基金学苑：保本基金全接触

　　□本报记者 韩如冰

　　从2002年首只保本基金——南方避险问世至今，我国市场上的保本基金已经有五只。个人投资者对保本基金的兴趣也日趋浓厚，显示出较强的购买欲望。但投资者也常抱怨对几只保本产品的特性不甚了解，特别是对招募书里面的专业名词的解释感到“艰深”。为让投资者对保本基金有一个全面的认识，记者对已发行的5只保本基金——南方避险、银华保本 、天同保本、国泰金象和嘉实浦安保本的特点进行了全面的比较和分析。

　　保本周期：五只保本基金的保本时间均为三年，也称一个保本周期。一个完整的保本周期过后，南方避险、银华保本和天同保本基金可以转入下一个保本周期，而国泰金象和嘉实浦安则明确规定不存在下一个保本周期，直接转为股票型基金。

　　担保人：南方避险基金的担保人是中投信用担保有限公司；银华保本基金担保人是首创集团；天同保本基金的担保人是国家开发投资公司；国泰金象保本基金的担保人是上海国有资产经营有限公司；嘉实浦安基金的担保人是浦东发展银行。这意味着担保人的信用在逐步升级。

　　保本程度：南方避险、银华保本、天同保本、和嘉实浦安四只保本基金承诺“100%投资金额”保本，国泰金象则承诺按“100%投资净额”保本。在这里，投资金额是指净认购金额、认购费用和认购期间的利息收入总和，投资净额则不包括认购费用。嘉实浦安保本基金则承诺按“1.01/基金份额”保本。

　　保本策略：南方避险、银华保本和嘉实浦安保本基金均采用“CPPI”策略；天同保本则采用“CPPI+TIPP”策略，国泰金象保本则采用“CPPI+OBPI”策略，允许部分基金资产购买可转债。辅助性保本策略的出现被看做是CPPI策略基础上的优化。

　　业绩比较基准：银华保本、天同保本、国泰金象和嘉实浦安保本基金均跟踪3年定期存款税后收益率，即2.016%；南方避险的业绩比较基准是中信全债指数*80%+中信综指*20%

　　资产比例限制：南方避险基金无明显的比例限制，银华保本、天同保本、国泰金象和嘉实浦安保本基金在投资股票的比例限制在15～30%之间。

　　保证费用：保证费用都是从基金管理费收入列支。南方避险、银华保本、国泰金象和嘉实浦安保本基金的保证费用为0.2%,天同保本基金的保证费用为0.4%。

　　基金管理费：嘉实浦安保本基金管理费最低，为1.0%；南方避险、银华保本、天同保本和国泰金象保本基金则均为1.2%。

　　申购和赎回：南方避险基金在达到基金募集上限后不设基金份额申购，打开后认购的基金进入下一个保本周期。银华保本、天同保本、国泰金象可以申购基金，但不保本；嘉实浦安保本基金则对申购期购买的基金按1.01/基金份额扣除基金分红进行保本。保本期内赎回的基金都不在担保范围之内，赎回费率为2.0%。

　　保本基金发展历程

　　保本基金于20世纪80年代中期起源于美国。其核心是投资组合保险技术。至1987年6月，全球采用这种保险技术进行管理的基金资产已达500亿美元。保本基金已经成为发达国家的资本市场中不可或缺的投资品种之一。

　　我国香港地区最早发行的一批保本基金是2000年3月推出的花旗科技保本基金和汇丰90%科技保本基金，封闭期分别为2.5年和2年，目前都已到期。我国台湾地区在2003年4月推出了第一只保本基金。

　　由于中国内地没有一个发达的金融衍生工具市场，缺乏通过衍生工具进行对冲的机制，保本基金发展起步较晚。基金管理公司发行保本基金主要依靠在市场上购买国债等高等级债券实现保本。同时，由于法规方面的空白，“保本”二字也难于问世。1999年3月《证券投资基金管理暂行办法》实施准则第五号《证券投资基金信息披露指引》中规定：“公开披露基金信息时不得保证获利、保证分担亏损或承诺最低收益。”因此，国内第一只保本基金由南方基金管理公司于2003年5月推出时，命名为南方避险增值基金。

　　2003年11月，《保本证券投资基金运作指导意见》(征求意见稿)的出台，使保本基金终获正名，并明确为保本基金的担保问题的解决指出了答案。《意见》对担保机构提出六点具体规定，包括“实收资本不低于20亿元；净资产不低于50亿元；成立并运作满三年以上，具备法人资格的企业；最近三年连续盈利；已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的两倍；最近三年未受重大处罚”。2004年2月《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中又指出，“要加大风险较低的固定收益类证券产品的开发力度，为投资者提供储蓄替代型证券投资品种”。　一系列政策的出台，推动了保本基金在国内的迅速发展。 (牟莉)

　　合理收益率在4～5%之间

　　保本基金很容易被看作“进可攻退可守”的产品：退有担保公司保本，进可投资高收益的股市。诚然，保本基金向下的风险被锁定，但向上的风险究竟有多大？也就是说保本基金的收益到底能达到多少？

　　正在销售的嘉实浦安保本基金的销售人员表示，三年保本期结束后该基金总收益率达到15%的可能性最大，如果操作得好而且市道也好的话，可能高达30%。事实上，第一个保本基金——南方避险基金就有过相当高收益的时候。该基金2003年6月设立，至2004年3月净值一度达到1.081元，收益相当可观。然而，南方避险并没能保住胜利果实，随着股市的回落，南方避险的净值也随之降低，到10月22日收盘，累积净值只有1.051元，也就是说，在接近一年半的时间里，投资者的收益率暂时只有5.1%，而两年期定期存款的年利率为2.25%，三年期为2.52%。另外两只已运作的保本基金——银华保本和天同保本由于设立后股市一直低迷，一度出现过跌破面值的情况，至上周末，银华保本基金的净值仍然低于面值。可以看出，保本基金在向下风险被锁定的同时，向上的盈利空间波动相当大，甚至有时收益颇微。专业人士解释，保本基金在中国很难成为“进可攻”的产品，其原因在于中国缺乏高风险高收益的衍生金融工具，保本基金无法利用放大方法得获取超额利润。

　　股票投资是目前保本基金可以进行的高风险高收益投资，专业人士分析，在股市行情好的时候，保本基金年收益率可以达到7%左右。确实，在去年11月18日至今年4月6日的黄金时代里，南方避险的净值增长率就有7.67%,相信其中来自股市的贡献不少。所谓“成也萧何，败也萧何”，股市的巨幅下挫也导致保本基金收益率迅速下降。业内人士分析，保本基金想要保持从股市中获取的收益就必须做到“见好就收”，今年4月以来的下跌行情，绝大多数基金措手不及未及时减仓，南方避险应该也属于这种情况，这就直接导致其基金净值下降。

　　固定收益是保本基金的重要收益来源，它的固定收益与债券基金还有所不同，在有保本承诺的情况下，管理人一般不再会大量进行回购等放大风险的投资，因此，其固定收益会低于债券基金，现在债券基金年收益率一般可以做到4%，保本基金的固定收益部分应该低于这一比例。

　　综合股票投资和固定收益，保本基金年收益率在4～5%之间是相当合理的，更高的收益率只能算一个意外收获，而且代价是有可能4～5%的收益不保。期待更高收益的投资者可以挑选那些风险投资比例较高，同时，股票投资经验丰富过往业绩较好的管理人。(荣　篱)