华夏ETF50出台会否加剧股市一九现象(附表)

　　联合证券研究所 欧阳刚 任瞳

　　华夏ETF50将提高上证50(资讯 行情 论坛)指数成分股的投资价值。我们对上证50指数成分股做了评级，建议投资者应该重点关注其中评级为推荐的股票。至于那些持有垃圾股的投资者，我们预期其股票走势将是个长期向下的过程，因此建议最好抓住反弹的时机换股，而华夏ETF50就是一种比较好的选择。对于已经持有上证50指数成分股的投资者而言，我 们认为，推荐的可以继续持有甚至增持，对于观望和回避的股票，应考虑将其换为华夏ETF50可能更为合适。

　　华夏ETF50将改变“赚指数不赚钱”的现象

　　华夏ETF50兼有开放式和封闭式基金的特点，其完全模拟上证50指数组合，具有指数化、信息透明、无折价风险、无基金管理道德风险的优势。同时它还给投资者提供了一个良好的入市工具，将不会再出现只赚指数不赚钱的现象；另外，由于华夏ETF50的低交易费用，可以有效降低投资者的交易成本。

　　相对于普通开放式基金的优势

　　由于ETF在交易和信息披露等方面的特殊性，它们通常都跟踪某一选定的指数，采用完全被动的管理方式，不需要较高的研究和交易成本，因而管理费用比率比较低，华夏ETF估计在0.5%左右，远低于目前的主动管理型基金。另外，ETF和指数基金一样，只有在所跟踪的指数发生变化时，基金才做一定规模的买卖，所以ETF的市场换手率很低，其市场换手率和费用比率显著低于传统的共同基金，降低了基金资产的交易成本。

　　其次是信息透明，ETF每日要披露大量的信息，如：ETF挂牌上市的交易所要实时披露交易日内该ETF股份或单位的交易价格；每隔15秒钟，要披露与该ETF股份或单位相对应的证券组合的市值和部分现金余额；还要披露该ETF一级市场所存托的与基金设立单位相对应的证券组合。该ETF拟和的市场指数提供机构要披露交易日内该市场指数所代表的市值等。

　　第三是由于套利的存在，ETF的交易价格与其净值基本能保持一致，但传统的封闭式基金，往往交易价格与净值有较大的差距，投资者承担了净值波动和交易价格波动的双重风险，比如目前我国的封闭式基金普遍折价在30%以上，有的接近40%。

　　第四是没有道德风险，华夏ETF50纯粹是跟踪上证50指数，其投资的股票必须是上证50指数成分股，而且比例也要跟指数内各股票的比例一致，因此，不存在投资者担心的基金经理道德风险。

　　华夏ETF50：良好的出入市工具

　　ETF最初的产生是金融中介机构为大的机构投资者提供对冲投资工具而创设出来的产品。其想法就是进行一揽子交易，方便机构的出入市，某种程度上就是个时机抉择如何实施的问题。

　　在中国，多年的实践证明，时机是金，个股是银。这主要归结于A股市场的不成熟或者是高估，也归结于一些企业生命周期的短暂性，因此，入市时机的选择在中国具备了特殊的重要性。但是，即使判断对了时机，由于市场热点的不均衡和流动性的不均衡，投资者很可能选错了股票或没办法买到足够自己中意的股票，从而造成投资者“只赚指数不赚钱”的现象。

　　但是，ETF的发展将给投资者提供一个良好的入市工具，假如投资者看好市场，他没必要再去寻找特别的股票如中国联通(资讯 行情 论坛)(资讯行情论坛)等，直接买入ETF就可以赚取大盘上涨的收益，实际上相当于直接投资于指数，因此将不会出现赚指数不赚钱的现象。另外，由于ETF的低交易费用，可以降低投资者直接进行股票投资的成本。

　　华夏ETF50能极大地降低股票的非系统性风险

　　近两年来，指数基本上在1300-1650点箱体运行，很多投资者之所以出现买的股票市值缩水很多，主要是由于市场结构性分化产生的个股非系统性风险过大。而华夏ETF的投资则是比较分散的组合，其基本上过滤了个股的非系统性风险，包括中国联通和长江电力(资讯 行情 论坛)(资讯行情论坛)等超级大盘股的个别风险。

　　近两年股票的非系统性风险凸现

　　去年以来，沪深A股市场开始出现结构性的分化，虽然市场表现一般，但部分股票却走出了标准的牛市行情，比如中集集团(资讯 行情 论坛)(资讯行情论坛)、佛山照明(资讯 行情 论坛)(资讯行情论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)(资讯行情论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)(资讯行情论坛)等。与此同时，一批基本面恶化的公司股票，则在不断改写几年来甚至历史新低记录，如中国嘉陵(资讯 行情 论坛)(资讯行情论坛)、南风化工(资讯 行情 论坛)(资讯行情论坛)、天然碱(资讯 行情 论坛)(资讯行情论坛)等，不时上演“低台跳水”。而以*ST英教(资讯 行情 论坛)(资讯行情论坛)、*ST吉纸(资讯 行情 论坛)(资讯行情论坛)、*ST猴王(资讯 行情 论坛)(资讯行情论坛)和ST银广夏(资讯行情论坛)等为首的一批ST股，眼下正在向“仙股”迈进。

　　近期的市场情况又再次验证了这个规律，我们以9月13日为起点，计算截至11月25日所有股票的走势，在此期间，大盘上涨了7.8%，但有1/3的股票跌破了9月13日的低点，而且跌幅居前的都是垃圾股，结构分化日趋严重。

　　而从政策来看，随着QFII、基金、保险资金、企业年金以及券商监管的不断规范化，而管理层的思路意在长远，诸如新股询价、强制分红之类的要求都有助于遏制投机风气，从本质上提升市场投资价值。像华夏ETF50之所以能够顺利推出，也表明了管理层的态度：吸引资金进入蓝筹股，进一步强化市场的价值投资理念，将促进市场的结构分化。

　　华夏ETF50将有效消除股票的非系统性风险

　　虽然投资者在做华夏ETF50的交易时，就像买卖普通股票一样没有区别，但实际上华夏ETF50不像普通股票，代表的是一家公司，而是代表着上证的50家公司，投资者买卖的也不仅仅是一家公司的股票，而是50只股票的组合。

　　这种投资组合，可以极大地消除市场的非系统性风险。我们知道，根据投资组合理论，股票的风险可分为两个部分：系统性风险与非系统性风险。

　　在2003年以前，市场的主要风险是系统性风险，但从2003年以后这种现象得以明显改变。

　　从这两年的情况来看，指数基本上是在1300-1650点这个箱体中运行，虽然有人怀疑指数的失真，但即使扣除指数的失真，其箱体运行的格局还是得到大家认同的，也就是说，长期持有的话系统性风险基本可以化解。但之所以很多投资者出现买的股票市值缩水很多，主要是由于结构性分化产生的非系统性风险过大，而非系统性风险跟持有的股票有密切的关系。

　　而华夏ETF50的投资则是个比较分散的组合，其基本上过滤了个股的非系统性风险，包括中国联通和长江电力等超级大盘股的个别风险，比较适合那些不愿承担个股非系统性风险的投资者。

　　综合上面的分析，我们认为，在目前的情况下，对于那些选股能力较强的投资者，可以利用市场结构分化的机会抓住那些“一九现象”中的优质股从而获得超额收益。但假如觉得抓住那些股票的概率太小，而且对自己的选时能力有信心的投资者，则可以重点考虑华夏ETF50。

　　至于那些持有垃圾股的投资者，最好抓住反弹的时机换股，假如看好大势，则也可以考虑通过华夏ETF介入股票市场。

　　华夏ETF50将提高上证50指数成分股的投资价值

　　华夏ETF50的一个很重要的特点就是被动投资于指标股，不管ETF是以发起设立还是以一揽子股票申购，都必须投资于指标股，也就是说大大增强了指标股的流动性，提高了指标股的投资价值。

　　因此，在短期内，投资者可重点关注上证50指数成分股，资金的加入使得它们有短期上涨的动力，同时我们认为，投资者也可以重点关注那些可能会调入上证50指数的股票。从国外的经验来看，当一个股票预期会调入指数时，其一般会出现一定的上涨，当然，随着市场有效性的上升，这种机会在国外市场迅速减少，但就国内A股市场而言，我们认为仍然有较大的机会。

　　上证50指数成分股转换为华夏ETF50分析

　　尽管上面分析了华夏ETF50可以提高上证50指数成分股的投资价值，但是具体到其中的个股上面，我们认为其受益是不均衡的。我们初步整理了研究所对上证50内有研究跟踪的股票的投资评级，再参考其他方面的资料，对上证50指数成分股做了详细的评级。我们认为必须重点关注其中评级为推荐的股票，但对于已经持有上证50指数成分股的投资者而言，考虑到不同的评级，我们认为，推荐的可以继续持有甚至增持，对于观望和回避的股票，应考虑将其换为华夏ETF可能更为合适。

　　上证50指数成分股评级

股票名称	每股收益 (元)	每股净资产(元)	资产负债比率(%)	天相行业名称	评级
宝钢股份	0.57	3.170	36.91	原材料-钢铁	推荐
长江电力	0.30	2.700	35.86	公用事业-电力	推荐
东方集团	0.14	4.010	47.02	综合	推荐
国电电力	0.30	2.873	66.95	公用事业-电力	推荐
华能国际	0.32	2.960	44.19	公用事业-电力	推荐
南方航空	0.12	2.760	69.17	交通运输-民航业	推荐
齐鲁石化	0.36	2.840	36.72	原材料-石化	推荐
上海航空	0.25	1.890	73.99	交通运输-民航业	推荐
上海机场	0.51	3.885	4.77	交通运输-民航业	推荐
上海汽车	0.55	3.429	18.88	汽车及配件	推荐
申能股份	0.31	3.215	38.72	公用事业-电力	推荐
武钢股份	0.52	4.150	46.10	原材料-钢铁	推荐
中海发展	0.41	2.400	26.53	交通运输-航运业	推荐
中原高速	0.36	3.430	19.55	交通运输-公路	推荐
安阳钢铁	0.29	2.800	28.66	原材料-钢铁	观望
白云机场	0.26	3.950	41.92	交通运输-民航业	观望
东方明珠	0.24	3.280	31.36	消费品及服务-传媒	观望
福建高速	0.31	3.101	27.76	交通运输-公路	观望
广电电子	0.12	3.162	51.42	消费品及服务-家电	观望
广电信息	0.11	4.444	45.81	消费品及服务-家电	观望
华北制药	0.03	2.140	64.27	医药	观望
马钢股份	0.45	2.590	45.41	原材料-钢铁	观望
浦发银行	0.35	3.311	96.94	金融	观望
清华同方	0.13	5.070	59.22	信息技术-计算机硬件	观望
山东基建	0.15	2.010	17.30	交通运输-公路	观望
山东铝业	1.12	3.870	27.34	原材料-有色	观望
上港集箱	0.49	3.619	36.28	交通运输-航运业	观望
上海电力	0.23	3.937	37.86	公用事业-电力	观望
上海石化	0.36	2.437	36.52	原材料-石化	观望
首创股份	0.32	3.916	28.51	公用事业-供水供气	观望
四川长虹	0.04	6.106	36.24	消费品及服务-家电	观望
伊利股份	0.53	5.190	53.69	消费品及服务-食品	观望
原水股份	0.18	3.020	7.44	公用事业-供水供气	观望
悦达投资	0.04	2.850	63.30	汽车及配件	观望
张江高科	0.08	2.040	23.71	房地产-园区土地开发	观望
招商银行	0.37	2.960	96.42	金融	观望
中国联通	0.11	2.130	51.53	信息技术-通信	观望
中国石化	0.28	2.051	51.77	原材料-石化	观望
中信证券	0.04	2.137	58.79	金融	观望
爱建股份	0.09	3.410	49.34	金融	回避
爱使股份	0.10	1.950	53.24	综合	回避
北亚集团	0.03	1.901	63.53	交通运输-铁路运输	回避
东风汽车	0.19	2.108	43.05	汽车及配件	回避
方正科技	0.12	1.620	52.86	信息技术-计算机硬件	回避
哈药集团	0.20	2.700	49.61	医药	回避
华夏银行	0.19	2.230	96.60	金融	回避
金杯汽车	-0.18	1.409	64.37	汽车及配件	回避
民生银行	0.30	2.400	97.05	金融	回避
上海贝岭	0.09	2.880	14.91	信息技术-元器件	回避
天津港	0.28	4.040	42.78	交通运输-航运业	回避
注：财务数据为今年三季度数据，由联合证券研究所整理　　制表：新浪财经 辛淼