油价与股汇市相关性提升 仍是第四季市场焦点2

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　　随着油价屡创新高，各国物价面临上扬压力、股汇市也开始关注油价走势

　　中国物价上升幅度最高，欧美地区物价下半年渐感压力

　　油价上扬，市场最直接的反应，就是对产生通货膨胀的疑虑，不过从主要国家的通货膨胀数据来看，除了中国通货膨胀率已超过5%之外，美国、欧元区国家、英国、日本、台湾等国，通货膨胀率均未到3%，显示目前为止，多数国家的物价水平尚在控制范围内，各国物价对国际油价上升的反应程度，远不及油价本身上升的幅度。

　　整体而言，虽然各国物价水平尚在控制范围内，且各国央行也尚未出现连续性大幅升息的动作，不过各国政府与央行已纷纷表示对于高油价的担忧，若央行为对抗通膨而采取快速升息的动作，虽可能降低物价上涨的压力，但对于经济以及股市都将有负面影响。

表：各国今年以来每月通货膨胀率
-	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月	9月	去年月平均
美国	1.9	1.7	1.7	2.3	3.1	3.3	3.0	2.7	NA	2.28
欧元区	1.9	1.6	1.7	2.0	2.5	2.4	2.3	2.3	NA	2.09
英国	1.4	1.3	1.1	1.2	1.5	1.6	1.4	1.3	1.1	1.38
日本	-0.3	0.0	-0.1	-0.4	-0.5	0.0	-0.1	-0.2	NA	-0.25
中国	3.2	2.1	3.0	3.8	4.4	5.0	5.3	5.3	NA	1.16
台湾	0.0	0.7	0.9	1.0	0.9	1.7	3.3	2.6	2.8	-0.27
资料来源：Bloomberg 2004/10　绿底为高出去年月平均的月份

　　今年以来，美股与油价负相关性逐步增大

　　一般而言，油价并不是影响股市最主要的因素。根据经济理论，由于油价快速上升容易推动通货膨胀，所以对经济的影响通常是负面的，而股市又是经济的橱窗，因此若油价和股市有相关性，应是存在负向相关，不过根据过去几年的股市与油价相关性来看，每年相关性差异性颇大。在1999年时，油价从12美元上升至25美元，全球股市却在网络科技带动的经济成长下，股市反而与油价呈现正相关，不过正相关并不代表有因果关系，1999年股市与油价正相关的走势，是由于经济景气的全面上升，而非油价牵动股市的上涨。而在2000年以来，油价和各国股市的全面相关性并不高，显示正常情况下，油价应与其它的单一原物料相同，短期波动对全球股市的影响有限。

　　

　　

表：各国股市过去6年与油价相关性
-	1999年	2000年	2001年	2002年	2003年	YTD(10/12)
道琼工业指数	0.78	-0.27	0.60	-0.61	-0.31	-0.71
S&P500	0.84	-0.14	0.55	-0.77	-0.31	-0.75
那斯达克	0.73	-0.07	0.66	-0.70	-0.35	-0.50
彭博欧洲500	0.81	0.00	0.66	-0.68	-0.30	-0.23
英国金融时报	0.48	0.15	0.70	-0.67	-0.41	0.27
日经225	0.90	-0.49	0.73	-0.32	-0.11	-0.10
香港国企股	0.73	0.31	0.18	0.08	-0.07	-0.37
台湾加权	0.75	-0.46	0.47	-0.62	-0.06	-0.54
资料来源：Bloomberg 2004/10　　黄底为股市与油价出现高度相关

　　就今年以来高油价对全球股市的影响，各国股市对于油高油价的反应并不一致，主要股市中以美股与油价相关性较高。今年第一季度油价向上走势并未对股市造成负面影响，不过美国股市在第二季和第三季则明显受到油价持续攀高的影响，三大指数普遍和油价呈现负相关，不过近期，那斯达克和S&P500在出现利空钝化、跌深反弹走势下，已转为低度正相关，但道琼工业指数(资讯 行情 论坛)仍和油价走势呈现高度负相关。

　　欧洲股市表现受油价影响的程度则明显较美股轻，且近期甚至脱离油价持续走高。彭博欧洲500和英国金融时报指数近一个月和油价的相关性已由负转正，也呼应了市场认为欧元升值下，美元计价的油价飙升对欧洲经济冲击较轻的看法。

　　

　　就油价与亚洲股市相关性而言，我们可发现自今年第二季以来，日经225与油价走势开始呈现显著负相关，几乎维持在-0.8的高度负相关性，虽然油价上扬对于日本脱离通货紧缩有所帮助、且日本对石油的依赖程度已大幅下降，不过忧心高油价对于全球经济的冲击，仍旧使日本股市市场信心受到影响。

　　油价并非影响汇市的主因，不过预期心理使近期汇市仍受其牵动

　　影响汇率的主要因素有很多，包括各国央行汇率政策、贸易经常帐变化、短期利率变化、各国物价水平差异、资金套利行为、各国经济强弱趋势预期、对未来汇率预期等，而从过去的经验来看，每个时期、每个阶段，影响汇市的主要因素也常不一而定。

　　以油价对汇率的关系而言，油价会透过许多因素影响一国的汇率，理论上，油价上升下，石油出口国通过财富的移转，该国汇率将上升，反之，石油进口国的汇率会随油价上升而走贬，因此石油进口国如美国、日本，货币应该会随油价上升而贬值，不过由于各进口国央行可能会采取升息避免通膨的发生，如此一来，在利率平价理论下，该国货币又具备了升值的能力，因此，油价剧烈的变动对于各国汇率的影响，往往并不容易正确的事前预测，而以过去几年来油价与主要国家的汇率走势也可发现，其实相关性并不高，且多数已开发国家皆为净进口国，以十大工业国(G10)为例，唯有挪威、加拿大、英国为石油净出口国，由于多数国家同时进出口石油，因此很难单纯藉由油价与各国贸易收支帐的变化，判断彼此间的汇率走势。我们可从下表看出，过去几年来，油价与主要国家汇率的相关性并不大，虽然2002年有较明显的相关性出现，不过当时主要来自美元全面贬值走势，与国际油价的关系性不大。

　　

　　

表：各国货币(汇率)过去6年与油价相关性
-	1999年	2000年	2001年	2002年	2003年	YTD(10/12)
欧元/美元	-0.78	-0.61	0.14	0.72	-0.18	-0.26
英镑/美元	-0.09	-0.68	0.04	0.72	0.05	-0.39
美元/日圆	-0.71	0.02	-0.05	-0.71	0.02	0.59
美元/人民币	-0.25	-0.30	0.27	0.35	0.19	-0.60
美元/新台币	-0.73	0.31	-0.59	-0.27	0.12	0.68
资料来源：Bloomberg 2004/10　　蓝底为汇率与油价出现高度相关

　　若观察今年以来油价与主要货币的走势相关性来看，以欧元与英镑兑美元(资讯 论坛)而言，并无法观察出油价对这两种货币(欧元、英镑)的影响，今年以来24日相关系数在正负0.7之间波动，不过仍可看出近期油价上扬在外汇市场表现上，确实使美元出现贬值压力，使得油价与欧元、英镑的走势近期呈现正相关性。

　　对亚洲货币而言，今年以来日圆、台币与油价呈现正相关，相关性分别达0.59与0.68(代表亚洲货币相对美元贬值)，不过相关性并不显著。由于人民币汇率波动受限，因此观察油价与人民币的相关性意义并不大。而就近期日圆和台币走势而言，可发现两国货币受到油价上扬影响，呈现走贬的趋势较大。

　　

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