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图：2004年天相国债全价指数走势
10月市场运行特征
10月债市以加息预期降低开盘，以加息兑现收盘。收益率曲线呈现小幅回落后的大幅反弹。天相国债指数(资讯 行情 论坛)月涨幅0.07%，其中3～5年期的中期品种跌幅较大。转债指数下跌1.20%，新发行的转债表现出良好的抗跌性。受加息兑现的影响债市重新步入调整通道。由于我们坚持稳健的投资策略，组合的久期在2以下，有效规避了利率上调的风险，而且，加大了对新的转债的投资力度，本月债券基金的投资收益大大超过业绩基准。
未来债券市场展望
从近期公布的经济数据显示，通过宏观调控经济总体上呈现明显回落的趋势。但一些结构性的矛盾并未缓解，这表现在：CPI增长的压力依然较大，连续三个月的持续高位且新增涨价因素贡献占60%，特别是居住类和服务类价格环比是上升的趋势。虽然投资的增幅回落，但是行政性调控弱化后的投资反弹的压力依然较大。此时选择加息是为了巩固宏观调控的成果，为明年的经济平稳着陆创造条件。在当前防止通涨和投资反弹的背景下，我们认为未来政策环境适度偏紧，更多选择市场化的调控手段，同时不会将货币和信贷放得太松。
考虑到储蓄增长率连续6个月的持续下滑，偏紧的政策环境以及年底的惯例将造成资金面的适度紧张，我们判断，未来需要关注的将是资金供求基本平衡甚至供不应求，短期资金利率受升息影响不可避免会上升。
现在市场关心的是会不会持续加息的问题。我们认为小幅渐进式加息是未来的市场趋势。
根据以上的分析判断，我们认为未来债市的走势以下跌后盘整为主。若存款增速回落幅度减小，CPI趋于平稳，投资没有出现反弹，则年内继续调息的可能性不大，债市才会逐步走向平稳。但从中期来看，小幅加息的趋势不变，中长期债券存在较高的系统性风险。
债券基金投资策略
策略上，继续坚持谨慎稳健的投资原则，保持基本的债券投资仓位，控制投资组合的久期。选择收益率较高的短期券(主要是短期金融债和浮动债)进行价值投资，在保持一定收益率的情况下，适度回避市场利率风险。在资产配置上，转债保持一定的仓位，重点选择公司和行业基本面较好的品种，回避因加息受影响较大的一些品种。同时，继续积极参与转债一级市场的投资。(景顺长城基金管理公司供稿)
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