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煤炭开采业：下调为中性
2004年1～10月全国原煤产量15.73亿吨，增长19.8%，其中国有重点煤矿产量7.64亿吨，增长13.3%，地方国有煤矿2.5亿吨，增长8.41%，乡镇煤矿5.59亿吨，增长35.1%。
预计04年全年原煤产量19亿吨， 05年产量20亿吨，总体供求仍然偏紧，地区结构和品种结构矛盾比较突出。
1～10月原煤出矿价平均200.18元，同比上涨26元。10月份以来，由于煤炭定货会即将召开，市场预期煤电价格联动方案即将出台，市场煤价再次出现较快上涨。
资料来源：中国煤炭运销协会
04年煤炭行业呈现产销两旺、价格快速上升的有利局面，盈利大幅增长已成定局。但05年以后由于下游电力、钢铁、建材等行业需求增速下降，预计煤炭产量增速将有所回落。虽然05年煤价和煤炭行业整体盈利仍将维持增长，但增速将比04年明显下降。
另外，煤炭企业在价格上涨的同时成本大幅上升，以及行业盈利上升带来的新开工项目快速增加，使我们对06年以后煤炭行业的景气状况有所担忧。
种种迹象表明，煤炭行业已经越来越接近景气周期的顶峰，我们将行业评级由增持下调为中性。
| 表1 2004年11月采掘行业估值表 |
| - |
02A |
03A |
04F |
05F |
净利润增长(%) |
1.6 |
20.3 |
108.8 |
9.2 |
每股收益(人民币) |
0.33 |
0.42 |
0.83 |
0.91 |
增长(%) |
-2.7 |
16.4 |
99.4 |
9.2 |
市赢率(X) |
39.12 |
35.6 |
17.9 |
16.4 |
每股净资产(人民币) |
3.21 |
3.94 |
4.32 |
4.91 |
市净率(X) |
4.05 |
3.8 |
3.4 |
3.0 |
每股现金红利(人民币) |
0.19 |
0.17 |
0.27 |
0.31 |
收息率(%) |
1.44 |
1.1 |
1.8 |
2.1 |
净资产收益率(%) |
10.3 |
10.6 |
19.2 |
18.4 |
| 资料来源：海富通基金管理有限公司 |
电力：减持
04年1～10月全国累计发电量17521亿千瓦时，同比增长16.7%。预计全年发电量增长将超过15%，全国火电企业的平均利用小时将接近6000小时。而05年下半年到06年，全国新增装机规模将迅速扩大，预计设备利用小时将出现300～500小时的回落。
资料来源：国电信息中心
3季度以来煤价的大幅上涨超出了市场的预期，火电企业的盈利受到严重威胁，年初以来的两次电价上调远不能弥补燃料成本的上升，部分电厂甚至开始出现亏损。
煤电价格联动方案预计将在12月出台，并从05年初开始实施。调价将考虑04年5月底以来的煤价涨幅，但电价上调仅弥补煤价上涨的70%，剩余30%由电厂承担。
预计05年火电企业的毛利率将比04年下半年有所好转，但仍无法恢复到03年以前水平。维持对电力行业减持的评级。(海富通基金管理公司供稿)
| 表2 2004年11月电力行业估值表 |
| - |
02A |
03A |
04F |
05F |
净利润增长(%) |
8.5 |
43.9 |
23.1 |
16.4 |
每股收益(人民币) |
0.38 |
0.48 |
0.43 |
0.50 |
增长(%) |
3.3 |
27.5 |
-11.1 |
16.4 |
市赢率(X) |
20.2 |
16.9 |
19.0 |
16.3 |
每股净资产(人民币) |
3.42 |
3.28 |
2.60 |
2.88 |
市净率(X) |
2.3 |
2.5 |
3.2 |
2.8 |
每股现金红利(人民币) |
0.18 |
0.24 |
0.20 |
0.22 |
收息率(%) |
2.4 |
2.9 |
2.5 |
2.7 |
净资产收益率(%) |
11.2 |
14.8 |
16.6 |
17.4 |
| 资料来源：海富通基金管理有限公司 |
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