国联安基金：2004年9月市场回顾与展望

　　9月基金投资绩效表现评述

　　风险管理部 王勤

　　截至到9月30日，德盛稳健(资讯 行情 论坛)基金今年以来的累积收益率为-0.81%，超过业绩基准5.23%；该基金成立至今的累积收益率为6.85%，超过业绩基准17.65%。德盛小盘基金成立以来的累计收益率为-2.73%，超过其业绩基准12.04%。

　　在经过近6个月的持续下跌之后，股票市场在9月份开始反弹，天相流通上涨了约5.34%，天相小市值也上涨了约5.51%。天相二级行业指数中本月表现最差的是供水供气(-1.88%)、金融(-0.75%)、建材(1.61%)、通信(1.69%)，而本月表现最好的行业是食品(12.77%)、软件及服务(10.92%)、有色(9.33%)和酒店旅游(9.26%)。天相可转债指数上涨了1.77%，同时国债市场也上涨了0.79%。

　　德盛稳健9月份的收益率为4.41%，超过了其业绩基准0.61%。德盛稳健基金超过其业绩基准的主要来源是个股选择贡献。其股票组合跑赢了股票基准。股票组合中医药行业股票、食品行业股票、通信行业股票和电气设备行业的股票对超额收益贡献较大。

　　德盛小盘9月份的收益率为2.76%，低于其业绩基准1.16%。这主要是由于德盛小盘基金的仓位较低的原因。该基金9月份的超额收益主要来源于个股选择贡献。其股票组合跑赢了股票基准。股票组合中对超额收益贡献较大的是医药、交通运输、煤炭、和建材股票。

德盛稳健累计净值增长率与业绩比较基准收益率历史走势对比图(2003.8.8-2004.9.30)

德盛小盘累计净值增长率与业绩比较基准收益率历史走势对比图(2004-4.12-2004.9.30)

　　2004年9月市场回顾与展望

　　基金交易部 王琳

市场主要交易数据(2004年9月)
指数	上月收	开盘	最高	最低	收盘	涨跌	涨跌幅	全月成交额
上证综指	1342.06	1340.75	1496.21	1259.43	1396.70	54.64	4.07%	2414.6亿
深圳综指	333.33	333.22	380.90	314.98	355.19	21.86	6.56%	1521.14亿
深圳成指	3175.79	3176.75	3649.88	2996.08	3453.91	278.12	8.76%	375.07亿
上证国债指数	94.40	94.39	95.22	94.09	95.14	0.74	0.79%	268.14亿
上证企债指数	95.76	95.76	95.85	86.72	95.15	-0.61	-0.63%	10.61亿
资料来源：天相投资系统

　　一、市场走势回顾

　　九月的深沪大盘呈现触底反弹态势。月线以带较长上下影线的小阳线报收。全月共22个交易日，两市A股成交3935.74亿元，平均单日成交金额178.9亿元，比上月增加111.14%。全月上证综指上涨4.07%，深综指上涨6.56%，深成指上涨8.76%。上证综指9月24日见本月最高1496.21点，9月13日见本月最低1259.43点；深成指9月24日见本月最高3649.88点，9月13日见最低29点。

　　9月30个行业中29个上涨，仅1个下跌。涨幅居前的行业有：金属制品(17.10%)、食品饮料(11.12%)、有色金属(9.15%)、木材家俱(9.03%)、石油化工(7.66%)、其他制造(7.12%)、造纸印刷(6.96%)、金属类(6.85%)；唯一下跌的行业有：金融保险(-0.75%)。

　　在9月的22个交易日中，A股市场共有1042只股票上涨，16只平盘，238只股票下跌。涨幅居前的股票有：海虹控股(资讯 行情 论坛)(+43.38%)、中软股份(+36.26%)、山东铝业(+32.86%)、抚顺特钢(资讯 行情 论坛)(+31.59%)、中集集团(资讯 行情 论坛)(+30.86%)、方正科技(资讯 行情 论坛)(+30.38%)、望春花(资讯 行情 论坛)(+30.17%)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)(+30.12%)。部分庄股、ST股跌幅较大。秦岭水泥以57.78%的跌幅列于跌幅板第一，其它位于跌幅板前列的股票有：*ST湖科(-26.86%)、双鹤药业(资讯 行情 论坛)(-26.34%)、ST万山(资讯 行情 论坛)(-22.49%)、嘉瑞新材(资讯 行情 论坛)(-19.66%)、金果实业(资讯 行情 论坛)(-16.55%)、天科股份(资讯 行情 论坛)(-15.01%)、燃气股份(-14.3%)。

　　9月交易所国债市场呈先抑后扬、小幅上扬走势。上证国债指数(资讯 行情 论坛)上涨0.79%，成交比增加26.49%。在上交所交易的26只国债中，22只上涨，仅4只下跌。涨幅居前的品种有：02国债(10)(1.02%)、03国债(3)(0.99%)、99国债(8)(0.98%)、03国债(8)(0.97%)；位居跌幅的品种有：97国债(4)(-2.12%)、96国债(6)(-0.74%)、20国债(10)(-0.36%)、20国债(4)(-0.03%)。

　　企业债市场出现小幅下跌走势。上证企债指数(资讯 行情 论坛)下跌0.63%，成交比上月增加102.67%。28只企业债14只上涨，1只平盘，13只下跌。涨幅居前的品种有：03苏园建(资讯 行情 论坛)(+1.23%)、04通用债(+0.92%)、98石油债(资讯 行情 论坛)(+0.71%)、02武钢(7)(+0.66%)；跌幅居前的品种有：03电网(2)(-4.59%)、98中铁(3)(-1.90%)、03电网(1)(-1.52%)、99三峡债(资讯 行情 论坛)(-1.21%)。

　　可转债市场受股市反弹影响，也出现放量上扬走势。海化转债、晨鸣转债本月新上市。27品种中19上涨，8只下跌。涨幅居前的品种：侨城转债(资讯 行情 论坛)(12.57%)、铜都转债(资讯 行情 论坛)(11.63%)、雅戈转债(资讯 行情 论坛)(7.13%)、燕京转债(资讯 行情 论坛)(6.3%)；跌幅居前的品种：云化转债(资讯 行情 论坛)(-3.91%)、水运转债(资讯 行情 论坛)(-3.1%)、丰原转债(资讯 行情 论坛)(-1.82%)、丝绸转2(资讯 行情 论坛)(-1.75%)。

　　二、市场走势展望

　　◎ 股票市场：大盘跌宕起伏，波段上升趋势已初现端倪

　　九月份的中国证券市场可以用跌宕起伏、悲喜交集来形容。9月1日上证指数(资讯 行情 论坛)以1340.75点开盘，之后即绵绵阴跌，9月9日大盘终于悄然击穿了市场的重要心理点位1300点，并于9月13日创出了1783点以来调整的最低1259.43，从而创出了中国证券市场5年中的新低。在本次探底过程中，蓝筹股的杀跌成为了股指杀跌最主要的动力，其中长江电力、宝钢股份、上海汽车、中国联通(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)等都呈现出放量大幅下挫的走势，以大盘蓝筹股为参照指数的上证50(资讯 行情 论坛)，在9月的第二周跌幅达到了-3.12%。就在阴霾笼罩着市场，人气涣散几至冰点之时。9月14日受关于抓紧落实《国九条》利好消息鼓舞，大盘开始了令人叹为观止的绝地反击，连续5个交易日大盘以势不可挡之势劲升了204点，成交急剧放大，至月末上证指数报收于1420，较上月末上涨5.81%，市场底部初现。

　　关于本次行情的启动，个中原因，我们认为有以下几点。

　　1、据统计，截止2004年9月29日，沪市A股算术平均价格为7.03元，平均市盈率(扣除亏损股)为20.5倍，平均市净率为2.38倍，估值水平分别比“5.19”低点相应水平低22.9%、28.6%和24.0%。目前我国股市估值水平已具有了较大的投资价值，从这一角度来说，是本轮行情启动的一个原因之所在。

　　2、以温总理9月13日讲话为契机的9.14行情，由政策启动，其未来无疑仍将由政策来主导。

　　在市场强势表现之后，投资者对9.14行情的性质已经有了一个初步的认识:政策导向、估值水平、雄厚资金，这三者造就本轮行情。但自四月份开始的宏观经济调控仍在进行，近期政府关于继续加强宏观调控措施，巩固宏观调控成果的言论表明了：此轮宏观经济的调整将是一个长时间、艰巨的过程。经济基本面与上市公司基本面短期内都未出现太大的变化。近期的上升行情，主要不是由基本面的因素驱动，而是由于国家对股市的政策提高了市场信心所导致。投资者前期低落、悲观的情绪因行情的上涨而迅速改观，对市场的预期发生了变化。同时由于市场前期严重超跌，所以行情初期反弹力度十分强劲。

　　3、中国宏观经济将不改长期上升趋势。本轮的宏观调控已使宏观经济实现“软着陆”，目前处于中期休整状态。我们相信在未来两年强劲的居民消费增长、出口需求和继续扩大的直接投资将使中国GDP增长水平保持8%或以上。这些保证本轮行情得以继续延续。

　　◎ 关于对后市的展望

　　从大盘走势情况来看，九月份触及到1259点继而开始的反弹，是得到了政策面的支持以及市场运行的自身规律所引发的。大盘在9月24日创出1496.21点的阶段性高点后，由于年线的压制以及短线飚升之后获利沽盘的影响，开始进入蓄势调整的过程。大盘在短线产生快速上涨之后出现了超买的现象，回档整理显然是对这一现象的修复，因此合理的技术性调整是必然的。

　　从政策层面观察，温总理重提“国九条”激发市场做多，说明该届管理层对证券市场已经开始关注，后市应该还会有“国九条”落实的条条利好出现，在利好频出的预期之下，股市也就不会出现深幅调整，这也封杀了市场调整的空间。该阶段市场的风险不是由调整而产生的，反而调整是给予了市场投资者介入的机会。

　　◎ 国债市场：受加息预期影响，预计维持弱势调整格局

　　国债二级市场在9月呈先抑后扬的走势。上证国债指数在上半月受加息传闻影响下跌较多，最低曾跌到94.09。但是随着短期加息预期的消除，国债市场随后持续反弹，月末上证国债指数收于95.14，上涨0.79%。另外，促成债券价格强劲反弹的重要因素是"季末效应"，即三季度末来临，部分基金有意做高市值以防止赎回风险。其中，长期券上涨的幅度高于短期券。9月份上证企债指数收于95.15，比上月跌0.63%，但成交量较前期有所放大，共计成交10.61亿元。

　　长期内加息的预期犹存，且通货膨胀压力依旧，支持债券市场中长期内继续上涨的理由不强。因此预计后市债券市场向下的可能性较大，长期券的跌幅可能会高于短期券。(国联安基金管理公司供稿)