国泰：市场运行区域1350-1550点 关注五类行业

　　9·14行情最突出的贡献是使投资者对市场重新树立了信心，激发了人们的投资热情。对于市场行情究竟是属于反弹还是反转，我们认为不必急于定性。实际上，对于目前市场的形势，尤其是中长期走势，多、空双方仍然存在较大分歧。但是，无论中长期的走势如何，从中短线的角度来说，大盘的趋势是一致的，也就是今年最坏的时候已经过去，市场将会在反复中开始中继性的上扬行情。

　　本轮行情成因分析

　　本轮行情以井喷式走势接连逼空，在大涨五个交易日之后，上证综指的从1259点开始上扬，累积涨幅达16.10%，深综指的涨幅更高达17.19%，与之配合两市成交量也放出天量，在这种情况下，震荡调整是很自然的事情。因此，分析行情的成因，有助于我们更清晰地认识本次行情的性质和后市的走势以及应该采取的投资策略。本轮上涨的原因是多方面的，总体来说是政策利好和技术底部的共振酿成的。

　　首先，市场自4月份以来连续下跌超过30%，很多股票价值被大大低估，股票市盈率平均在28倍左右，即使在国际视野下已具有投资价值。股价超跌在技术上为个股的强劲反弹夯实了坚固基础。行情展开以来的最大特点是个股出现普遍性上涨。而个股普涨缘起于两大因素：一是质地一般或绩差股在连续数年下跌后的强劲反弹要求所致，二是业绩优良股票在今年四月见顶急跌之后的技术性修复要求所致。从基本面上看，质地一般或绩差股仍有可能在行情完成后的回调中继续其价值回归走势，对其中一些股票来讲，再创新低的可能仍然存在；对于业绩优良的股票，特别是受宏观调控影响较大行业的股票来讲，其合理定位仍有进一步观察的必要。个股的技术性上扬态势与其较大级别的走势相吻合，进而说明技术性因素在市场上占很大因素。正是由于个股存在技术上普遍性上涨要求，才导致市场中未出现占绝对优势的板块。

　　第二，十六届四中全会的胜利召开，特别是政权的平稳交接，大大增强了人们对中国政治、经济未来发展的全面信心，相信新一代领导人将继续推动政治、经济等领域的改革和发展，从而为市场奠定良好的运行环境。同时，政治稳定也增强了对政府坚持科学发展观，成功进行宏观调控和经济软着陆的信心。

　　第三，政策面利好成为市场上涨的直接导火索。国务院要求加快落实“国九条”，以及监管层落实国九条的具体措施，充分透露出管理层在“切实保护投资者利益、促进市场稳步健康发展”的积极努力，有助于逐步消除市场的各种深层次矛盾，减少政策的不确定性。我们知道，国九条不是单纯的救市文件，其内容涵盖资本市场的方方面面，着眼于资本市场的长期稳定健康发展的问题，体现了中央政府对资本市场未来发展的认识和定位，以及未来的发展思路，其实质是一份指导资本市场中长期发展的纲领性文件。国九条在年初被理解为利好是因为：一方面它体现了国家最高层对资本市场的重视；另一方面它提出坚持改革的力度、发展的速度与市场可承受程度的统一的指导原则，为妥善解决市场历史遗留问题提供了良好的市场预期。这也决定了今后单纯的行政性这个就是的举动很难再历史重演，而将会使更多地从制度建设、政策出台时机选择和这个组合等方式来考虑政策的市场效果。可以肯定的事，在未来时间里任何市场政策的制定都不会偏离国九条的框架和市场化，规范化、国际化的发展大方向。

　　国九条落实的进程

　　从4月份开始的持续深幅调整引发了市场对国九条、资本市场被边缘化的怀疑。其实，证监会今年来始终在致力于国九条的落实，成立了6个跨部委的专题工作组，在发行制度改革、建立多层次市场体系和规范上市公司、证券公司运作等方面作了大量的工作。但是，由于宏观调控措施的密集出台，导致资金面紧缩、上市公司业绩预期下降，对市场表现产生了重大影响。另外，国九条本身不是救市政策，更重在长远的制度建设，而长远的制度建设可能存在于短期市场承受力相矛盾的情况；再者，国九条中的政策内容很多都需要逐步实现，因此在实现程度上、政策出台时机上可能存在与市场预期相背的情况。例如上半年落实国九条的举措，在一定程度上导致了市场环境的不利发展。

　　从证监会一年的工作和政策措施的执行情况来看，在拓宽融资渠道(允许证券公司发债)、完善发行上市核准制度(保荐制度试行、要约收购的实施)、建立多层次股票市场体系(中小企业般的设立)、建立市场创新机制(货币市场基金管理办法、保本基金推出、LOF和ETF的推出)、规范上市公司运作(试点以股抵债)、规范合规资金入市(基金大扩容、扩大社保资金入市比例、允许保险公司投资可转债)，从上面这些措施可以看出，监管机构的政策措施侧重于融资方面。而忽略了市场的投资功能的建设和维护，所以对投资者的信心具有一定的消极作用。在投资方面的措施，比如，完善资本市场税收政策、积极发展债券市场、积极稳妥解决股权分置问题、完善市场退出机制、积极推进对外发展等方面的措施推进行对较弱，这将是今后政策组合和时机选择的重要内容。可以说，这些方面政策实施如何组合有可能决定未来市场的趋势。

　　未来行情走势分析

　　技术面上看，对于本轮行情未来的走势，从中短线的角度出发，即使按照低调反弹性质来看，市场的上扬将会呈现上扬—调整—再上扬的路线完成。这就意味着大盘虽然已经出现强劲反弹，但是市场的风险相对来说还是不大，回调后再度上扬将意味着行情的中继性上扬开始。从个股来讲，股票普涨之后，个股的后市走势会出现分歧。

　　从政策层面上看，后市的走势取决于利好政策兑现的程度。随着，温家宝总理提出要抓紧落实国九条的指示，预计监管部门在近期的政策取向上会注重长期制度建设与短期市场承受能力之间的关系，而近期政策的重心将会转移至减缓市场压力上来。同时，注重政策的组合效应，注意考虑政策市场影响。这两个方面的动向将会给市场带来良好的政策环境预期。综合市场的各种信息，只得近期关注的利好政策有：1、商业银行设立基金管理公司，这预示着现行分业经营的制度有所突破，这对于中国金融业发展来说，将是个历史性的转折点，意义重大；2、上市公司强制分红，有利于引导其注重资金运用和投资回报，提升是公司总体质量；3、新股发行询价制度，是一项旨在长远的新股发行定价的市场化和国际化改革，试图解决弱市下新股发行困难的问题，给予机构投资者新股定价权，是大力发展机构投资者的一个重要举措；4、分类表决制度，是一项切实保护流通股的股东利益的政策，其核心是建立一个大股东与流通股股东的利益均衡机制，不仅适用于解决在融资问题的矛盾问题，也适用于解决股权分制问题中的利益冲突，为解决股权分治提供了一个基础的制度性框架；5、保险资金直接入市，随着市场合约5个月地调整极大的降低了市场的投资风险，为保险资金的直接如实提供了有利时机；6、创新证券公司集合受托理财，这是一项证券公司创新业务，不过进程可能较慢，而且由于符合条件的证券公司有限，对市场的积极影响也比较有限；7、资本市场利税改革，印花税的改革属于完善资本市场税收政策的一个重要内容。如果将税收改革与其他利好政策项组合推出，有利于形成一个有力的李后期，会产生明显的组合效应；8、妥善解决股权分制问题，这是落实国九条的核心，是证券市场存在的一个根本性的深层次问题。但是，国资委、财政部等管理部门所代表的国有股东与流通股东仍然存在较大的利益分歧，短期内较难形成共识，使得股权分置问题的解决有很大难度，短期内推出合理解决方案的条件远未成熟。综合上述8种政策预期，前3种近期推出的可能性较大，但是在对市场的积极影响方面，分类表决制度和妥善解决股权分置影响最大，但是近期推出的可能性都较小。从市场表现来看，切实落实国九条的相关政策措施，真正落实保护投资者利益的政策措施出台，有力形成稳定的市场环境。

　　同时，宏观调控尚未结束的信号。中央进行本次宏观调控的目的，是为着解决经济生活中深层次的问题，包括体制的问题，经济结构的问题以及增长方式的问题，这也决定了宏观调控的结束并不是可以很快完成的。在发出宏观调控结束的信号之前，市场仍需要等待观察。这些将制约股市上涨的高度。因此，我们认为未来市场仍具有一定的波动性，但今年市场最坏的时候已经过去。

　　考虑到基本面、政策面、和市场估值等多方面因素，我们认为今年年底前市场的大致运行区域在1350～1550点，今年再次下破1300点的可能性将比较小。但普涨以后市场将发生分化，缺乏基本面支撑的股票将继续面临国际接轨的压力。

　　未来投资策略

　　在市场的箱体运行中，主要投资机会在于对行业和公司的把握。在投资策略上，将由主要侧重防御性转为适当关注成长性。我们目前主要关注以下几类行业：第一、周期性行业，如石化、钢铁、有色、水泥等，主要是对中国经济成功软着陆的信心；第二、长期可投资的价值型股票，如煤电油运板块、以及业绩稳定增长估值偏低的股票；第三、中国具有比较优势的行业，如造船等部分制造业、纺织等；第四、消费品行业中具有品牌、规模、和行业整合能力的公司；第五、部分有业绩支撑的科技类公司等。(国泰基金管理公司供稿)