|
□ 本报记者 秦炜
日前，中国银河证券首席基金分析师胡立峰完成了题为《ETF：中国基金业的重大创新》的研究报告，认为ETF在国内推出，是基金的内在革新和自我“扬弃”。
ETF不再让持有人为所有风险买单
胡立峰在接受记者采访时说，开放式基金的制度缺陷已日益引起社会的关注。打个比方，开放式基金就犹如一艘航行中的船，基金管理公司是船长，持有人是船上的乘客。一部分乘客频繁上船和下船，导致航行时断时续，船体不稳，给还在船上的乘客造成不安和冲击。频繁的申购和赎回让基金资产处于不稳定状态，由此而增加的交易成本还得由长期持有人即还在船上的乘客来承担。赎回费本来是作为对长期持有人的补偿，却被基金管理公司提取作为销售费用。开放式基金希望持有人长期投资，但结果却是长期投资者负担短线客交易成本并承受由此引起的冲击。
ETF申购赎回模式不是货银兑付，而是货货交换，即股票实物和ETF基金份额的交换，因此就不存在买卖股票形成的冲击成本。ETF发扬开放式基金的自由申购赎回优点，创造“股票-份额”的申购和“份额-股票”的赎回两个交易流程，通过套利实现净值和二级市场交易价格的自动平衡，还吸收了封闭式基金可以当日实时交易的优点。同时ETF抛弃开放式基金货银兑付造成的冲击成本和持有人之间不公平待遇的缺陷。因此可以说ETF是指数基金的内在革新和自我“扬弃”，是先进的指数化投资工具。
ETF是短线博杀工具 不是“收益源泉”
胡立峰认为，走过10多年的中国股市造就了一大批经验丰富、市场感觉良好的老股民，其对大势的把握能力并不亚于基金管理公司。比如在今年“9.１4”行情中，投资者判断大盘走势决定建仓，但此时让投资者非常为难的是，建什么仓非常关键，可能底抄对了，可股票买错了。此时投资者就需要一个拟合大盘的投资工具。开放式指数基金虽然可以充当，但交易不方便和高费用让投资者却步。目前许多开放式股票基金在投资者准备抄底购买时，股票仓位比例极低，根本不适合短线操作。而ETF恰恰就是一个非常合适的百分之百满仓的并且是交易所内直接交易的短线博杀工具。
胡立峰指出，从目前的现实情况来看，至少在相当长一段时间内，股票市场还不具备长期持续的大牛市行情，因此上证50(资讯 行情 论坛)指数还不具备长期投资的价值。从这个意义上来说，ETF是指数投资工具而不是“收益源泉”，其风险收益特征与其跟踪的标的指数一致，不要以为购买ETF是稳赚不赔的事。ETF的投资者应加强对A股大势和上证50指数的跟踪，掌握资产配置权，适度进行波段操作。
套利是机构平衡折溢价的武器
胡立峰说，推出ETF的主要目的是为广大老百姓提供一个先进高效低成本的指数化投资工具，可以让老百姓象封闭式基金那样在交易所内交易。但二级市场持续竞价形成的价格和基金内在价值会形成差异，封闭式基金就出现了严重的折价现象，并且演变成“折价之谜”，导致封闭式基金形同消亡。为解决ETF的折溢价，必须通过一二级市场的套利交易来减少折溢价。随着计算机技术的发展和交易所交易结算体系的支持，目前可以支持瞬间套利。由于普通投资者无法一口气进行全部成份股的交易，只有机构甚至是做市商才能从事申购赎回交易。一大批机构主观上乐此不疲地进行套利，客观上却抹平了ETF可能的折溢价，为市场提供了一个折溢价极小效率极高的指数基金，从而满足了普通投资者的需求。普通投资者的主战场在二级市场而不是套利，并且套利并不是一件轻松的事情。套利仅仅是手段，是保证ETF净值和价格自动平衡的精妙武器。
“鸡蛋换粮票”投资者借此防风险
胡立峰说，在6月30日至11月26日，上证50指数下跌了1.25%。在50只成份股中，有24只股票的收益率表现比指数差，有26只股票的收益率强于指数。上证50指数中成份股与指数的涨跌幅对比，有利于我们动员持有50指数中表现较差股票的投资者积以股换ETF，我们称之为“鸡蛋换粮票”。在菜市场中，某个投资者手中有鸡蛋，但鸡蛋价格波动很大，可能涨也可能跌。而一张粮票则相当于一定量的鸡蛋、猪肉、蔬菜、鱼等副食品，各种商品有涨有跌，副食品价格总体保持稳定，粮票对应的价值基本稳定。此时我们就建议投资者拿鸡蛋换粮票，或拿部分鸡蛋换粮票。
| 
