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——从三季度股票组合看基金投资策略
□ 光大证券 周靖苑
截至10月28日，全部144只基金公布了2004年三季度报告，从报告中所披露的投资行业分布看，与二季度一个显著变化是交通运输及仓储业首次成为基金第一大重仓行业，包括
交通运输及仓储业、食品饮料、医药生物在内的防御性行业的股票增持比例居前，而机械设备、仪表、电子等周期性行业的减持比例较大。具体而言，基金对煤、电、运、非周期性消费品行业的龙头个股青睐有加，在基金增持的前20名股票中(附表1)，此类股票达到14家左右，在基金前20名重仓股中(附表2)，此类股票也上升至10家。这类个股在三季度的市场走势中也均有较好表现，尽管中国石化(资讯 行情 论坛)、宝钢股份、中国联通(资讯 行情 论坛)等大盘股仍在基金重仓股之列，但涨幅明显落后于前者。
三季度的基金股票仓位为62.91%，比二季度末96只基金的57.96%的比例有明显升高，这反映出基金在指数创下新低后有主动买入的迹象，从大盘成交量的分布看，尤其是9.１4行情基金应该有明显增仓行为，这从数据上否定了一些人士认为基金在9.１4行情中不作为的观点。从行业比例变动看，基金的仓位调整是较为积极的，只是这种调整的方向有由进攻转向防御的倾向。从实际情况看，自9月27日以来，沪市日均成交金额只有100亿左右，比起9月14日至9月26日的日均190亿的成交金额萎缩了近一半。市场中两极分化现象更加明显，少数防御型股票如中集集团(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)走势频创新高，而多数品种则遭到抛售。原来市场流行的“漂亮50”现在已经变成了“漂亮30”甚至“漂亮20”。尽管基金经理们在季报中普遍对宏观经济走势充满信心，认为政策面的强大支持对证券市场中长期的走势有着积极影响，但通过数据统计分析其实际操作行为看，基金明显表现出守强于攻的态势，这从三季度新增股票中表现得特别明显，统计新增仓200万以上的16只股票发现(附表3)，公路运输、煤炭能源类股票就占了一半。另外，一些中小板和次新股票也纳入了基金增持的视野，这反映出一些质地优良的上市公司，特别是抗御周期性风险较强的上市公司，不论其流通股本大小，一样受到基金的青睐。
综合分析来看，三季度的股票组合情况间接反映出基金四季度的投资策略，在没有实质性的重大利好出台的前提下，由于宏观调控滞后效应的影响，上市公司业绩增长前景不明朗的情况下，基金将会采取防御性的投资策略为主，市场的机会将会表现在一些价值仍待充分挖掘的优质上市公司上面。
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