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□长江证券 朱心力
本轮行情在经历了200多点的凌厉拉升以后陷入高位震荡期，对于后市如何演绎存在较大分歧。昨日这种分歧表现得非常明显，两市合计成交了282亿元，这属于近期比较大的成交量，但却冲高后遭遇到显著抛压。我们判断，从对市场影响较大的几方面因素看，能否唤发出基金的做多热情将在很大程度上决定本轮行情的高度。
宏观环境中性偏好
宏观调控已经进行了大半年，从效果上说，正在朝着中央的预期目标靠拢。经济过热的主要诱发因素固定资产投资增速逐步回落，8月份同比增速已经下降到26.3%，因此针对固定资产投资进一步出台紧缩政策的可能性已经不大。
在银行信贷方面，当前的主要任务不是继续紧缩而是要考虑适度放松。在短期贷款方面，6月和7月连续出现了绝对值下降，短期贷款增幅的下降已经到了影响企业正常资金周转的地步。银行信贷当前面临的问题是真正落实“有保有压、区别对待”的政策，适度扩大短期贷款增长率，保证重点企业的正常需要。而在利率变动方面，管理层倾向于暂缓加息。
综合来看，第四季度宏观环境极有可能呈现中性偏多的状态。
基金做多热情不足
在中国股市与国际接轨过程中，国际化的压力成为基金经理选择投资策略的重要因素。在估值方面，由于周期性行业的业绩顶点已经出现，其价值重心将逐渐下移。去年以来的“五朵金花”除了能源板块仍然保持强势，其他行业已经成为基金减仓的对象。而在抗周期性行业方面，在激烈竞争的影响下，食品饮料、商业等消费升级概念的业绩整体(除开部分强势个股)并不十分理想，成长性更多体现为稳定增长而不是爆发性增长，其估值水平目前基本上已经反应了未来的成长性，这也直接制约了基金增仓的规模和积极性。更为重要的是，从第四季度到明年将可能有许多大型国有企业上市，这些新上市的大盘蓝筹股如果以较低的市盈率发行，将对目前已经上市的蓝筹股估值水平形成压力，从而导致基金对部分蓝筹股的减仓。
从基金的选股思路看，也体现出明显的谨慎心态。与去年“自上而下”的思路不同，随着宏观调控作用的显现，基金的选股思路已经转变为“自下而上”，其着重点已经不是行业配置而是个股挖掘，这种选股方法实际上是熊市思维下的必然反映。从本轮反弹的热点看，主要为部分非主流板块如中小板、科技板块等，资金来源主要是对政策敏感的市场游资，基金并没有明显的增仓行为。由此可见，在选股思路已然变化的背景下，基金很难一下焕发出积极的投资热情。而一旦这一目前市场中规模最大的主力态度淡漠，恐怕很难对后市过于乐观。
上档压力开始逐步增加
从形态上看，股指已经在1380-1450点一带整理了6个交易日，但是没有出现均匀放量的情况，由于缺乏持续性的量能配合，短期内向上突破的难度正在加大。而且在近几个交易日中，多次出现盘中剧烈震荡的局面，说明市场分歧正在加大，不排除部分资金已经拉高出货。预计后市的反弹行情将主要围绕第三季度业绩浪展开，随着业绩预增公司公告的密集出台，股指将有可能挑战1500点的整数关口。而当业绩预增告一段落之时，也将是本轮反弹结束之日，投资者要特别注意把握节奏，控制风险。
  
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