ETF和LOF反思：胜利者背后

　　本报记者 谢飞 深圳报道

　　华夏上证50(资讯 行情 论坛)ETF在一个月的鏖战之后，终于结出硕果，据有关公告，首次发行规模达到54.35亿份。

　　在基金发行普遍陷入困境的情形之下，ETF能获得这样高的规模，不能不是一个奇迹。

　　但50多亿的首发规模，就说明ETF大获成功吗？从ETF发行数字背后很多鲜为人知而又无法回避的东西上看，离成功这两个字还早。

　　有很多证券业内人士认为，ETF的发行规模，有很大的干预色彩。

　　上交所高层现场督战

　　华夏上证50ETF的发行期是从2004年11月24日到12月24日，在最初的发行时间里，由于受证券市场疲软的影响，和所有在销的其他基金产品一样，ETF的发行也相当困难。几乎很多ETF的销售券商都感到棘手，发行任务可能很难完成。

　　但在快接近销售期的时候，ETF的销售量开始上升了。

　　12月24日，是上证50ETF网上现金认购交易时间，当天收市时，网上现金认购总额达到了26亿元。

　　有ETF销售券商告诉记者：本次来自上交所方面的“努力”对ETF发行的54.35亿份的规模起到了巨大的作用。

　　多家ETF销售券商很直接地说：现在行情不好，大家之所以砸锅卖铁地为华夏基金卖ETF，其实很大程度上是看上交所的面子，也只有交易所能将各大券商组织起来。

　　从ETF最初的宣传到发行，上交所很多场合都亲自出马。

　　据多家ETF销售券商证实，到了销售的最后时刻，上交所一位老总亲自出马到各证券公司督战。据悉，12月22日，上交所领导就到了深圳，在各家销售券商督促ETF发行。“交易所的老总到公司现场，当时的我们的压力确实一下子大了起来。”深圳一家证券公司经纪业务部的负责人回忆说。

　　上交所高层的现场督战，很有效果。很多券商都对完成ETF的发行任务下了“死命令”，要求必须完成当初签订的销售额度。一家券商的地方营业部老总对记者说：当时我是想尽了办法，最后对一些机构朋友这样说，如果你们不帮忙，明年我就得下课了。

　　和ETF的发行一样，当初LOF的发行也有类似的现象，即很多券商的卖力是基于交易所的压力。本来是基金公司发行基金产品，两交易所都轮番上阵，甚至不惜亲自督战，ETF和LOF的首发，实际上已经完全成了两家交易所的角力。

　　券商说，我们自己当然是希望没有这些指标和硬性任务，甚至签订合同，但由于交易所今后会有很多创新，基金公司可以不理，但交易所是绝对不能得罪的。券商必须在这个时候卖力，券商今后能否优先拿到这些业务，目前的表现非常重要。“券商现在处于弱势地位，对来自交易所的压力，我们尽量配合。”他说。

　　在上交所的强大攻势下，最终各券商都完成了最初承诺的销售额度，没有完成的，很多券商也用自有资金或者股票补足，但券商各地一些营业部基金资源现在已经被严重透支。

　　ETF和LOF的反思

　　“现在卖基金都卖怕了。”某券商的经纪部人士说，“我不知道第二只ETF或者以后更多的LOF该怎么卖。”

　　首只ETF发行50余亿，首只LOF发行35亿，在基金发行极度困难的时期，这些数字都是天文数字。但如果就此以为，ETF或者LOF取得了重大的胜利，受到了市场的广泛欢迎，这无疑是不太真实的。

　　在上证50ETF中担任发售主协调人的券商承诺的销售金额高达8亿元，副主协调人是5亿元，一般的发售券商2亿元。从某种程度上讲，券商的努力造就了ETF的50多亿首发规模。或者也可以说，是牺牲了同期发行的其他基金获得成功的机会？有销售券商告诉记者：公司当时同时也卖其他基金，也有指标，但公司的领导对ETF施加的压力大，我们就主要推ETF。

　　但对券商来说，帮交易所的第一次忙，是可以接受的，但第二只、第三只，接下来更多的基金，即使券商想帮，可能也心有余而力不足，并且，券商对销售额可能与今后的各种创新资格挂钩的思路也心怀恐惧。

　　一个担心是，这种依靠帮忙或者强制力量得到首发规模，将面临封闭期结束之后的严峻的赎回压力考验，特别是机构客户。

　　最后，“第一”的效应失去之后，ETF和LOF如何发行？ETF获得了发行规模的成功，但其后的ETF产品发行是否依然会有如此大的成绩，现在还很难乐观，从目前发行的第二批LOF产品来看，首发创新的效应已经开始淡化。

　　“随着ETF和LOF首只产品的新鲜感的消失，而创新的优势又没有得到完全体现，基金产品的发行现在还是要归结到基金公司本身的实力上来。”某证券公司经纪业务的老总说。

　　交易所的创新也是值得期许的，但如果仅仅沉迷于数字上的战果，无异于自欺欺人。基金需要创新，但不能掩耳盗铃。