波段操作取代价值投资 股市难容长期持有策略

　　升级版保本基金

　　10月24日，申万巴黎总裁唐熹明一行风尘仆仆赶往深圳。

　　此次，他拟推介的是一只名叫盛利强化配置的配置型基金，亦是这家中法合资基金公司推出的第二只开放式基金。

　　单就名字，你看不出来它和其它上百只基金有什么不一样的地方，但正是这只基金引起了业界极大的关注。

　　吊起大家胃口是因为这只基金有个别名———“升级版保本基金”。这个别名出自香港销量最大的《东方日报》的一篇文章，文章标题是《升级版保本基金擅守能攻》，而申万巴黎的这只新基金的设计思路在很大程度上与其相同。

　　虽然这个别名很让申万巴黎受用，但他们却并不愿发布这个词语，有关人士透露了其中的隐情：“同期发行的其它基金公司的产品中，有两只都是保本基金，升级版的非正式称谓引来了同行的不满。”

　　申万巴黎究竟发行了什么产品？

　　唐熹明说：“这其实是一种现在国外很流行的绝对收益型基金。”

　　所谓绝对收益型基金，是指以追求绝对收益为投资目标，不管市场(股市)是上涨还是下跌都可能给投资者带来绝对回报，而不是比某某指数(或基准)表现好的相对收益型基金。

　　而我国现有的股票型基金(包括偏股型和配置型基金)都是相对收益型基金，相对收益型基金的投资目标通常是打败某一相对业绩标准(比如某个股票指数或股票指数和债券指数的复合指数)，其投资和风险控制都围绕这个相对业绩标准进行，所以，投资收益也与指数涨跌同步，就算胜过了业绩标准，当市场持续性或大幅下跌时难以让投资者赚钱。

　　该只基金的设计人，申万巴黎的谭志平博士表示，在欧洲，由于一些养老金等资金对本金安全性要求很高，尽管基金战胜了市场，比指数跌得少，但投资者仍然不希望看到损失，所以现在这种绝对收益型产品最近两年开始在国外流行。他还透露，这也是外方股东最近在欧洲做的产品。

　　“我们希望达到的目标是不给投资者亏钱，在此基础上打败银行存款、货币型基金、保本型基金以及债券型基金，目标收益率是4%-7%。”唐熹明说。申万巴黎在大盘下跌，基金纷纷跌破净值之际推出绝对收益基金显然是下了一番功夫的。

　　其实，同时发行的东方基金公司的东方龙基金也宣称是绝对收益型基金，但它的头上却没有被冠以“升级版保本基金”的称谓。

　　基准底线

　　“升级版保本基金”其实不是保本基金，因为其契约上没有讲要“保本”。

　　但之所以称其为“升级版保本基金”，是因为其从操作技术上规避高风险股票投资，设定了一个净值的最低限———即申万巴黎所说的“基准底线”。

　　“他们实际上搞的是技术保本。”中信证券(资讯 行情 论坛)某基金研究员说。

　　据申万巴黎方面的描述，所谓“基准底线”是盛利强化配置基金设立的风险线，由每个基金年度的年初基金份额净值计算得出。

　　首个基金年度的基准底线为0.9000元，从第二个基金年度开始，该基金年度的基准底线为该基金年度年初的基金份额净值的90%和0.9000元中的较大者，即任何基金年度的基准底线均不低于0.9000元。

　　那么0.9000元的基准线是不是意味着就是该只基金的最低亏损线呢？

　　谭志平说：我们并不保证最低的收益是0.90元。这个基准线只是我们理论系统计算的最低线。

　　那如果跌破这个基准线呢？

　　谭志平表示：我们有一整套的风险防范系统来避免跌破基准线，除非遇上股灾，一般不会出现这种情况。根据他们的计算，净值跌到0.90元的概率为0。

　　这个有点类似博时当年推出的价值增长线的东西真的那么可靠吗？

　　为实现绝对收益，申万巴黎称他们推出了“分段保护技术”。

　　所谓“分段保护技术”，是指通过设置基准底线作为风险控制目标，来分段保护投资者的收益。谭志平举例解释其具体的思路，比如基金在股票上盈利了5分钱，那么根据设计的思路，我们将把其中4.5分钱变现转到债券上去，以实现利益保护，同时将基准线从0.90元提高到0.945元。

　　唐熹明介绍说，设立基准底线用于控制市场极端情景下的最大可能损失，并使用分段保护策略，阶梯式提高基准收益，能够保护投资者的既得收益。另外，设立基准底线能够督促基金管理人从投资人的角度出发，积极管理基金，获取高收益。

　　“按照我们设立的投资策略，基金完全能够达到我们预计的业绩追求且具备超越储蓄、债券和通货膨胀的收益能力。”唐熹明表示。

　　中信证券某基金研究人员感叹：“从他们的产品设计上看，的确是非常深入和完善。”

　　为了实现这一系列的目标，进行分段保护，申万巴黎在具体操作上，再次让业界刮目，申万巴黎公开表示：这只基金将实行波段操作，追涨杀跌。

　　波段操作护航基准底线

　　除了选股标准，买入并长期持有的模式一直被认为是价值投资的最基本的特征之一，从2003年以来，基金依靠这一投资策略大获全胜之后，买入并长期持有的策略一直在基金业界备受推崇。

　　在6月份基金重仓股暴跌价值投资备受质疑时，记者曾就此问题专访过博时基金，博时的观点非常鲜明：依然坚持买入并长期持有的价值投资思路。

　　当时，有很多基金经理持同样的观点，不应该进行波段操作，认为波段操作是投机的，最终是徒劳无功的。

　　外来和尚现在开始挑战这一模式。

　　唐熹明认为，我国股市波动幅度大、上涨下跌的循环周期短，教科书式的长期投资手法不太适宜这个市场，采用波段操作往往可以带来更多的获利机会。

　　有基金经理对记者表示：“在每一波行情低买高卖，简直是近乎完美的事情，但波段是很难操作的事情，尤其是中国这样反复震荡，波段周期极其短暂的市场，做波段就更难了。”

　　唐熹明表示，申万巴黎并不是追求一个完全的波段，如果能在波段中抓住其中的5%，他们的目标就实现了。

　　有证券公司人士在了解这只产品后向记者表示：“申万巴黎这只基金的操作能否成功，最终是看其调仓的能力有多高。”

　　谭志平对记者解释了他的设计理念：做波段的确是非常困难的，而我们又是偏保守型的基金，做波段与保守型投资是有矛盾的。为了解决这些问题，我们将严格控制股票投资额度，股票的投资上限是45%(东方龙是95%———记者注)，以便于操作；股票的配比严格按照当时基金的净值情况操作，所以这只基金的投资通常不是基金经理一个人操作，风控部门都要参与。

　　为了能灵活地追涨以及出货，谭志平表示这只基金将非常注重股票的流动性，“会对要投资的股票的流动性进行考察，看个股每天能够平掉多少”。

　　关于波段操作，申万巴黎基金经理补充表示，波段操作是针对该只基金的特点而设的。

　　震动

　　无论是否个案，或者申万巴黎在实践中究竟能将理论技术实现多少，其高举的波段投资大旗，引起了业界不小的震动。

　　“这应该是近年来少见的公开提出波段操作的基金公司吧。”深圳某基金经理说。他表示，其实今年以来，随着市场的震荡急剧，很多基金公司的调仓频率都大大提高，但一般大家都只做不说。

　　盛利强化配置的波段操作，东方龙的全攻全守，长期持有的模式遭到前所未有的挑战，基金的投资理念分化将更见明显。

　　“价值投资是海外叫得最响的，我们学到以为得成正果，但现在他们又要开始波段操作了。”一位基金经理苦笑着说。

　　中国的股市是否真的容不下稳健的长期持有策略？