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中信证券研究咨询部 江赛春
上周市场继续着前周的小幅震荡走势，但周五在央行宣布加息的消息影响下大盘出现剧烈震荡，市场指数以罕见的跌幅开盘，经过盘中震荡收盘时有所回升。从上周基金的仓位变动来看，基金并未对加息的消息作出剧烈的反应，而是持续着一贯的仓位调整。在操作上基金仍然呈现出一定分化，而与此同时基金重仓板块的表现也同样跌宕起伏，这表明基金
对市场的判断仍然存在着较大的分歧。
基金仓位测算显示，上周五64只开放式基金加权平均仓位为57.83%，相比前周的56.40%上升了1.36%；而在封闭式基金方面，加权平均仓位则有所下滑，由前周的66.10%下降至65.70%。从个别基金的仓位变动来看，开放式基金仓位变动延续了上周的分化倾向。在64只开放式基金中，普天收益、诺安平衡、银河理财等7只基金显示为增持，我们注意到增持的基金仍然是以新基金为主。而在另一方面，宝盈鸿利、华安创新等基金显示小幅减仓迹象。
截至10月28日，全部144只基金公布了2004年三季度组合报告，我们依此对3季度末的基金仓位估计作一回顾。从附表可见，开放式基金9月30日估计的加权平均仓位为56.27%，实际的加权平均仓位约为61.22%，总体误差为-4.94%。从具体基金来看多数基金估计的仓位小于实际仓位，其中国泰稳健、招商先锋、景顺平衡、融通行业与富国价值等5只基金误差达到了-9%以上。总体而言3季度末估计误差相对较大，超过了以往的季度组合公告。分析其原因，一是估计误差较大的主要是新发基金，这部分基金在9月下旬可能有明显建仓行为，由于估计存在一定滞后，对其建仓速度的估计显得不足；其二则是3季度基金仓位调整力度明显加大，使得估计出现了一定的系统性误差，这在基金公布的3季度季报中得到了验证。
从3季度季报公布的组合情况来看，基金在3季度出现了明显的仓位调整，与此相应的基金策略改变也引人注目。其一是基金的重点明显向防御性转变，这从三季度新增股票中表现得特别明显，在基金明显新增的股票中公路运输、煤炭能源类股票约占一半。其二是基金选股思路更趋多样化，一些中小板和次新股票也纳入了基金增持的视野，这反映出一些质地优良的上市公司，特别是抗御周期性风险较强的上市公司成为基金分散选股思路的新选择。而在央行突然宣布加息的情况下，市场对宏观调控是否进一步加强，是否进入加息周期产生了更多的担心。在宏观调控效应滞后显现，上市公司业绩增长前景不明朗的情况下，基金很可能会延续目前的保守态势，以防御性的投资策略为主。
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