美国投资大师伯顿·马尔基尔：投资中国就在当下

　　和讯网-《红周刊》特供

　　本刊记者 江红霄

　　在本文开始之前，我们先来做两个测试：

　　1)如果你在充分研究后认准的一个品种，在买入后不涨反跌，你是：

　　A、怀疑自己，止损出局；B、相信自己的判断并追加投资

　　2)你能够持有这个品种的时间有多长？

　　A、5年；B、10年。

　　不知道在中国股市对以上两个问题选择B的投资者有多少，毕竟中国的证券市场发展也不过十余年，新兴市场中特有的大起大落的波动，注定让敢于持股10年的投资者凤毛麟角。

　　不过，在美国就有这样一位投资者，持有他自己看好的投资品种长达30年。1973年，他在自己最新出版的一本书中，推荐了一种他自己发现的投资方法，买进他认为很有价值的折价很大的封闭式基金。由于当时股市价格太高，以至于投资在1974年就出现了亏损。但他不为所动，坚持投资，甚至还将得到的版税继续追加进去。30年后，他手中的封闭式基金已经让他获得了超过市场的利润，而他的书籍也已经再版了8次。这个人就是美国的伯顿.马尔基尔教授(Burton G.Malkiel)，也是《漫步华尔街》一书的作者。

　　获得了哈佛大学商学院MBA学位及普林斯顿大学博士学位的马尔基尔，现为美国普林斯顿大学的投资学教授，在投资理论的研究上造诣颇深，所著的《漫步华尔街》一书更是成为一些投资者时常翻阅的“投资宝典”。

　　美国《福布斯》杂志对该书这样评价道：“在过去50年间，关于投资方面的好书至多也不过五六本，《漫步华尔街》无疑应列入此类经典之作。”而诺贝尔经济学奖获得者保尔.萨缪尔森也说过：“当我的同事到了退休的年龄和我的儿子到了2l岁时，我就送一本马尔基尔的书给他们。在我看来，介于他们这两个年龄段的每个人都应该买这本书看看。”

　　2004年10月18日下午，记者有机会见到了这位久闻大名、三位一体(集教师、理论研究者、投资者于一身)的国际投资大师。

　　在“投资大师马尔基尔教授对话博时基金”的新闻媒体见面会上，记者看到已经72岁的马尔基尔和其中国弟子、现在美国纽约大学NYU金融商学院任教的梅建平副教授，以及博时基金管理有限公司副总裁李全两位40上下的中年人，一起坐在台上的时候，丝毫感觉不到他的老态龙钟。相反，在他那语速平缓的发言中，时不时地能感受到他饱经市场沧桑积淀下来的睿智。这里让我们真实地记录下马尔基尔的声音，让更多的投资者在一个开放的平台上，共同感受大师的思想吧！

　　指数化投资将成为重要的投资工具

　　《红周刊》：能够给投资者简单介绍一下你所著的《漫步华尔街》一书的核心要义吗？

　　马尔基尔：在上个世纪七十年代，我所著的《漫步华尔街》一书的主旨是介绍指数化的投资策略，如今30多年过去了，这本书也已经再版了8次，我比以前更相信指数化投资策略了。在当今美国的机构投资者，多数都是将自己80%的核心资产投资于指数基金上，而且我相信，随着市场的不断演变，指数化投资将会越来越有效率。而且指数化投资对个人也好，对机构投资人也好，都会成为越来越重要的投资工具。

　　《红周刊》：对于中国的投资者来说，指数化投资也适用于他们的操作吗？

　　马尔基尔：但在目前的中国进行指数化投资还有一些问题：因为中国市场上的指数有先天性的缺陷，对投资者来说进行指数化投资是很困难的。

　　缺陷主要表现在：1.目前上市的公司相对还是比较小的公司，无法代表整个市场；2.上市交易的数量也只有小部分的流通股，大部分股票都无法交易；3.当前的上市公司多是国有企业改制而来的，并不具有很好的代表性。

　　因此，我对中国投资人的建议是，考虑增强指数化投资的品种，至少把整个资产配置一部分到增强型的指数基金上。在这种情况下，作为投资人仍然可以得到很多的好处，包括低成本、以及更低的股票周转率。举个例子，在增强指数投资的情况下，作为基金经理可以尽量躲避一些流动性不好的股票，避免股价被人为操纵。我的预测是，也许在12年以后，在中国，指数化投资将会变得更加普及和流行。

　　《红周刊》：指数化投资的一个基本观点就是通过分散化投资化解市场风险。你能具体举例说明分散化投资是如何帮助投资人化解风险的吗？

　　马尔基尔：在美国曾经发生过好多起这样的事情，就是由于某一些投资品种非常流行，造成它的价值被高估了。比如已经为中国投资人所熟知的“漂亮50”，再比如被称为历史上最大的一个泡沫——网络泡沫。当时包括所有跟网络经济相关的公司估值都很高，很多公司故意在名字上加上.COM或者.CN以此提升自己的估值水平。这也促成了很多人的投机行为。

　　对此，投资人应该怎么解决这个问题呢？其实很简单。作为投资人就是要分散投资，将这笔资金投资在不同类型的投资工具上。比如，在2000年和2001年互联网泡沫破灭的时候，实际上有一类价值型公司的价格在上升。同样，当利率在下降的时候，投资于证券以及房地产投资信托上的回报率都会比较好。

　　我非常怀疑任何投资人是否有这样的能力，即能在类似互联网泡沫破灭之前离开市场。但我相信，分散化投资能够帮助投资人规避这样一些风险，比如被疯狂的人推高的股价风险。

　　投资组合不要局限于价值型公司

　　《红周刊》：在互联网泡沫很厉害的时候，相信互联网公司所占的市值是非常大的，而且持续的时间也不会太短。面对这样的情况，投资者到底是应该追随潮流进去，还是恪守自己的价值投资理念毫不理会，或者采取中庸的做法？

　　马尔基尔：让我先做一个有非常实际操作性的建议，就是“重新平衡”策略。它也许不能够完全解决这个问题，但会让这个问题显得不那么困难。

　　首先我们先做一个假设，有50%的资产投资在成长型公司，而成长型公司因为某种原因如刚过去的互联网泡沫，价格迅速增长，在整个的资产比重增长到75%，这时采取重新平衡的策略就会非常简单：卖掉一些成长型的股票，买入一些价值型的股票，使组合又呈现出50%和50%的均衡比例。

　　我曾经做过很多数据研究分析发现，美国股市在2000年、2001年、2002年的时候，整个市场都处于萎靡下跌的状态，但有一些成功采纳了重新平衡策略的公司，不仅在成长型和价值型公司之间平衡，更多地还在股票和房地产以及债券等方面平衡，结果在整个市场平均水平都在下跌的情况下，他们仍然盈利。

　　《红周刊》：投资者对成长性公司和价值型公司是否应该有不同的偏好？比如中国股市现在非常流行“价值投资”。

　　马尔基尔：从较长远的角度来看，小型公司的投资回报率比大型公司要高一些。在美国近50年的历史中，大型公司的年回报率大概在10.4%，而小型公司在12.5%左右。因此，我的建议是，不要把你的投资仅仅局限在大型的价值型公司，而要把你的投资组合变得更宽泛一些。

　　不过，小型公司往往容易在公司治理方面出现问题。因此我希望当机构投资人如果买到这些小公司的股票后，能够持续监督他们，以此提升他们的管理。

　　愿意为中国支付更高的市盈率

　　《红周刊》：从全球视野看，当前全世界的市场可以分成两类，即成熟市场和新兴市场。如果让你选择，你更愿意资于哪一类市场？

　　马尔基尔：其实这个问题又回到我们刚刚谈到的成长型公司投资策略上。我认为中国市场应该是全球最好的投资成长型公司的地方。

　　很多时候，我们都谈到中国当前面临一个很大的问题，就是GDP增长率可能从9%掉到6%。但反过来看，如果美国GDP能够取得5%增速的话，我们会说整个美国市场实在是太好了。因此，作为全球化的投资，我们一定要把中国市场加进去，因为现在中国正在经历一个快速的增长过程。同样我想说一声，如果要充分分散投资风险的话，还要有一部分投资在印度。

　　我想如果能够投资在类似像中国快速增长的市场里，我愿意付出更多的市盈率倍数，因为我看好这些新兴市场的前景。

　　《红周刊》：能知道你愿意对中国这样的新兴市场支付多高的市盈率水平吗？

　　马尔基尔：给出一个具体市盈率的数字，这是一件非常难的事情。因为一部分原因是很难比较各公司收益的质量。因为在给某个上市公司市盈率做估值的时候，关系到对很多上市公司的评价。我认为如果能够等到国际会计准则在中国市场得到更有效、更全面的运用，那时可能会做出比较好的评判。

　　《红周刊》：不过对于当前的中国投资者来说，还受到很多不确定因素的困挠，如国际油价高企不下、人民币升值压力和通胀压力等。在这种情况下，投资人应该如何做出他们的决策？

　　马尔基尔：证券投资市场这么多年以来，一直有这样或者那样的问题。我认为在我的投资生涯里面，最好进入市场的时期就是当弥漫了很多不稳定性因素的时候。比如最近一次介入新兴市场的最好机会，就是在亚洲金融危机发生之后。

　　当一个市场有非常多不确定性因素的时候，正是一个比较好的介入时机。如果你跟我一样，相信中国在未来同样会有很多增长的时候，你就不要介意这些不确定性因素，而应该现在就介入。

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