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品牌消费、中医药、港口路桥、有线电视网络、瓶颈运输等行业值得重点关注
□诺安基金管理有限公司研究部
经历了三季度的超跌反弹后，市场对宏观紧缩的过度反应已经被纠正，我们相信四季度市场将重新回到价值投资的轨道上，但这次将会演绎一段新的故事。四季度我们的总体思
路是：控制中长期风险，降低周期性行业比重，着重寻找个股价值和市场估值出现差异的公司，寻找可持续增长、具有品牌和垄断地位的公司。
市场需要突破低PE陷阱
对周期性行业盈利见顶的担心使市场给周期性行业的股票很低的PE定价，市场上典型的钢铁、石化、有色金属等周期性行业的PE都在10倍附近甚至低于10倍。经济学上有个名词叫“流动性陷阱”，指的是利率低到一定程度的时候，市场会对低利率麻木，无论中央银行怎样注入货币，都很难再降低利率了。我们觉得这个名词用来形容现在的市场再恰当不过，不过名字要改一下，叫“低PE陷阱”。这些周期性行业中的公司预期利润越好，市场给的预期PE会越低，股价上行压力重重。
我们相信市场需要一些具有品牌和垄断地位的公司来打破目前的“低PE陷阱”，寻找这些公司并以合理的价格买入将构成我们四季度的投资主线。
市场走势出现结构性调整
宏观经济数据支持政府减轻行政调控力度，而企业目前比较高的利润水平使企业能抵抗加息等经济调控手段，经济软着陆的可能性增加。值得警惕的是，如果四季度的投资、信贷反弹力度太大，各方面价格上涨过快，超出了正常经济增长所能承受的范围，不排除政府出台进一步紧缩政策的可能。事实上，目前钢材、有色金属、海运价格都已经出现了明显上涨的趋势。从目前的经济数据看，我们认为年底或明年上半年加息的可能性大大增加，而且油价的上涨将侵蚀整个经济的利润，因此上市公司下半年及明年的利润难免受到负面影响。
另一方面，政府对股市的扶持政策一度激发了投资者的投资信心，第四季度的股市不再可能出现前期那种大幅单边下跌的情况，整体会保持比较活跃。但我们也应该看到，困扰中国股市的股权分置问题难以根本解决。因此尽管政策面暖风频吹，也不太可能出现大幅上涨的情况。结构性调整是我们对四季度行情的基本判断，在这样的行情下，资产配置选择显得特别重要。
降低周期性资产比重
中国股市估值标准向国际标准靠拢的趋势已经开始而且仍将继续，因此我们相信市场经过三季度超跌反弹后，将重新进入价值投资的轨道，而A股中也已经有部分股票具有绝对的投资价值，即便与国际估值标准比较也已经进入价值投资的区域。这一标准是我们在进行股票资产配置时考虑的重要标准。
其次，我们认为此次价值投资会逐步摆脱“低PE陷阱”，也就是说能看得到持续增长的非周期性行业会获得一定的溢价。因此在股票资产的整体配置上，我们认为应该降低周期性资产的比重，加重品牌消费、中医药、港口路桥、有线电视网络、瓶颈运输部门等行业的投资比重。
当然，最终的选股将回归到对公司未来盈利能力的预测上，但是这一预测将摆脱周期性行业的简单PE估计，而更重在考察一个公司的持续发展能力以及长期投资价值。市场将会为这类公司付出更高的PE，我们已经看到这一趋势的苗头并预期其会延续。
目前，各板块的市场表现已经在告诉我们市场正在纠正周期性行业带来的低PE错误，我们希望能利用这一个纠正错误的机会，寻找能创出历史新高的股票。PEG仍是我们重要的选股指标。
 
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