基金投资策略现悖论尴尬 股价接轨还是保持特色

　　股价是与“国际接轨”还是保持“中国特色”——基金投资策略凸现悖论尴尬

　　若与国际市场接轨，拿国际标准来估值，大多基金经理认为当前市场整体估值仍然偏高，对后市不看好；若以国内经济增长为据，拿国内政策说事，大多基金经理又认为，后市有较好表现的机会。也就是涨也有理，跌也有因，基金投资策略成了一个悖论。

　　□本报记者 周文亮

　　基金公司作为最专业的机构投资者之一，随着其管理资金规模的壮大，基金公司的观点日益为市场所关注。而目前市面上，基金公司传递观点最多的形式之一就是投资策略报告。每年、每半年和每个季度，各家基金公司都有定期投资策略报告公之于客户，或见诸报端，而每有大的市场行情或政策变化，基金公司定有新策略与其持有人分享。　

　　记者近来参加了多家公司的投资策略报告会，也阅读了为数不少的基金投资策略报告书，这些报告会或报告书，有很多对市场的真知灼见，但总结起来，却凸现基金业这一投资悖论：向国际市场接轨，拿国际标准来估值，大多基金经理认为当前市场整体估值仍然偏高，对后市不为看好；以国内经济增长为据，拿国内政策说事，大多基金经理认为，后市有较好表现的机会。看来，左有左的道，右有右的理，也就是涨也有理，跌也有因，基金投资策略成了一个悖论，　也就是数学上称之为合理的“自相矛盾”。　

　　国际估值VS中国特色　

　　在总体的投资策略报告中，基金经理对国际估值方法和中国特色市场都给予肯定。博时基金的策略报告认为，证券市场的国际化与其它领域的国际化一样，是一个不可避免的趋势与现实，国际估值方法、价值投资理念和西方市场一些成熟的金融工程工具在国内市场上的应用，成为一种必然。大成基金副总经理周洪日前表示，证券市场本来是“舶来品”，与国际接轨理念就是把国际股市先进的估值方法、理念和工具运用到国内证券投资实践。　

　　据记者了解，不仅合资基金公司大多是海外人士担纲投资总监，甚至总经理，而且许多本土的优秀基金公司，也是海归扎堆，如博时、大成等，海归人员是齐刷刷一片，这显然为基金业接受、消化国际估值方法提供了便利之道。　

　　不过，虽然大多基金经理怀揣西方国际化的估值办法，有着价值投资的利器，而面对中国特色的股市现实，目前多少有些不适应。最为明显的就是，政策的变化，包括宏观经济的调控政策、利率政策和其它监管政策，都在强烈地影响着这个市场，这也是基金策略报告必提到的因素，还有股权分置、国有企业为上市公司的主体等股市现实，根本套不上国际估值方法的方程式。　

　　在大成杭州投资策略研讨会上，基金景福(资讯 行情 论坛)的基金经理王晓辉直言，中国股市是否一定要用国际股市的标尺来衡量需要重新考量。因为中国股市是“仿造”的，还没有自己的定价标准。他认为，按照股价与国际接轨的理念，中国股市的市盈率到底应该向谁看齐?要知道，美国股市的市盈率并非全球最低的，它比十倍不到的瑞士股市要高很多。显然，在王晓辉看来，中国股市急需建立自己的估值标准和定价理念，毕竟这是中国特色的“新兴+转轨”市场。　

　　估值偏高VS政策推动　

　　基于如何借用国际估值方法及如何看待中国特色市场这对矛盾，9.14行情后，基金业内近期更凸现这样一个悖论：当前估值仍偏高；但在政策催动下，后市并不悲观。　记者近期接触到的一些基金经理报告认为，随着A股开放和国际化方法的逐步采用，目前市场估值水平仍然偏高，股市结构性调整和股市下行的内在压力明显，但短期内扭转股市下行趋势可以通过政策外力推动，如果陆续出台的有关政策可以提升上市公司的每股收益水平，则将是长期缓解股市风险、提升其上涨空间的有效手段，可以提高对市场的整体估值。甚至有基金经理认为，在当前的中国股市，政策一定程度上是万能的，因为没有哪个国家政府对经济的控制力有这么强。如果政策能产生实质性的影响，加上经济成长的因素，中国股市完全会有独一无二的表现。　

　　周洪就认为，正确的与国际接轨理念应该是运用国际股市先进的估值方法、工具，而不是全盘接受外资机构给出的股价。除非出现H股实施转托管这种小概率事件，简单地认为A股股价会与国际接轨是不现实的。　

　　瑞银投资中国研究部主管张化桥也称，中国股市要有自己的清醒认识，千万不要被某些海外机构在中国召开几次座谈会推销的理念所迷惑。即使在美国股市上，也有相当多的上市公司市盈率是非常高的。中国股市要对大量离场的投资者重新产生吸引力，关键是上市公司能够真正创造价值。　

　　上海某基金经理也认为，股市今年的持续暴跌，股价与国际接轨算得上是最大的始作俑者。他说，在和国际成熟市场快速接轨的理念作用下，目前的中国股市显得过于早熟了。儿童早熟的坏处人尽皆知，而股市早熟的杀伤力同样巨大。　

　　这里，不妨抄录一段某基金策略报告，其矛盾心态彰显。该报告认为：经过第一阶段的快速上涨之后，市场将进入更为理性阶段，市场将在矛盾中展开：一是“国九条”的不断推进；二是融资恢复所带来的扩容压力。对于第一条，如果这些预期政策措施能够真正得到贯彻，将会极大地提升中国证券市场的投资价值；另一方面，面对着巨大“接轨”压力、大型企业的海内外同时上市，国际化的估值水平将不断地冲击现有的市场价格结构体系，这将是在四季度的市场中基金面对的主要风险。