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□刘明达
苏宁电器(资讯 行情 论坛)(002024)成了深沪两市第一高价股后，三季度报告更显示众多基金扎堆其中。其实基金们的共同选择还是有一定道理的。
用市值来衡量
目前，苏宁电器股价远远超过市场平均水平。如果以公司的市场地位为基础，用公司股票市值而不是用股价进行评价，就比较容易理解了。
国内家电零售连锁业由国美、苏宁领跑，它们是该行业仅有的两家全国性品牌。2003年国美、苏宁的销售额分别96亿元、60亿元。在香港上市的国美电器(0493，HK)11月9日市值为71亿港元，加上黄光裕持有的可转换债券，国美总市值超过100亿港元。苏宁电器11月9日收盘价46.90元，即使按9316万股总股本计算，其总市值为43.7亿人民币。按1.05的汇率计，国美的市值为苏宁电器的2.4倍。按销售收入评估公司的市场价值，国美的估值比苏宁高出50%；就算苏宁电器利润率偏低，基金们买进苏宁电器的股价应该不太离谱。
比较竞争优势明显
从行业看，家电连锁企业直接向上游生产厂商采购，回避了诸多批发环节，大大降低中间成本。
家电连锁店具备明显的比较竞争优势。我国是全球最大的家电生产地和消费市场，家电连锁店具有非常好的供应链，并已在一、二线城市占有较高的市场份额。相对市场前景3500亿元左右的容量来说，国美、苏宁们的竞争是良性的，扩张空间巨大。相对效益低下的其他业内公司来说，苏宁、国美已具备明显规模、高效的优势。家电连锁企业已完成一线城市的布局，以北京为代表，家电连锁企业已控制70%的市场份额。
中国家电的商业流通领域已进入一个大流通、标准化的大规模、低成本、高效的分销模式，传统的高成本销售模式的市场份额将被迅速削弱，家电连锁店凭借专业化、高效、低成本竞争优势，将会逐渐垄断家电销售的主渠道。
我国《全国连锁经营“十五”发展规划》中明确提出，到“十五”计划末期，全国连锁店铺发展到10万个，销售额达7000亿元，占社会批发零售贸易和餐饮零售总额的比重将达到20%左右，年销售额在50亿以上的连锁企业将达到100家，同时将培育出5-10家具有国际竞争力的大型连锁企业集团。
兼顾扩张和管理效率
苏宁电器的长期发展战略，兼顾了扩张发展和管理水平的提高。
公司通过ERP系统对上游供应商开放销售平台，建立统购分销、大规模定制、包销等方式降低成本，缩短存货周转时间的采购体系。公司拥有1个总部配送中心、2个区域配送中心和16个城市配送中心，建立了高效的配送系统，为客户提供最为快速的服务。此次上市募集资金近一半用于建立物流配送及商业信息化系统，一年内建成投入使用。
最新的三季度报告显示，苏宁电器销售收入、净利润、连锁店面积分别比去年同期增长51%、118%和72%。表明苏宁电器在规模扩张后，经营管理效率也得到明显提升。当然，我们需要密切关注苏宁电器可能过度扩张带来的经营风险。
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对苏宁的疑虑
问题之一：家电连锁销售的行业成长空间如何？
家电连锁零售这一营销模式的辐射销售能力及经营扩展能力不小。以美国最大的家电企业BESTBUY看，上世纪90年代已进入成熟期，但至今每年仍维持近20%的增长，股票市值近200亿美元。中国面临传统家电销售渠道的退出及城市化的加速进程(每年新增城市人口2000-5000万)，未来10年该行业的年成长空间可达30%。
问题之二：外资的进入，对该行业冲击大吗？
今年底外资家电零售巨头可进入中国市场。事实上，目前美国和日本的家电巨头们仍只满足于本土的销售。在中国大众家电消费的本土化采购为主的背景下，即使外资进入，短期内也难以形成竞争优势。
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