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□ 天相投资顾问公司 金融创新部
结合对第三季度基金经理报告的抽样分析，我们认为下一阶段基金的行业配置策略将主要受以下四个因素的影响。
宏观调控
2004年第三季度的宏观经济数据表明，前期的紧缩性宏观调控政策已经取得明显效果，但调控尚未结束，未来一段时间内中国经济总体增速回落不可避免。在行业层面，宏观调控对各行业的影响呈现结构性特征，宏观调控效应已经从最初的钢铁、房地产等行业向整个经济体系扩散，导致部分行业(如工程机械、建材等)增速放缓，周期性行业景气回落。这种影响将延续到今年第四季度和明年上半年。受此影响，基金将继续减持受宏观调控影响较大的行业，包括“机械、设备、仪表”和一些周期性行业。
国际化
国际化的进程不仅在短期内将对今年第四季度的基金投资行为产生影响，还将在相当长的一段时间内左右基金的投资行为。我们特别关注“国际化”对基金短期行为的影响，是因为目前中国经济正处在加速国际化的重要阶段。从行业配置层面，“国际化”将在以下四个方面产生重要影响。
“市场估值水平的国际化”从2004年初开始受到基金经理们的关注。在过去的两个季度，国内证券研究机构和基金公司做了许多相关的工作，并已经对市场走势产生影响。但国内证券市场合理估值水平的确定并不能在短期内得以实现，只能随整个基金行业估值能力提升而逐步实现。在今年前两个季度估值工作的基础上，今年第四季度和明年第一季度的基金估值工作将带来更多的价值发现。根据新的估值结果，基金在第四季度仍将对具体行业做出调整，同时基金对一些非重点行业的投资可能增加。
“国际视野的竞争优势”是中国经济日益开放情况下，基金对行业和上市公司基本面研究提出的新视角，是对基金估值和价值发现过程的合理补充。随着基金投资研究工作的深入，“国际视野的竞争优势”将日益受到投资者的认同，并在市场价格上有所体现。而具有“国际视野的竞争优势”的行业和企业将受到基金的进一步关注。
“进出口经济”是我国经济的重要组成部分，进出口相关行业作为“国际化”概念下的一类行业将继续受到基金的重点关注。在过去半年中，由于受国内宏观调控的影响相对较小，进出口相关行业如金属与矿产资源、纺织服装、原料药、化学塑料等行业，航运、港口等辅助行业已经引起基金的兴趣和追捧。在第四季度，由于经济的宏观面仍然没有实质改观，基金对该类型行业的关注不会改变。
“世界产业转移”是我国进出口经济的一部分，所指范围更窄，但却是推动我国宏观经济持续快速增长的四大主题之一。与这一主题相关的企业和相应的行业将继续受到基金的青睐。
“瓶颈”行业与能源战略
“煤、电、油、运”一直是我国经济运行中的四大瓶颈行业。随着我国“可持续发展战略”的提出和“科学发展观”的积极推广，矿产等自然资源约束型行业的地位也得到提升和强化。当人们看得更远，危机意识更强烈的时候，当前对自然资源的过度消耗和总量相对匮乏可能使部分自然资源约束型行业成为未来经济发展的又一个瓶颈。物以稀为贵，在当前宏观经济形势下，瓶颈型行业短期内仍将体现出持续良好的投资价值。结合本报告第三部分对相关行业的分析，我们认为第四季度“瓶颈”型行业和资源类行业将继续受到基金的青睐。
市场扩容和政策利好
从目前的情况看，最迟从今年年底开始，国内证券市场将开始新一轮的市场扩容。与以往不同的是，届时上市的企业将包含一批超大型国有企业，扩容导致的资金压力和上市后对相应行业企业的冲击都将是巨大的。另一方面，由于券商危机等问题的存在和证券市场本身存在的一些制度性缺陷，就目前国内证券市场现状而言，要顺利实现市场扩容可能条件并不成熟。解决这一矛盾的核心是恢复投资者信心，吸引更多增量资金入场。为创造更好的市场扩容条件，业内预期政府会进一步出台利好政策。但是这一预期是否实现仍然面临诸多不确定性因素，作为市场主导力量的机构投资者将对此持一种积极关注和观望的态度。这从某种程度上预示着第四季度的证券市场下跌的可能性不大，而是否上扬则取决于实质性利好政策的出台和市场的配合。
基于以上分析，我们认为基金在第四季度会继续保持当前持仓结构，并可能视政策利好预期实现的可能性大小选择适当增仓。
综合以上因素，我们认为2004年第四季度基金的行业配置结构将继续保持相对稳定。在具体行业方面，“机械、设备、仪表”、“信息技术业”和“电子”有可能继续被基金减持，进出口相关类、消费类、资源类、瓶颈类行业的投资比例可望维持当前水平，而少数基金非重点投资行业的投资比例有可能微幅增加。
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