长盛行业分析报告：石油和化工行业保持景气

　　长盛基金管理有限公司研究发展部 梁建敏

　　受全球经济增长和一些不确定因素及投机因素的影响，国际原油价格创出新高。

　　2004年以来，受全球经济增长和一些不确定因素及投机因素的影响，国际原油价格出现持续上涨，目前的价格已突破50美元/桶，创多年来的最高。

　　影响国际原油价格的因素很多，其中最主要的因素是全球经济的变化，从近10年的情况看国际原油价格与全球GDP增长率基本上呈现正相关的关系。但从年度绝对数据看，从2001年以来，油价尽管也与GDP增长呈现正相关关系，但与前些年比，油价明显上升。这说明除了GDP增长率之外还有其他因素在影响。

图1 布伦特油价与全球GDP增长率

　　这其中政治、军事、劳资纠纷、自然灾害等因素对油价短期的波动影响较大，典型的是两伊战争、伊拉克入侵科威特、美国两次打击伊拉克、“9.11事件”等政治、军事因素的影响；委内瑞拉、尼日利亚、挪威等重要石油生产和输出国石油工人罢工；近期飓风袭击墨西哥湾。

　　对于油价的波动趋势影响较大的是投机炒作，国际上一些大的基金的投机炒作往往会使油价过度地沿着趋势波动。

　　2004年以来油价的大幅度上涨实际上是上面诸多因素共同影响的结果。2004年全球经济出现了高速增长，据国际货币基金组织最新预测，2004年全球GDP增长率将达到近10年的最高点，为5%，全球经济的高速增长使得对石油的需求上升，国际能源组织以亚洲与俄罗斯需求强劲增长为由将2004年全球石油需求提高了24万桶/日，至8240万桶/日。其次，在美国入侵伊拉克之后，导致中东地区长期动荡，沙特、伊拉克等主要石油生产和输出国爆炸事件不断；再次，委内瑞拉、尼日利亚、挪威等重要石油生产和输出国石油工人罢工，俄罗斯尤科斯公司偷税事件，近期飓风袭击墨西哥湾等都对国际油价产生了较大的影响。

　　目前，国际油价的大幅度上涨已引起各界的广泛关注，对于未来油价的走势分歧也较大，在国际油价上到50美元/桶后，一些分析人士认为下一个目标是60美元/桶，甚至有人预测，国际油价将达到70美元/桶。但也有人认为油价的过度上涨将会严重地打击正在快速增长的全球经济，从而最终会使油价回落。

　　总的来看，由于中国、印度等新兴国家对石油需求的大幅度增长，未来国际油价将处于高位，OPEC组织1999年定下的22～28美元/桶的波动区间将会抬高。据国际能源组织预测，2005年全球原油需求将达到8390万桶/日，比2004年增长1.8%。从该需求预测看，未来一年国际油价仍将维持在40美元/桶以上的高水平。

　　鉴于预期石油价格将保持高位、国内油气开采类上市公司资源的有限性和石油价格定价的复杂性，建议石油开采类公司可作为组合配置适量买入，重点关注公司包括中原油气(资讯 行情 论坛)、辽河油田(资讯 行情 论坛)。

　　表1 石油开采主要公司业绩预测

代码	名称	2004年EPS(F)	10月29日收盘价	动态市盈率
000956	中原油气	0.73	9.23	12.64
000817	辽河油田	0.55	8.12	14.76

　　石化行业将保持较高的景气度

　　2004年，受全球经济复苏需求上升、国际油价上涨、新增生产能力不足等因素的影响，全球石化行业景气度大幅度提高，大部分石化产品价格大幅度上涨，毛利率上升。根据一般的分析看，原油价格大幅度上涨将导致石化行业成本大幅度上升，从而使其盈利能力下降。但事实上从近几年石化行业效益与原油价格波动情况看，石化行业在原油价格上升时具有较好的效益，而油价较低时业绩较差。

　　表2 主要石化公司业绩与国际油价

-	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004(f)
布伦特油价 (美元/桶)	20.3	18.7	13.7	18.0	28.5	24.8	25.2	28.9	38.5
扬子石化EPS(元)	0.311	0.264	0.180	0.210	0.280	0.020	0.270	0.713	1.700
上海石化EPS(元)	0.162	0.101	0.033	0.102	0.130	0.010	0.126	0.192	0.470
中国石化EPS(元)	0.000	0.000	0.000	0.080	0.190	0.162	0.163	0.219	0.360
齐鲁石化EPS(元)	0.162	0.101	0.033	0.102	0.130	0.010	0.126	0.192	0.650

图2 上海石化、扬子石化EPS与布伦特油价

　　根据对石油价格波动与石化类上市公司业绩变化的分析，在目前50美元/桶以上的国际石油价格情况下，几家大型石化类上市公司的盈利均较30美元/桶时有较大幅度上升。因此，国际油价的上升对石化行业的负面影响并不大，石化行业可以把成本转嫁到下游。值得注意的是，国内成品油价格的调整往往滞后于国际市场，甚至由于考虑到国内其它行业的承受力而导致成品油价格调整幅度不能同步于原油价格调整的幅度而使得有成品油生产的企业受损，但总的来看，大型石化公司盈利在继续上升。建议继续保持石化类公司的资产配置。在过去推荐的扬子石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)的基础上增加ST吉化(资讯 行情 论坛)，该公司在处理了历史包袱后业绩大幅度增长，该公司2004年3季度每股收益在0.62元，全年在0.80元以上，动态市盈率只有8倍多。

　　表3 石化类主要公司业绩预测

代码	名称	2004年EPS(F)	10月29日收盘价	动态市盈率
000866	扬子石化	1.70	11.42	6.7
600002	齐鲁石化	0.65	8.35	12.8
600688	上海石化	0.47	4.71	10.0
600028	中国石化	0.36	4.36	12.1
000618	ST吉化	0.80	6.12	7.7

　　氮肥行业价格持续上涨

　　2004年以来在中央加大对农业的支持力度和粮食价格大幅度上涨拉动下，氮肥行业中尿素价格大幅度上升，2003年尿素平均市场价格为1384元/吨，同比上升10.5%，2004年1～8月的均价为1578元/吨，同比上升14%，7月份以来，一些地方尿素价格放开，出厂价普遍上涨，目前在1700元/吨以上，市场零售价已达到1800～2000元/吨。

　　尿素价格大幅度上涨除了上述原因外，还有一个原因是国际市场受石油、天然气价格上涨的影响，尿素价格大幅度上升，目前我国出口到周遍国家如越南等的尿素价格已达到240美元/吨，合人民币达到1980元/吨。由于预计国际石油和天然气价格仍将保持高位，国际市场尿素价格不会有大的回落，这从国际环境封杀了我国尿素价格下跌的空间。

　　预计2005年国内尿素价格仍将保持在较高的水平。但由于尿素等支农产品(资讯 行情 论坛)涉及到农民的利益，国家也不希望支农产品价格涨幅过大，因此，不排除国家再次出台限制化肥涨价的措施，有消息称国家将出台新的尿素限价政策，包括将尿素的出厂价限定在1500元/吨，上下浮动10%，即1350～1650元/吨，这比上次限价的最高价高了110元/吨。配套的政策是给予尿素生产企业免增值税的政策(目前执行的是减50%即6.5%的增值税政策)。如果是这样，尿素生产企业2005年的盈利水平将不会下降。

　　预计国家对农业的扶持政策将会持续数年，因此，尿素等化肥行业的景气度将会保持在高位。建议增加在化肥行业的投资比重，重点公司包括云天化(资讯 行情 论坛)、湖北宜化、四川美丰、华鲁恒升(资讯 行情 论坛)等。

　　表4 尿素类主要公司业绩预测

代码	名称	2004年EPS(F)	10月29日收盘价	动态市盈率
600096	云天化	1.20	13.50	11.3
000422	湖北宜化	0.56	8.49	15.2
000731	四川美丰	0.70	11.63	16.6
600426	华鲁恒升	0.60	13.00	21.7

　　化工新材料行业出现业绩拐点

　　化工新材料主要包括有机硅材料、五大工程塑料、碳纤维、聚氨酯、芳纶等。前几年，由于美国等发达国家经济不景气，对化工新材料的需求下降，国外公司将大量的化工新材料向中国倾销，一方面解决其产品的出路，另一方面也通过低价倾销打击中国的化工新材料生产企业。2003年以来，国内企业开始拿起法律武器对国外相关企业提出反倾销，目前有机硅、TDI、双酚A等产品已经在国家商务部立案调查，新材料及相关产品价格大幅度上涨，如有机硅单体价格由上年低价16000元/吨涨到23000元/吨，双酚A从10000元/吨涨到17000元/吨，MDI从18000元/吨涨到30000元/吨，PTMEG价格从11000元/吨涨到18000元/吨。由于全球经济复苏及中国需求的快速增张，预计化工新材料消费将继续快速增长，由于有机硅、TDI、双酚A等产品的反倾销已经在国家商务部立案调查，国外产品对这些产品的冲击将减弱，因此，一些化工新材料的国内价格在未来几年将保持高位，相应的上市公司业绩将继续大幅度增张。重点关注的公司包括星新材料(资讯 行情 论坛)、新安股份(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)，由于烟台万华股价累计涨幅较大且持股比较集中，基本面外的风险较大。

　　表5 化工新材料类主要公司业绩预测

代码	名称	2004年EPS(F)	10月29日收盘价	动态市盈率
600299	星新材料	0.39	8.12	20.8
600596	新安股份	0.38	7.30	19.2
600309	烟台万华	0.60	13.29	22.2