长盛成长价值基金2004年11月投资策略报告

　　一、10月本基金运作回顾

　　(一)一级资产配置：10月份，本基金在股票仓位上略有减仓。投资策略仍然主要集中在对所持有的股票进行小幅结构化优化调整。

　　(二)总体组合表现较好的抗跌性。从9月30日到10月31日，上证指数(资讯 行情 论坛 )下跌5.45%，本基金可比基准(上证指数*75%)下跌4.88%；而同期本基金单位净值由1.012下跌到1.008，跌幅0.4%，表现出较强的抗跌性。

　　二、10月份市场表现回顾

　　10月份市场大部分时间处于下跌的通道中。从9月30日到10月31日，上证指数从1396点跌到1320点，下跌5.45%。从市场盘面来观察，盘中个股涨跌凌乱，基金核心资产出现轮番的跳水迹象，显示目前市场基础仍然较为脆弱。

　　分行业走势方面，9月份行业指数出现正增长的仅有煤炭、交通运输、IT三大类，其余大部分行业指数均出现不同程度的下跌，其中跌幅较大的主要有汽车、金融、钢铁等。

　　三、11月份市场判断

　　进入10月份，投资者观望心态仍然较浓，其中宏观经济增速的逐步回落、央行9年来首次加息以及上市公司业绩增长的放缓，是投资者近期的主要担忧点：

　　(一)三季度季报显示业绩继续高增长，但放缓迹象已经出现

　　三季度季报已经基本公告完毕，统计显示，上市公司主营业务、主营利润、净利润同比分别增长35%、34%和48%，显示上市公司业绩仍然保持高速增长态势。从业绩分布来看，采掘业、电力、煤气及水的生产供应业和制造业每股收益位列前三甲。

　　但是统计也显示，第三季度可比公司净利润环比增速较二季度的8.5%降至3.3%，宏观调控的滞后效应开始有所显现。

　　展望四季度，我们认为，固定资产投资压缩力度的减弱使宏观经济的景气周期得以延续，三季度GDP增长率、工业企业利润总额增长虽有一定程度的放缓迹象，但四季度总体仍处于高位已是必然趋势。

　　(二)全球进入加息周期对经济的影响

　　10月29日，央行决定加息，虽然加息的幅度并不大，只有0.27%，但利率的调升代表着中国政府决意降缓过热的经济成长，也希望将通胀控制在合理范围之内。正如我们以前反复提到的，我们认为未来几年中国会进入一个加息周期，而且加息短期内对经济波动可能会有所影响，但是从国外的经验来看，加息在较长一个周期内，并不必然导致经济增速的放缓。

　　从资本市场的角度，10月29日央行决定加息的当日，上证指数以1316点跳空低开26点，最低盘中见到1304.07点，下跌了38个点。不过探底的举动并没有维持太长的时间指数便反弹至1337点，尾盘略有下挫，收报1322点，最终下跌20多点。但是我们提醒投资者不用过度悲观，这次加息对股市的影响前期已有所消化，且由于加息意味着经济较热，上市公司业绩上升会抵消加息影响，因此预计市场下跌幅度不会很大。

　　对具体行业和具体上市公司而言，升息和相关政策预期将会影响到与固定资产投资关系密切的相关行业上市公司和负债率较高的上市公司的经营业绩。航油价格提高和升息将对航空类公司造成负面影响。升息对上市银行业绩的影响较为复杂，利率提升造成的紧缩效应可能影响到银行的资产扩张和现有资产质量，债券投资也将出现一定的机会损失，但升息有助于银行吸收存款，从而提高贷款扩张能力，并且可能刺激银行的放贷意愿，贷款浮动利率上限的取消也可能提高银行的存贷款利差，而央行也可能在提升利率后放松银行流动性，多种因素的共同作用下，银行的经营环境可能会有所好转。

　　四、11月份本基金投资策略

　　展望后市，我们认为市场的反弹将进入一个较为复杂的阶段。在选股策略上，我们会主要把握以下几个指标：

　　◎ 资产负债率较低、现金流充裕

　　◎ 管理优秀、治理结构完善

　　◎ 稳定、持续的增长能力

　　◎ 具有核心竞争力、持续派现能力强

　　◎ 符合行业景气周期、经营具有一定的垄断性、主业鲜明、行业地位突出

　　尽管如此，处于谨慎的考虑，我们仍然建议投资者密切关注下列不确定性因素：

　　◎ 密切关注积极股市政策的落实状况和制度性创新带来的投资机会；

　　◎ 关注投资、储蓄存款、外汇储备等主要经济指标的变化趋势；

　　◎ 继续密切关注利率和汇率政策的变化；

　　◎ 密切关注交通银行、中石油等大规模扩容预期对市场的影响。