国内券商的违规融券亦“创造”了做空机制。

　　更有一个问题须引起关注。根据华夏基金的有关公告，投资者可以以上证50单一成分股申购ETF份额，起点为100万但上不封顶。一位老股民称，如果重仓者以老庄股哈药股份换购ETF呢？ETF岂不成为重仓者出货的工具？但银河证券研究部一位人士却认为，机构投资者利用ETF交易进行其重仓股出货的规模不会太大。

　　银河证券总裁朱利更在承销签字仪式上称，ETF的推出必将会成为加快推动股指期货、融资融券等一系列制度性变革的强大推动力。

　　◎ 操作指南　　

　　一二级市场同时交易

　　不少中小投资者对上证50ETF较为陌生，华夏基金管理公司深圳分公司执行副总经理方晔女士和招商证券有关专业人士对如何交易进行了通俗的解释。

　　A.上证50ETF的费用包括认购费，申购费、赎回费，二级市场佣金，基金管理费及托管费。ETF的费率通常是主动投资的股票型基金费率的三分之一，是传统指数型基金的二分之一，大约在四十个BP左右。

　　与传统开放式基金相比，ETF可同时在一级市场和二级市场交易，可以按照日内价格连续进行。而传统式开放式基金每天只能交易一次，并且按照未知价交易，成交的当时无法得知交易价格，不能掌握日内波动从而带来风险。此外，ETF在一级市场是一篮子股票的实物交易，传统开放式基金是现金交易；ETF的透明度比其他基金都高，其他基金只是在季度组合公告前十大重仓股组合，而ETF每天公布股票组合。

　　B.如果上证50指数自此基金发行后一路下滑，此基金就只能赔钱了。指数跌当然亏损。但中国经济发展这么快，代表经济晴雨表的证券市场指数会永远跌下去吗？采用被动投资方式，就是为了避免主动投资所带来的判断失误。

　　C.ETF不仅是面对机构的，所有投资者都可以购买。在二级市场买卖ETF—手100份，小额资金即可参与。但因基金的申购赎回只接受100万份以上的，所以中小投资者只能在二级市场购买。由于套利机制的存在，二级市场的购买价格和一级市场的申购赎回价格非常接近。简单地说，买卖ETF就是买卖指数。中小资者在二级市场的交易与股票交易和封闭式基金交易没有不同。

　　D.所持股票必须是上证50指数中的股票才可以认购ETF份额，这种认购方式按发行期最后一日股票均价来计算，发行期间每基金份额一元。(本报记者 谢艳霞)

　　◎ 竞争者　　

　　深交所力推LOF

　　本报讯　(记者谢艳霞)正当上证50ETF昨天起开始发售之际，深圳证券交易所亦携众券商和博时基金公司于昨天下午在广州举行大型的“证券市场形势分析与展望暨LOF产品投资报告会”。

　　目前，博时和中银两家基金公司旗下各有一只LOF在公开发售。深交所和广东证监局及博时和中银国际有关负责人分别阐述了LOF的前景。中国国际金融公司和中信证券(资讯 行情 论坛)等众券商亦前往助阵。

　　LOF和ETF分别是深、沪两交易所近日力推的创新开放式基金。