ETF瓜熟蒂落 上证所启动酝酿4年之久金融创新

　　10月15日，中国首只ETF基金—华夏上证50ETF基金的模拟大赛结果水落石出，这只基金最迟在11月问世；而让市场期待已久的上海证券交易所“买断式回购方案细则”，也有望很快出台。这两个动作是否印证着上证所酝酿4年之久的金融创新开始启动了呢？

　　★《中国经济周刊》记者张俊才/上海报道

　　横跨国庆长假的华夏上证50(资讯 行情 论坛)ETF基金模拟大赛在10月15日落下帷幕。从7月初上海证券交易所与华夏基金管理公司签订上证50指数使用许可协议开始，这只基金经历了全国推介到出台前的最后“演习”，现在已经接近了诞生的最后时刻。而让市场期待已久的上证所“买断式回购方案细则”，也同时上报证监会。据称，目前全部的技术准备就绪，买断式回购推出的具体时间，将在获得批准后根据下期国债发行时间而定。

　　分析人士普遍认为，在节前大盘“长休”，游资和基金博弈匆匆停息，市场缺乏号召力的热点“大背景”下，中国版“50ETF”的横空出世，将给中国资本市场第四季度财富创造带来新的机会。

　　瓜熟蒂落

　　ETF的英文全拼是“Exchange Traded Funds”，在业界一般称为“交易所交易基金”，上证所给这种基金另起了个中文名字：“交易型开放式指数基金”。

　　《中国经济周刊》从中国证监会相关部门获悉，证监会目前已基本认可上证所报批的“首只ETF配套的相关交易规则和登记结算细则”，条件接近成熟，50ETF将很快获准入市。

　　上证所同时向《中国经济周刊》表示，此次模拟结束，已经标志上证所酝酿4年之久的金融创新已经实质性启动。目前，参与华夏上证50ETF基金券商的选择已经进入实质性遴选阶段，中国首只ETF基金—华夏上证50ETF基金，将会在10月底，最迟在11月份正式问世。

　　另据华夏基金ETF课题组透露，9月中旬，ETF的产品方案已经最终敲定，目前，发售系统几经测试，模拟大赛在市场完成最直接的操练。届时，50ETF产品正式推出，市场面的50ETF ABC认知程序已经“灌输”好了。

　　经《中国经济周刊》调查了解，为了抓住ETF机会，很多券商都在紧锣密鼓做准备。记者致电兴业证券等多家券商相关部门，对方表示很忙，正在做方案，再三追问，才承认是和上证的“这个东西”有染。

　　但是，有业界人士在一片利好声中指出，ETF套利交易涉及面复杂，且交易指令运算必须瞬间完成，这对于技术的依赖是十分明显的，只有专用工具才能确保完成。

　　“ETF的确是个套利的好东西；但是，也可以让上百亿的机构瞬间破产。”刘啸东这位倾心开创中国版ETF的上证所副总经理严肃告诫市场。

　　但俗话讲“时世造英雄”。有分析人士预言，那些获得开展上证50ETF的申购赎回业务资格的券商，如果谁能率先完成技术系统的开发、准备和调试工作，完成套利交易工具的开发和设计,从而在即将推出的ETF中为投资者提供完善的套利交易，那么，谁就有可能吸引到参与套利的客户。

　　同时，有业内人士分析，“此次推出的上证50ETF，必然引发新一拨的客户争夺战。只是，有异往常，该轮券商经纪业务进入‘战事’的门槛较高，百万元的底线，将使这场争夺战的客户相对高端。因而，新一轮的高端客户群将会出现新的流向。”

　　驱动创新

　　事实表明，从上证所50ETF开始，中国证券市场的创新时代已经开启。

　　华安基金管理有限公司营销总监王国卫向《中国经济周刊》透露：“华安180(资讯 行情 论坛)ETF的课题研究已经完成，最迟明年年初可以推出，现在华安相关的研究小组正在美国纽约银行做最后调研。”

　　另据《中国经济周刊》了解，10月8日，英国巴克莱公司推出首只面向美国普通投资者、专注于中国公司的ETF。巴克莱中国ETF将追踪新华富时指数，该指数包含25只在香港或上海交易所挂牌的中国公司；同时，Powershares、道琼斯等机构也在积极跟进，正准备推出自己的中国指数ETF。

　　供职于上证所研究中心的曾刚，长期研究海外ETF。他在电邮里告诉《中国经济周刊》：“50ETF是多年运筹的结果，以后，上证所可能还将陆续推出上证180(资讯 行情 论坛)ETF、高红利股票指数ETF、大盘股指数ETF和行业ETF等创新品种，这的确标志驱动中的上证所国际化步伐加快了。”

　　而此前，上证所副总经理吴雅伦面对媒体记者侃侃而谈：“以50ETF和国债买断式回购两项创新产品的推出为起点，上证所将进一步增加创新产品的宽度、深度和广度，把握好善于创新、敢于创新、持续创新的问题，全方位推进机制、体制、技术和管理等方面的创新，形成使整个市场都积极参与的持续创新。”

　　吴雅伦透露，上证所正在交易机制方面动脑筋：“能否引入更多的定单方式，如部分成交、止损委托等，包括是否引入做市商制度即报价驱动机制，需要进一步研究和探索。”

　　事实上，上证所离国际化还有一定距离。所以，上证所要不断创新，提高速度。“50ETF和国债买断式回购两项创新产品，就是上证所善于创新、敢于创新的结果。”吴雅伦告诉《中国经济周刊》。“目前，对于这两个创新品种，上证所在内的市场各方都做了大量准备工作，由于创新产品的推出，还依赖市场条件和政策环境的配合。”

　　“创新是上证所四大发展战略重点之一。ETF这个带有衍生产品概念的新产品的推出，未来还须进一步增加新的投资品种。”刘啸东早前向《中国经济周刊》也做过这样的表述。

　　上证所坦陈，上证所驱动创新机制，ETF国债回购产品创新还只是个开端，还要全方位推进机制、体制、技术和管理等方面的创新，形成使整个市场都积极参与的持续创新。比如，在交易机制方面，目前交易所实行的是连续撮合的竞价交易制度，能否引入更多的定单方式，如部分成交、止损委托等，需要进一步研究和探索。

　　在技术创新方面，目前证券公司正进行集中交易模式的努力，但不能简单将其看作是交易通道的改变，而是证券公司经营组织模式的重大变革。“报价驱动机制还有定单方式如部分成交、止损委托等肯定要推出来，但是，现在不便透露细节。”上证所高层对《中国经济周刊》说。

　　但刘啸东坦言，他不愿意看到ETF成为套利人的屠场，上证所还要推出更多的ETF产品，上证所需要市场。

　　市场利好

　　业内认为，50ETF和上证所买断式回购启动，在这个仲秋时节，留给业已低迷的资本市场一片金灿灿的光焰；这也为上证所进一步接轨世界，完善自身提供了动力，将提高国内资本市场的核心竞争力和吸引力。

　　事实上，早在2002年，深圳的招商银行(资讯 行情 论坛)就推出“混血”伞型基金，但是现在，在市场上并没有取得应有的效果，那么此次，仍然以金融创新名义出世的50ETF和买断式国债，能否也达到如期的收获呢？

　　“我国股票交易制度与美国等国家的做市商指令报价驱动机制差别很大，在没有卖空、融券等交易机制的情况下，ETF股票现货交易的市场冲击成本可能会较高。”国富基金总监陈先生面对《中国经济周刊》露出疑虑。

　　而上海交通大学证券金融研究所周先生则肯定地告诉《中国经济周刊》：“上证所50ETF是根据中国国情和证券行业眼下状态，为市场量身订做的。也充分考虑了投资者的需求，同样地，国债买断式回购也加入了中国市场的特点。”

　　周先生同时指出，ETF产品由于具有套利的特性，使得成份股的交易活跃性大大增加，加之在产品推出的初始，市场对其认识还处在摸索阶段，必将存在较大的投资机会。

　　“ETF50推出，对华夏基金的品牌提升将是一个非常好的时机。如果ETFs经营良好，可能会使华夏基金近期的业绩大幅增加。”华夏基金一位高层面对《中国经济周刊》在“现在还不好说”的多次托词后来上一句。

　　“上证50ETF的推出,丰富了我国基金业的产品结构,满足更多投资者的需求。不过，一级市场、二级市场之间套利机制的差异，可最大限度缩小ETFs基金净值与二级市场市价之间的偏差，让长期投资者可以获得与基准指数相近的收益率。”高盛(亚洲)有限公司ETF50相关课题组人士告诉《中国经济周刊》。

　　“作为一种创新的证券投资品种，ETF是一种上市交易的开放式指数基金。这个指数是一揽子指数之和，这样，可以规避单个基金的风险。” 交通银行市场部张先生告诉《中国经济周刊》，“这种品种，既可以在二级市场交易，也可以在一级市场申购或赎回，既方便又节约成本。”

　　中国证监会有关人士接受《中国经济周刊》电话采访时说：“上证所推出50ETF和在中国股市新背景下出现，有着重大意义。两项创新产品的推出，不仅是上证所落实国务院九条意见的一项重要举措，同时也是证券市场改变目前单边市运行模式的迫切需求。”

　　他同时透露，这只是一个产品丰富多样时代的开始，今后，与之相关的衍生金融产品会不断开发出来，更好地为投资者提供服务。