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□本报记者 周一
上帝派“超人”来考察中国证券市场，要求他务必同时完成四个任务：帮助心急火燎的航母级企业尽快上市融资，继续推进不可逆转的国际化进程，采取实际行动保护投资者利益，想办法让股市涨起来。“超人”来了以后，忙了好几个月，释放利好一箩筐，结果还是一只新股都没发出来，市场也未见到大的起色。超人气沮，拂袖而去。
在南方基金管理公司首席经济学家许小松看来，“超人”面临的困境，就是要在这几个互相冲突的目标之间找一个均衡解。这确实是很难的。“这是一个几乎无解的难题。唯一可能的解法是通过政府决策，把A股含权预期落到实处。”他说。
落到实处具体来讲，就是释放A股含权，把一部分国有股以优惠价格减持给现有流通股东。释放A股含权可以一箭四雕：化解大盘股扩容和国际化进程带来的估值压力，使A股市场的估值变得更合理、更有吸引力，夯实股市走好的基础，实实在在保护投资者利益。
许小松说，以优惠价格减持一部分国有股是合理的。一方面，投资者确实为证券市场发展，国企解困作出了巨大贡献，承担了市场化改革的成本。另一方面，这样做对国家也有好处。通过减持，国家实现了一部分收益，同时也改善了公司治理结构。“为什么可以以净资产左右的价格把股票卖给老外，却不可以同样的价格给流通股东配一部分？以同样的价格，配给老股东，也能改善治理结构。”他说。
许的另一个头衔是南方基金管理公司副总经理。他提出的打破股市僵局的政策建议，除了落实A股含权，另外一个就是在鼓励分红的基础上，减免红利所得税。“如果红利免税的政策能够实现的话，将是市场最大的利好。很多高分红的大股票，价格都会上去。”他说。
在刚刚推出的第四期“南方基金2004年投资策略”报告中，许小松提出，一个能够与银行存款和债券收益率相媲美的股息率是吸引投资者长期投资的重要因素。如果免除20%的红利税，税后股息率超过一年期定期存款利率的上市公司数量将会更多。该报告所做的一项统计显示，2003年流通市值在5亿元以上、税前股息率在2.25%(加息后的一年期定期存款利率)以上的上市公司有113家。
他认为，简单地拿A股市场跟香港市场作比较是不合适的。原因之一就是A股市场的含权预期。这种含权预期的一种表现，换句话说，就是出了问题寄希望政府来兜底。比如说，在过去，一家上市公司被ST了，地方政府面子上过不去，就来搞资产重组，拿别的资产去补上市公司的窟窿。有些绩差公司价格居高不下，有些投资者热衷于炒作垃圾股、ST股，原因即在于此。“如果从‘琼民源’事件开始，就按照市场化做法对它实行清盘，投资者一分钱都拿不到，那么，绩差公司的市盈率也许就不会发展到今天这一步。”他说。
同时，他也指出，随着社会经济的市场化，政府的行为也在市场化。政府可以利用的资源已经发生了变化，政府行为本身所能起到的作用已经减弱。因此，投资者有必要相应地调整自己的预期。
许不同意拿内地市场跟香港市场简单比较的另一个原因是，他认为香港是一块经济“飞地”，投资者很多是从外面来的，而H股上市公司是从内地去的，由此导致H股公司估值普遍出现风险折价。
他认为，中国A股市场当前面临的主要是结构分化的问题，而不是整体估值下降、通过下跌来和国际接轨的问题。即便不考虑其它因素，简单按现金流贴现的办法来进行国际比较，A股市场仍然有相当部分上市公司具有投资价值。它们的价值不是被高估，而是被低估了。不过，他也认为，超出一半以上的股票会继续下跌，因为它们没有产生现金流，没有给股东创造价值。
谈到跨市场上市对A股市场估值影响的问题时，许小松说，跨市场上市，关键是企业、投资者和市场利益协同的问题。有些企业发展到一定程度，确实有国际化需要，要走出去。要求它们永远呆在内地，不现实，也不合适。有些已经在海外上市的公司想回来融资，也应该欢迎，但要适当限制它们的发行价格。因为同样的股票，如果卖给老外是1块钱，卖给国内投资者是2块，实际上就是拿国内老百姓的钱去补贴老外。
“对于A股市场，政策从来都是非常重要的。要拯救这个市场，还得靠国家出政策。”许小松最后说。
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