上交所突破做空障碍 10秒套利中国版ETF将出炉

　　见习记者 李佳 本报记者 谢飞 深圳报道

　　在弱市中，ETF的交易量会急剧放大，足以弥补券商因股票交易量下降而造成的经纪业务收入损失。这无疑是一块旱涝保收的利润。另外，参与券商还可利用ETF产品的流动性便利自身股票仓位的头寸管理，增加资产的流动性。

　　9月17日，上海证券交易所(以下简称“上交所”)与华夏基金管理公司(以下简称“华夏基金”)相关人员赴深圳进行ETF产品推介会，与会人士达600多人。

　　会上，中国首只ETF基金设计小组成员上交所的汤弦详细透露了ETF的设计过程，早先颇为市场关注的华夏上证50(资讯 行情 论坛)ETF操作具体方案也首次浮出水面，破解了业内人士对于ETF在中国推行所存障碍的疑窦。

　　华夏基金表示，首只ETF基金华夏上证50产品方案已经闭合，发售系统业已完成了首轮测试，相配套的上交所、中央证券登记结算公司相关交易规则和登记结算细则也已报送证监会审批，万事俱备只等发行的一声哨响。华夏上证50ETF基金经理方军表示，该基金将在11月左右推出。

　　10秒套利

　　2001年上交所提出了最初的ETF设想，2002年初，华夏基金开始了ETF的基础研究工作。2004年6月，国务院和证监会同意上交所推出ETF产品。

　　汤弦说，如此漫长的过程带给市场各方人士一连串的疑问，甚至招来市场的怀疑。如何在缺乏做空机制的A股市场实现瞬间套利成了首只ETF基金设计成败的关键。

　　ETF特有的套利机制自其推介面世以来便成为媒体津津乐道的话题。

　　据介绍，ETF适合所有的散户和机构投资者操作，但是，ETF的套利机制几乎与散户无缘。对中小散户来说，好处仅在于可以用小额资金(最小单位100元)买卖ETF，分散投资，降低个股风险，只须“选时”判断指数涨跌，而不必为选股而烦恼了。

　　ETF要求能够实现瞬间套利，即在用一篮子股票申购ETF的同时能够在二级市场同步实现大批量卖出ETF份额，或者在二级市场能够大批量买进ETF的同时在股票市场上卖出一篮子股票。“在套利的同时，既要保证买卖的同步性，又要规避目前在国内尚无法存在的做空机制。因此，从理论角度说，整个套利过程将在10秒左右完成。如果券商自身套利系统的完善程度较好，时间还可缩短。”方军告诉记者。

　　“这个机制实际上与海外的做空机制差不多，只是时间上慢了10秒。”汤弦说。

　　ETF在每天的交易时间内每15秒计算一次基金净值估计(IOPV)，市场价格以基金单位净值为基础，与指数波动几乎一致。对机构投资者，尤其是QFII客户来说，通过ETF，一次交易即可拥有一篮子股票，不但使其全球性资产配置更为容易，而且能够节约个股研究费用，提高投资效率。

　　细则破茧而出

　　记者了解到，华夏上证50ETF将采用种子资本与公开发行相结合的混和模式多阶段发行。投资者可通过所有在上交所拥有经纪业务资格的券商提交认购委托，也可通过指定销售机构进行申购。基金成立后、上市交易前，基金将设立一段股票篮申购期，每日公布申购赎回清单，允许投资者以一篮子股票形式提出申购申请，但该阶段不可以进行赎回。

　　华夏上证50ETF发行种子资本要求参与投资者各自准备一定额度的资金作为参与发起人计划的种子，严格按指数比例买入ETF指数成分股交予ETF基金，避免建仓成本。业内人士分析说，发行上采用种子资本的模式也是ETF区别于指数基金的创新之处。

　　在华夏上证50ETF基金产品方案资料中，华夏基金对投资者关心的ETF基金管理费率、申购赎回费率、分红方式以及该ETF与一篮子股票转换的印花税及交易佣金问题都做了相关解释。

　　据介绍，华夏上证50ETF管理费率为0.5%，该产品运作3年内，上交所将免收印花税。华夏基金人士介绍说，“该ETF现金IPO申报发行价为1.01元，此0.01元即是补贴上交所的成本”。

　　另外，上证50ETF上市后，二级市场一篮子股票与ETF转换中，券商收取不高于0.25%的交易佣金；同样，该基金申购赎回费率也不超过0.25%。

　　同时，上证50ETF不受“投资于国家债券的比例不低于基金资产净值的20%”的比例限制，也不受“一只基金持有一家上市公司股票，其市值不得超过基金资产净值的10%”的限制。当其累计报酬率超过上证50指数同期累计报酬率达到3%以上且满足基金分红条件时，基金将采取现金方式进行分红。

　　参与券商机会风险并存

　　发行上采用种子基金的模式是ETF区别于普通指数基金的特别之处。从国外经验来看，为保证ETF创设的成功，基金管理公司一般会要求参与券商提供一定的种子资本来维护ETF的流动性，一些国家还要求参与券商同时承担做市商应买应卖的职责。而在中国，则没有做市商制度。

　　华夏上证50ETF未来的发行成功与否，是否广为投资者接受，参与券商的作用非常关键，而且对参与券商来说，其中获得利润的机会也很多。

　　首当其冲，最重要的一个机会就是套利功能。参与券商可在ETF价格和净值之间出现折溢价时，在一、二级市场上通过申购赎回、买卖基金单位等手段进行套利。但是，由于ETF价格与净值间的套利空间可能相当狭小，而且套利机会可能转瞬即失，这对参与券商电脑自动套利投资系统提出了很高的要求。

　　其次，参与券商作为投资者申购、赎回的中介机构，可以获得一笔可观而稳定的经纪业务手续费收入。方军介绍说，美国股票市场的年平均换手率在10%左右，而美国的ETF日平均换手率就达10%，因此，从国际经验来看，ETF基金的流动性毫无问题。

　　因此，在弱市中，ETF的交易量会急剧放大，足以弥补券商因股票交易量下降而造成的经纪业务收入损失。这无疑是一块旱涝保收的利润。另外，参与券商还可利用ETF产品的流动性便利自身股票仓位的头寸管理，增加资产的流动性。

　　据华夏基金公司总经理助理张后奇介绍说，目前已有40家券商就参与ETF事宜与华夏基金进行了沟通及相关签约程序，除本身需具有一定规模外，券商风险控制能力及过往投资问题是华夏基金最看重的条件。

　　上交所有关负责人也强调，将来如若在股票市场推出期货产品、做空交易等新的产品与交易方式时，将首先选择在ETF上进行开发，这也给参与券商带来了想象空间。

　　但是，没有期货市场也将会使参与券商承担较大风险。当参与券商以现金方式买入一篮子股票后，随后就持有ETF的多头仓位，此时如果不能在期货市场同时放空，就会承担多头仓位的风险，这会在很大程度上影响到参与券商的积极性。