中证网：内线增持带来套利机会

　　中证网 徐辉

　　8月30日，中国证监会发出首份回购申请批复，

　　邯郸钢铁(资讯 行情 论坛)获准启动公众股回购方案，公司回购数量不超过9000万股，价格不超过3.77元，操作期限为6个月。自《上市公司回购社会公众股管理办法(试行)》出 台以来，邯郸钢铁成为首家回购社会公众股方案获批的公司。

　　事实上，近来除上市公司回购之外，以G宝钢(资讯 行情 论坛)、G广控(资讯 行情 论坛)、G三一(资讯 行情 论坛)为代表的大股东增持流通股事件，以及以大众公用(资讯 行情 论坛)、红豆股份(资讯 行情 论坛)、京东方(资讯 行情 论坛)为代表的高管购入本公司流通股股份事件频频发生。我们将以上行为定义为“内线增持现象”，包括:公司回购行为；大股东增持行为；高管增持行为。今年下半年以来，“内线增持现象”屡屡发生，频率之高、幅度之大，为我国证券市场启动以来所罕见。

　　“内线增持”伴随股改来临

　　7月以来，随着股改试点的铺开，“内线增持现象”频频在A股市场出现。高管增持方面，7月15日海王生物(资讯 行情 论坛)公告，公司高管将用自有资金在3个月内购买不低于51万股流通股；7月20日红豆股份公告，高管人员拟在3个月内购买不低于50万股公司流通股股票；7月26日大众公用公告，公司高管人员已经在7月21日、22日以个人资金购入流通股票，董事长杨国平购入8万股，加上其此前持有的10.7万余股，累计持股达到18.7万余股。公司回购方面，除了证监会刚刚批复的邯郸钢铁外，华菱管线(资讯 行情 论坛)也有回购方案，其回购资金约在8亿元左右。大股东增持方面，G三一、G宝钢和G广控都进行了流通股的增持。事实上，在前两批股改试点公司中，有19家公司提出了上市公司回购或大股东增持流通股的方案，涉及资金超过62亿元。

　　那么，回购成风说明了什么呢？我们认为，这一现象可能意味着，随着股改的进行，部分A股股票，即便在大股东、上市公司本身和高管人员等“内部人士”自身看来，都显得“便宜”。而随着这批带有长期投资性质、非交易型的投资者的介入，A股见底的几率也大为增加。

　　三类“内线增持”意义不同

　　我们认为，三类群体增持相关公司流通股的意义是不同的。首先，部分上市公司增持流通股的纯粹性不强。因为目前看，邯郸钢铁和华菱管线两家公司都有转债发行在外，所以，有分析直指公司回购流通股的目的可能在于令发行的可转债尽快转股，以缓解公司未来的财务支出，即增持是为转债。

　　其次，大股东增持本公司股票也有其它诉求。目前进行的多家大股东增持计划均是作为对价的一部分，也就是说，其增持的原因来自于股改协议的承诺，是作为对流通股股东对价的一部分来进行的，即增持是为股改对价。

　　第三，相比以上两类群体增持股票而言，高管购股就显得更加纯粹一些，更加主动一些，这也预示着此类股票最能为投资者提供机会。比如2002年年底，中兴通讯(资讯 行情 论坛)高管大量购进本公司股票，现在来看，中兴目前的股价是当时的3倍(除权后)。

　　“内线增持”可作为交易线索

　　总体来看，对短线资金而言，“内线增持现象”很可能意味着无风险套利机会。但应注意的是，“内线增持”并不一定都能带来套利机会。我们以G广控和G宝钢为例。二者增持均有一定的被动性，都是作为对价条件来进行的；但二者增持的内涵有明显的差异，这种差异决定了套利机会的差异。从增持计划来看，G广控和G宝钢增持的方法、时间不同。G广控必须以4.35元的价位挂单买进，而且从时间上来看，G广控的承诺是连续买进。所以，G广控相对于G宝钢而言，会较快用完资金，实际上，G广控增持的主要资金是在两个交易日内用完的。相反，G宝钢大股东的增持条件较为宽松:如果两个月内股价达不到4.53元，其将在期内用完20亿元的资金；对于增持价位，则没有明确规定。

　　所以，就无风险套利而言，G广控事实上给出了一个空间(22个自然日，约7%的收益)，相反G宝钢的确定性就不是太强。当然，反过来看，当G广控给出了无风险套利的利润时，基于套利的投资者应当及时兑现。否则，套利交易将陷入被动。