谁掌控了市场投资理念 主流基金投资和操作分析

　　主持人：莫及　　　嘉宾：银河证券　张立波

　　主流基金发出强者之音

　　主持人：股海横流，弱肉强食。即使是在当前这个令大多数投资者备感无可奈何的市场，依然有强者屹立潮头。那么，这个强者是谁呢？

　　张立波：毫无疑问，这个强者所指的就是目前中国资本市场上主流基金管理公司。判断是否成功的标准我认为有几个标准：

　　1、下属基金净值增长是否跑赢了大盘指数，是否为持有人带来了正收益，收益是否超值；

　　2、在连续三年的熊市下跌中，是否为投资者带来持续的投资分红回报；

　　3、易方达基金管理公司有一个标准可以参考，即其所精选的股票平均利润率所遵循的标准——大于上市公司平均利润率，大于社会的平均利润率，大于固定收益类证券收益率；

　　4、其基金自身资金规模和管理子基金数量是否在激烈竞争的市场环境中得到快速而稳健的增长和扩大；

　　5、投资操作理念是否在市场波动中持续得到正确的印证，研发平台和团队是否过硬和团结。

　　主持人：你认为，目前中国操作最为成功的最佳主流基金管理公司有哪些？你认为它们的成功之处在哪？

　　张立波：根据中国目前最具权威的基金业绩排名榜—————晨星评级、中信评级、银河评级的综合数据指标的详尽统计分析，再结合全国社保基金“选秀”的结果，我们可以看到，这些强者的光环更多聚焦在易方达、嘉实增长、南方稳健成长、博时增长、景优选股票、海富通、广发聚富、宝康消费品(华宝兴业)等以开放式基金为主要特色的主流基金身上。

　　如何衡量它们的成功之处呢。我们结合其三季度报告，对其投资理念、投资策略、行业配置、政策分析等方面的特征进行了详细分析，发现了许多相近之处，而其中的思路和理念恰恰是广大投资者所欠缺的。主要有以下几点：1、基于国际化的眼界来评判中国上市公司的投资价值；2、个股调研水平全面而详尽，整体调研水平高；3、对政策的判断和处理到位，对收益行业拿捏准确；4、操作手法灵活，注重短、中、长期波段搭配；5、在出现重大宏观政策变化时，预测判断准确、反应迅速。

　　市场认同谁的投资理念？

　　主持人：你最近一直在致力研究主流基金管理公司的投资和操作理念，你是不是认为这些主流基金的投资和操作理念在主导这个市场？

　　张立波：谈论这个话题，首先我们要看国外尤其是以美国为首的资本市场的投资主体。在这些市场中，开放式基金经过了几十年的发展历程，已经取代了封闭式基金，占据了市场的绝对主体地位。相比之下，中国证券市场经过了近15年的飞速发展，与国际市场逐步走向接轨。据银河首席基金专家胡立峰先生对2004年三季报的统计分析，90只开放式基金净值合计2219.90亿元，是封闭式的2.60倍，开放式基金已经占据明显的规模优势。同时，据他统计显示，　从全部144只证券投资基金的口径计算，基金持有1580.07亿元的股票市值，　已占股票流通市值13.04%左右。如果再考虑国家有关基金的扶植脉络和政策预期，我们可以肯定，截止到目前，证券投资基金已经成为国内A股市场最大的机构投资者(相对于券商、私募资金、各类机构、广大散户等参与体而言)。

　　另外，券商是以经纪业务为主，这一经营特色决定了它不是市场上最主要的投资者，加之近几年券商研究人员流失现象较多，　券商的研发规模和研发力量已经不可与往日同语。所以，在目前的证券市场上，基金的投资和操作理念正越来越多地影响和左右着证券市场。尤其是主流型基金，由于其骄人的战绩，其成功的价值投资理念也越来越多地得到了市场的认同。

　　经过近几年的快速发展，基金作为市场的主要机构参与者，他们始终奉行的是“价值投资”的主导思想。我认为，与其说基金主导这个市场，不如说是引导这个市场。正是由于他们的理性、科学、务实的投资哲学，才有效地约束和制衡着上市公司企业的经营行为，使他们逐渐地走向“注重产出与回报”的发展方向。从历史的角度出发，这无疑地有力促进了中国企业在经营理念上走向正确、健康和可持续发展的轨道，无论于国家于投资者，都将受益无穷。我们始终认为，这种正确的“引导”将随着以基金为首的机构投资者的健康壮大，“价值投资”的理念将会不断地在不同阶段，以多种方式，得以有效体现、深化，并生根发芽。

　　主持人：去年基金高举“价值投资”大旗，成功主导市场投资理念，并成功推动了一波蓝筹股行情。但市场的急剧转向和随后的低迷，使“价值投资”变成了“价值投机”，这种价值投资理念也遭到许多投资者的诟病。许多人认为，基金投资理念在市场上的认同度遭到削弱，对此你怎么看？

　　张立波：对目前基金管理公司奉行的以“价值投资”为主的投资理念的认同度问题，我认为应该从历史发展的角度出发，辨证地加以评判。首先，中国的资本市场发展时间短，基金参与市场的时间更短；其次，中国证券市场参与主体范围广泛，结构复杂。以券商为特色主流的机构投资者曾风光无限。正是这种中国资本市场的复杂多样性，在新旧理念的大碰撞中造就了去年的“价值投资”行情。而各参与方对新价值理念的一致认同，也同样造就了现今市场的“价值回归”。如果我们从发展的角度来分析，我们就不得不承认，这是一场新旧价值理念的大搏斗，是“价值投资”一个问题的两个方面，它成就了今后中国资本市场投资思想的新纲领、新主流。

　　另外，对于一般的投资者而言，多的是倾向于静止地看待价值投资，而忽略了——基金其实也是根据市场不同阶段的实际情况，不断地适时调整价值投资策略，这是一个动态的价值理念的调整过程。

　　主持人：今年的“9.14行情”，实际上是社会游资主导的。有人认为，在我们的市场中，基金的主导作用还是十分有限的。你认不认同这一观点？在我们的市场中，谁又是真正的主导者？

　　张立波：我们不能否认，追逐利益是证券市场永恒的旋律。市场的起起落落

　　关系的因素很多——投资理念、资金供求、国内政策、国际环境、技术因素、突发事件等等。归跟结底，供给双方利益的博弈才是市场的真正主导者，而稳健的投资策略促使基金永远是市场趋势的顺应者。所以我认为，　在9.14行情中，基金的被动行为是缘于对国家政策的把握上缺乏共同的认同度，所以自然采取了消极观望的保守策略，这实际上是受中国政策市的局限所致。但从中也可看出，基金确实也同样具有不成熟的另一面，也同样需要在中国这块特殊的土壤中不断地深入分析总结，不断走向成熟和进步。

　　正确的研究能创造什么

　　主持人：主流基金都力求以价值研究和企业调研来主导投资，提高投资的绩效。“正确的研究创造正确的投资价值”，对此你又如何看？

　　张立波：我们的证券市场一贯有着“政策市”的特点，　证券市场股权分置的特殊背景以及“新兴+转轨”的市场现状，这些因素综合起来，更进一步加重了主流基金“谨慎投资，小心回报”的投资模式。主流基金在复杂多变的经济市场环境下，一方面要坚持“持续增长”+“内在价值低估”两个标准来选择股票；另一方面还要将投资对象的诚信及公司治理制度建设列入其选择投资对象的必要条件。这一点，在三季度基金报告中十分明显。

　　值得一提的是，在第三季度，在国际化的浪潮下，主流基金不断地优化评判企业投资价值标准，强化对上市公司实地调研，特别加强了上述的对上市公司诚信及治理制度的调研。故而，主流基金所谓正确的证券研究事实上是从对上市公司的数据研究走向实地研究，正是这种务实的调研新模式才确认了企业价值的真实性，　从而造就了主流基金正确的投资价值。恰恰是这一点，最值得我们广大投资者去深入领会和加以贯彻的。

　　主持人：目前的主流基金有什么投资和操作理念？对此你有什么评价？

　　张立波：我们引用中国龙头基金易方达的话来概括一下中国目前主流基金所引领的投资和操作理念：1、价值是由成功企业创造的；2、只有研究具有着前瞻性、深度和准确，才能正确投资，否则研究对投资就是有害的；3、中国目前市场呈现双向分化的格局，有相当部分股票的股价高估，同时也存在许多股票的市盈率已与国际接轨，具有投资价值，这就是中国股市的结构性机会。易方达的投资理念就是努力挖掘和发现这些真正具有投资价值的股票。

　　提高投资的成功率

　　主持人：在主流基金主导投资理念的市场中，普通投资者应该怎么做才能提高投资的成功率呢？

　　张立波：在主流基金主导投资理念的市场中，普通投资者要提高投资的成功率应该从现在做起。要逐渐对以下因素加以理解和付之行动：

　　1、要承认正确的研究创造正确的投资价值。公司实际基本面的好与坏、真与假对投资来说永远是最重要的；

　　2、不论你愿不愿意，要承认中国股市与国际估值接轨的趋势不可逆转。因此，更要非常认真地研究个股基本面；

　　3、选股思路上，要多看重公司的赢利持续增长性。而盈利的持续成长性往往由资源垄断、品牌优势以及定价能力等来保证实现；

　　4、要特别在大势上密切关注国家经济政治制度改革的进展情况，以及国家能源政策的变化趋势和国家融资策略的变化；

　　5、在操作手法上要加强波段的灵活性。基金都在做波段，低吸高抛，我们就更有理由积极地参与波段操作。

　　总而言之，普通投资者所要做的就是：遵循中国最佳主流基金成功的操作理念，顺应其运做轨迹和模式，在力求正确的个股基本面的研究中，深入洞察和挖掘下一阶段基金投资主题的蛛丝马迹，与之共舞，水涨船高。

　　正确的研究创造正确的投资价值。

　　分析中国证券市场的鲜明特点，可以肯定地预测：主流基金在未来中国资本市场运营中，其科学的严谨的投资和操作理念将会广泛深入人心。这一趋势提醒我们，对主流基金的投资和操作理念应从战略性高度予以重视。

　　我们所要做的就是：遵循中国最佳主流基金成功的投资和操作理念，顺应其运做轨迹和模式，在力求正确的证券研究和调研中，寻找下一阶段投资主题的蛛丝马迹，从而提高投资的成功效率。

　　主流基金的投资和操作理念(摘录)

　　易方达系列

　　1、科汇基金：

　　资产配置方面：三季度采取了轻指数，重个股价值判断的投资策略。在行业配置和个股选择方面，以受经济周期波动影响较小的交通运输、电力等公用事业类行业和食品等消费类行业为投资重点，同时，根据经济运行中出现的能源短缺特征，重点增加了对煤炭行业的投资，相应减少了燃料成本上升明显的火电类股票的比重。

　　2、科瑞基金：

　　在国际化市场化的大潮中，新旧估值模式处于更替中，某些个股可能出现价值重估的机会而获得更高的估价，这样的情况已经在2004年3季度得到市场验证，预计未来仍将持续。

　　3、科讯基金：

　　三季度本基金逐步降低了周期性行业的比例，减持了预期业绩增长放缓的个股，同时增加了对资源垄断型行业，如煤炭、港口、和下游消费品行业，如酒类行业的配置比例。在个股方面，本基金始终坚持重点投资于预期业绩持续增长的上市公司。

　　4、科翔基金：

　　在弱市中也尝试进行波段操作，期望积小胜成大胜，同时注重短期操作和长期操作的结合，使波段操作也为优化结构服务。

　　5、易方达平稳增长：

　　继续增加了交通运输和食品等受经济周期影响较小行业的资产配置。

　　6、易方达策略增长：

　　对于将来的证券市场，我们认为结构分化会长期持续，优秀的上市公司股价会在波动中不断向上。而城市化、消费升级、国际产业转移等因素的影响会推动我国整体经济的向上发展。因此，整个三季度本基金操作上不断进行结构优化，将更多的资产配置到基本面好、成长性好、未来增长预期明确的股票中。市场的走势也证明了我们判断的正确性。

　　嘉实理财通系列

　　1、嘉实增长基金：

　　我们认为如果没有进一步解决证券市场的一些历史遗留问题的政策性利好出台，短期内A股市场整体上升空间仍将较为有限。但由于A股市场存在相当一批具有竞争优势、能够保持长期增长、动态定价极低的个股，由于机构投资者力量的逐步增强，由于价值投资投资理念的逐步深化，市场仍有望出现局部牛市行情。

　　基于这种判断，我们将继续坚持：“强化防御，关注成长”的投资策略。

　　在行业的选择上，我们将重点关注基础性产业、消费升级产业如机场、港口、水陆运输、特色原料药、品牌中药、品牌食品饮料、化肥与生物农药、纺织、煤炭等。

　　2、嘉实稳健基金：

　　在3季度的前半期仍然保持中低舱位，将风险资产重点配置在既能充分分享中国经济高速增长、又能有效规避宏观调控负面影响的垄断性行业(例如机场航空、港口航运)，具有品牌优势的消费品行业，以及防御性和成长性兼并的医药行业。

　　南方稳健成长

　　第三季度宏观经济紧缩已明显见效，固定资产投资增长速度虽然有所反复，但总体向下的趋势难以改变，，而信贷增长速度则明显下降，虽然CPI仍然高与5%，但主要是由食品和石油价格导致，石油价会面临中长期的供求矛盾，中国经济增大和资源短缺的矛盾也许会长期共存。

　　投资中，我们继续奉行“研究为本，价值投资”的理念，寻找在经济减速后依然具有增长潜力的公司。

　　在中国经济总体减速的情况下，我们在投资中将更加关注企业的资产质量与盈利质量问题，而这需要企业具有相当的核心竞争力。这种核心竞争力可能是在完全竞争市场中长期打拼出来的。可能是竞争中的寡头地位，也可能是自然垄断或行政垄断的结果。

　　博时系列

　　1、博时价值增长基金：

　　我们认为中国证券市场正在迎来历史上最好的发展时期，以类别股东表决制度为代表的制度变革，在股权分置的背景下，部分分化了代理人与所有者缺席的风险，从而有效地保护了流通股东的利益，对证券市场的长期发展有着非常重大的意义。尽管从短期来看，可能会产生这样或那样的问题，但从长期来看，随着制度的完善，流通股东将对企业长期健康发展不断发挥出更加积极的作用。

　　2、博时精选股票基金：

　　我们认为，近期中国证券市场政策面的变化表明，未来可能会出台的一系列政策将使流通股股东的投资坏竟逐步改善，这构成了中国股市中长期向好的基础，我们要做的仍然是在复杂多变的经济环境下判断众多上市公司的投资价值，在行业配置上，我们更看重在宏观调控背景下盈利可持续增长的行业，如交通、运输、能源等。(张立波 整理)