提防ETF两种不良演变

　　上周三ETF实施细则出台，华夏基金管理的上证50(资讯 行情 论坛)ETF也在今日推出。作为A股市场的一项创新之举，ETF的推出受到各方高度关注。事实上，在华夏ETF推出之前的数月内，巴克莱公司已经推出了4只基于新华富时指数的ETF产品，而且分别在纽约、费城、伦敦和香港上市。来自纽约方面的消息显示，美国投资者对于A股ETF产品有较为浓厚的兴趣，纽约A股ETF的基金份额10月份在2000万美元左右，在一个月内增长至2亿美元左右。笔者对于ETF的担忧来自于两点：其一，会否沦为做空A股的工具；其二，会否沦为庄股出货的工 具。如何看待这两种演化，是国内ETF推出之际值得我们思考的问题。

　　担忧之一　

　　对冲基金借ETF做空A股

　　管理层日前公开警告QFII不能人为卖空中国股市，成为了近期市场关注的焦点。这事实上就是资本逐步开放背景下的一个新问题。

　　事实上，国内机构变相做空A股其实在国内早已有之。过往的相关报道显示，国内部分机构早就利用A股熊市进行了相关的做空套利的活动。在市场看淡的阶段，部分私募机构利用营业部的资源，从营业部中借入一定数量的、被其判断将会出现显著下跌的股票，然后卖出这部分股票，等到该类股票跌下去之后，其再买回它，还给相关券商。这样就完成了一个做空A股的动作。当然，这里面存在几个前提：第一，券商配合；第二，券商有大量相关股票——或在其处托管、或自营股票；第三，该类股票长期被套，基本可以判断股民不会去卖了，否则，券商将拿不出该部分股票。

　　境外机构做空A股的话题，起源于很多境外对冲基金多次询问QFII是否有可能进行人为卖空。各方面信息显示，目前相当数量的国际游资都密切关注着中国股市。甚至有消息指出，他们已经在香港建立了相当多的空头仓位。对于这些游资，香港金融监管部门也是相当关注，香港金管局正在通过种种方法监控，并拟采取措施进行反击。

　　事实上，这些游资的目标还不仅至于港股，A股也是其目标。尽管目前管理层已经声明禁止QFII做空A股，但是，该类资金如果通过巴克莱公司已经发行的两只ETF，来进行其相关操作，仍能够部分达到目的，因为境外A股ETF是通过QFII来完成境外市场与境内市场的对接的。以巴克莱公司推出的基于新华富时指数的ETF产品为例，与巴克莱国际一同合作的除了新华富时指数外，还有在境内A股市场的QFII——花旗环球金融。在对接过程中，衍生产品——权证的应用使得做空机制在该ETF中得到体现，这是境外ETF与境内ETF的重要区别之一。

　　我们认为，对于对冲基金做空A股，关键不在于“堵”，而在于如何合理定位A股市场的功能，以及如何提升A股股票的价值。否则，即便没有对冲基金做空，高估的A股仍难以摆脱疲软走势。

　　担忧之二　

　　老庄借ETF出货

　　最新的消息显示，华夏基金推出ETF过程中，申购可以采取三种方式来进行，其中包括以单一上证50成份股来申购ETF份额。从当日代销券商的宣传情况来看，他们大多认为没有具体额度的限制，华夏基金公司方面也没有进一步的声明。我们认为，如果该规则不作进一步的修正的话，ETF将沦为老庄出货的渠道，而且首只ETF将可能面临困境。

　　为什么这么说？

　　如果可以以单一股票申购ETF份额，以哈药集团(资讯 行情 论坛)为例，理论上持股90%以上的老庄就完全可以利用这一规则，以所有的哈药集团来申购ETF基金份额。而ETF基金份额的卖出是相当容易的，顷刻之间就可以将持有的ETF份额全部卖光——这就有趣了：一项A股市场的创新之举，沦为了庄家出货的最好手段。

　　所以，这必然是行不通的，也就是说，不加限制地声称可以以单只股票申购ETF份额的做法是行不通的。不仅有以上弊端，而且，如果果真如此，ETF基金的净值肯定将无法与上证50指数形成较好的拟合。因为就像以上例子，你已经购入了9成以上的哈药，理论上就必须匹配所有其它成份股9成以上的流通股仓位，才能追踪上证50指数。还有一个办法就是，华夏ETF基金卖出相当部分的哈药集团，但是谁会来买这么多的哈药集团呢？所以，目前这些规定亟待修正。

　　我们认为，作为创新产品在没有做空机制的A股市场推出，ETF已经成为具有中国特色的产品。既然已经做成了中国特色品种，那么，就应当充分考虑目前A股市场的特殊性。

　　(中证资讯 徐辉)