QFII亮绝活炒股跑赢基金 重仓股指数领先8%

　　

进入中国一年来，QFII在A股的投资基本上是成功的。(本报记者韩萌摄)

　　9·14以来QFII20指数上涨12.39%，明显高出基金20指数8.26%的幅度

　　本报讯 据《深圳特区报》报道，三季度报告已经公布完毕，其中QFII持仓值得高度关注。总体看，QFII仍然对中兴通讯(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、燕京啤酒(资讯 行情 论坛)等股票保持较高的仓位，二季度剔出的宝钢股份(资讯 行情 论坛)又被瑞银捡回。同时，QFII开始关注如 通威股份(资讯 行情 论坛)、瑞贝卡(资讯 行情 论坛)之类的小盘行业龙头股票。在减持方面，瑞银退出了对浦发银行(资讯 行情 论坛)的投资，并且在福耀玻璃(资讯 行情 论坛)、外运发展(资讯 行情 论坛)上进行了减持。各方面情况显示，进入中国一年来，QFII在A股的投资基本上是成功的。值得关注的是在估值和接轨方面，QFII采用国际统一标准进行绝对估值，现金流指标被高度关注。关于接轨，国际投资者认为A股在整体高估中存在结构性的机会。QFII目前的投资假设中，已经隐含了A股接轨因素，所以接轨对其并无压力。

　　四大亮点 炒中兴收益率75%

　　总结一年来QFII的投资，有以下四大亮点：

　　1、对中兴通讯的投资。 2003年下半年，QFII正式进入中兴通讯，年底德意志持仓711.8万股，瑞银持仓316.78万股。10送2后，分别持股854.16万股和380.14万股。2003年复权后的收盘价为15.39元，到10月29日为止，该股累计涨幅75.46%.也就是说，其2003年持股部分的收益已经高达75.46%.今年德意志的新增仓位，以及摩根新进的仓位也都收益甚高。

　　2、对港口股等资源型股票的投资，如德意志、摩根对上港集箱的投资，瑞银对盐田港的投资。二股均在今年创出历史新高。港口股随着外资的进入，价值得以发现，价格显著提升。

　　3、对消费型品种的投资，如瑞银对燕京啤酒的投资、摩根对盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)的试探性投资。

　　4、对部分小型优势企业的投资新倾向，也值得赞赏。

　　比如，瑞银、德意志联合开发的通威股份、瑞贝卡两个品种。

　　基金亏损 QFII整体表现盈利

　　在以上理念下，一年来QFII在A股的投资基本上可以说是成功的：第一，QFII本身在不断地调整自己的策略，瑞银对于部分股票的进出就可以看出。

　　同时，QFII开始关注中国的小型优势企业。如三季度对通威股份、瑞贝卡的投资。

　　第二，到目前为止，QFII最大的成功投资就是体现在对中兴通讯、上港集箱、盐田港和燕京啤酒上。值得注意的是，QFII在这些品种上敢于大量介入，这与其在其他品种上小额投资有巨大区别。正是QFII在这几大品种上的成功投资，才使得QFII的整体仍表现为盈利。

　　具体来看：1、瑞银增删股票相对频繁，其主要依仗上港集箱、盐田港、燕京啤酒上的盈利，目前尚保持较好成绩。此外，宝钢股份的短线操作也为其带来了盈利。2、摩根的主要账面盈利来自对中兴通讯的投资，其他股票投入额都不大，对投资收益影响也不大。3、至今为止，德意志表现似乎无可指摘。今年其正式进入市场，年中持有中兴通讯、上港集箱，二股表现优异。三季度购入珠海中富(资讯 行情 论坛)、瑞贝卡、通威股份、海正药业(资讯 行情 论坛)、南海发展(资讯 行情 论坛)、穗恒运(资讯 行情 论坛)等新增股票，目前尚难以评价。

　　第三，与国内投资机构主要是基金对比，QFII的投资要比基金强出很多。今年以来QFII整体表现为盈利，而基金整体表现为亏损，其中三季度亏损达到26.59亿元。9.14行情以来，QFII重点持仓股票更是大幅胜过基金重仓的20只股票。用QFII20只重仓股和基金20只重仓股分别制作指数，可以发现9.14行情以来，QFI鄄I20指数至今涨幅达到12.39%，明显高出基金20指数8.26%的涨幅。

　　买资源股源于偏爱现金流

　　瑞银、德意志、摩根缘何频频牵手？笔者推测，三者可能共享研究成果，而且从投入的研究力量来看，应是瑞银方面研究成果被“租用”。

　　从最新的QFII动向来看，以瑞银为首的QFII开始关注中小型龙头企业，而且对于资源型股票尤为重视。

　　那么，为什么重视资源类股票呢？这与QFII的投资方法关系密切，其中用现金流贴现进行绝对估值是其核心，不会对股票进行相对估值。外资对A股的投资，不是看整个市场，而是看个别的股票。

　　这样，看重资源类股票就显得容易理解。资源类股票可以通过切实、稳定的现金流，大幅提升企业贴现后的现值。上港集箱、盐田港被QFII重仓原因就在于此。在经济增长的三驾马车里面，进出口非常稳定，增长动力明显，买进出口企业倒不如买港口。港口的自然增长是非常强劲的。假如我们经济有7、8或9个百分点增长的话，港口的增长率会达到20%.与其他指标的对比方面，QFII更愿意用现金流这个指标来进行贴现，同时警惕市盈率和每股收益的欺骗性。每股收益有明显的欺骗性，每一次大的投入，总能够增加企业的收入，进而增加每股收益，但企业的现金流就不一定能够同步增加。所以，分析企业，QFII更倾向于用现金流来进行贴现，进而估算企业价值。

　　新闻点击

　　1、证监会副主席表示积极倡导现金分红

　　据《中国证券报》报道，中国证监会副主席范福春表示，在上市公司董事会、经理层对投资者负责的理念还未牢固确立的现实情况下，监管机关从保护投资者合法权益入手，从外部予以推动，积极倡导现金分红，强化上市公司的分红意识，并采取措施推动和鼓励上市公司实施积极的利润分配办法，是一项现实的选择。

　　点击：范福春是在出席第三届大中华区投资者关系年会时作上述表示的。范福春指出，目前部分上市公司存在不分红或少分红的现象，不利于促进投资者树立长期投资的理念。中国证监会下一步将出台有关规定，要求上市公司制订持续、稳定的利润分配办法。对不派现或低派现的公司，要求其在定期报告中详细披露原因，并要求独立董事对此发表独立意见。对于长期注重投资者回报的公司，中国证监会将在再融资政策方面予以支持。

　　2、调查显示MBO未必能提高上市公司业绩

　　据《上海证券报》报道，近期上市公司曲线MBO(管理层收购)的消息频频亮相。

　　然而相关实证调查显示，已实施MBO的上市公司经营业绩并没有出现预计中的普遍提升。对2001年、2002年实施MBO的16家上市公司实证调查发现：至少在短期内，MBO的成功实施并没有给这些企业带来经营绩效的提升。这16家上市公司在实施MBO的前后两年里，整体经营绩效走势与沪深两市A股公司整体经营绩效稳步上升的走势相反。

　　点击：从一些公司的实践来看，管理层收购作为国有中小企业改制的一种形式和调动企业经营管理者积极性的一种激励方式，需要具备相应的条件和环境。有关专家认为，要规范推进MBO，必须加强法规和政策建设，构建有效的公司治理结构，规范MBO过程中的定价，用法规和制度保障MBO公司的持续发展。