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博时基金2004年四季度策略报告
日前，博时基金公司发布了2004年四季度投资策略报告。报告认为，制度变迁与经济增长，或者二者交织，构成了驱动国内A股市场运动方向的主要力量，宏观调控改变投资者预期与监管部门对市场运行秩序的整顿两个相互联系的方面决定了2004年A股市场运行方向。虽然表面上2004年以来的市场运行轨迹几乎与宏观调控如影随形，但在更深层次上，却是
经济周期由复苏走向繁荣的自然结果。从这个意义上，宏观调控在4月以来的股市调整过程中只是藉由不确定性而起了推波助澜的作用。
报告认为，A股市场的核心问题在于供给方面，即为投资者提供上市公司本身的制度安排，改变目前A股市场根本运行轨迹的是解决股权分割的公平和开放的政策。“类别股东”表决表达了解决问题的努力，我们相信这将是解决中国A股市场制度性缺陷的有效的阶段性方法。市场健康发展的关键取决于能向投资者提供多少优质公司，随着宏观调控所带来的不确定性逐渐消除，市场将面临一个在经济的周期变化与结构性调整相互交叉过程中的价值重定位。在此背景下对股票的选择应更注重自下而上的发掘，从行业集中度、市场容量、品牌、管理水平、公司治理等方面筛选公司，以寻找真正具有核心竞争力和持续增长能力的优质企业。
从短期看，部分重要行业的大企业跨市场(A/H)发行会成为打破A股市场在9.14后形成的均衡的力量，也将成为A股市场不同行业和不同股票股价重新排队的驱动力量。从全球比较来看，我们认为中国股票市场作为整体目前依旧是被高估的，不管是从ROE，还是从PE来看都是这样。就部分股票来说，我们认为他们的估值水平同成熟市场已经相当接近，已经可以在一个绝对水平上对其进行评估并和成熟市场中的类似公司进行有意义的比较，有些甚至被明显低估。
报告还认为，从全球化的角度来评估中国A股市场是不可逆转的潮流，全球化并不简单是绝对股价或估值水平的接轨，真正要接轨的是投资的理念和估值的方法，以及上市公司为股东创造价值的信念。从长期看，A股市场的全球化与估值是双向的。除了向低的估值方向变化外，还基于中国企业在全球产业链上分工的变化和市场地位，表现为境外机构(如QFII等)对A股市场部分股票的重新估值。虽然A股市场作为总体仍被高估，但部分行业和公司已经开始遵循国际化的估值标准并表现出了明显的绝对投资价值。只有当上市公司通过自身的发展为股东带来收益，才能吸引到并留住投资者。部分重要行业的大企业A股上市是让中国投资者分享中国经济增长的保证，也是保护投资者利益的根本体现。
此外，报告认为人民币升值预期对不同行业和公司的影响则不尽相同，总体上将对A股市场形成一定的支撑，但企业实际管理价值和创造价值的能力将比汇率变动所带来的一次性刺激对其长期估值具有更重要的影响。在具体行业方面，应更多的配置于能源、交通运输、机场港口、公用事业、工业资本品、大宗消费品等，而对以钢铁、有色为代表的周期性行业采取回避态度。(博时基金管理公司供稿)
 
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