迫于时间上的压力，卖给外资投行被认为是最迅速的处置办法
中国信达资产管理公司总裁朱登山近日表示，信达公司要积极利用国内国际两个市场，加强不良资产处置进程。
他同时透露，国家有关部门正在制定金融资产管理公司向境外投资者转让不良债权的有关外债管理方面的细则和实施办法，预计将很快实施。
在中国不良资产的收购上，美国花旗集团正在朝着其预设的方向大步前进。
花旗正以闪电般的速度在中国的不良资产市场完成大量的囤积。像花旗这样的国际投行正在期望从中国购买和处置不良贷款以获利，而中国也需要更多的外国投资来缩减1.7万亿元人民币的不良资产，并将加快处置速度。 一些业内人士并不看好外资机构处理中国不良资产，认为国内民间投资才是最合适的买家。Photocome供图
花旗相中不良资产
11月8日，中国四大资产管理公司之一的华融公司宣布，华融公司第二次国际招标项目中向美国花旗集团卖断2个资产包涉及本金总额10.96亿元人民币的交易，已于11月5日正式获得国家发改委外资司的“备案确认书”。这是中国首例通过公开招标以现金买断方式向境外投资者出售不良债权。记者致电华融公司，但相关负责人表示，收购价格以及具体资产包里涉及哪些项目，属于两个公司的机密不便透露。
就在同一天的早些时候，香港上市公司一银建国际实业有限公司宣布花旗已成功取得其1.695亿股新股和5250万美元的可换股票据，这使得花旗环球金融在银建国际持股达16.42%，成为第二大股东。银建国际与花旗环球金融达成认购协议，花旗同意以现金按发行价每股2.63元认购约1.69亿股新股，及按初步换股价每股2.95元认购5250万美元之可换股票据。假若以初步换股价计算，全面行使换股票据，将可兑换发行约1.39亿股份。发行新股和可换股票据所得共8.45亿元，将会用于投资不履约贷款业务。紧随新股发行后，花旗将共持有银建经扩大已发行股本约9.75%.而在全面行使换股票据及认购新股后，花旗将共持有银建16.42%的股权。
同时，银建与花旗集团旗下CitigroupFinancialProductsInc.（CFPI）签订合作谅解备忘录，并拟组建合营企业，藉此加强中国地区的不履约贷款投资，以长期合作方式重整中国大型企业架构。“这对于我们来说是个机遇。”花旗集团的亚洲本金投资负责人约瑟夫·德雷珀表示：“与银建国际的合作，将为花旗搭建一个从中国内地获得不良资产的平台”。
由于当时银建国际是以8.535亿元人民币购入信达总额为569亿元的不良贷款。折扣率仅相当于1.5%.因此处理这批不良贷款有可能带来不菲的收益。剔除各种费用后，银建国际只要收回不良贷款2%以上的部分，就能获得利润。如今，花旗将分享这些利润。
银建国际执行董事高建民表示，引入花旗投资标志着集团已经步入了另一个长足的发展阶段。花旗拥有于其他亚洲地区从事不良资产管理的丰富经验。对于拟组建合营企业一事，他表示，是为着与策略性投资者共同拓展中国不履约贷款投资建立长期的合作平台。他同时表示，目前正初步讨论CFPI向集团收购不良资产投资的可能性。银建今年初曾经配股，集资净额3.17亿港元，再次引入外资股东集资，市场人士估计，是为了向母公司中国信达再次购入不良资产做准备。
与此同时，花旗集团正与同属中国四大资产管理公司的长城资产管理公司进行着最后谈判，以完成其等待已久的收购20亿元人民币（合2.42亿美元）坏账的交易。
外资遭遇水土不服
“花旗由于进入中国不良资产处置市场比较晚，因此在这方面急于取得成就，目前外资机构在中国不良资产市场上的业务普遍都不是很顺利，中国不良资产市场的风险非常大，花旗对中国目前的市场状况还不是很了解”一位投资人士如此评价。
上个月，美国龙星关闭了北京代表处，黯然退出中国不良资产处置市场，在过去两年半里这家在国际上声名赫赫的不良资产管理公司在中国没有做成一笔业务。有分析人士认为，在中国金融界缺乏广泛的人脉关系和缺少政府公关是其失败的主要原因。
而摩根士丹利也陷入了与其本土合作者KTH资本管理公司错综复杂的一系列经济纠纷和法律诉讼之中，香港高等法院于上月最终驳回摩根士丹利附属公司MSRCapitalLtd对以KTH基金管理公司为主共6家公司的起诉，并责令摩根士丹利赔偿全部被告的所有诉讼费用。
花旗在与长城的交易中也尝尽波折，自2002年双方就展开“针对不良债权对外转让后，国内各级政府可能面临的境外诉讼问题”的拉锯谈判，历时两年有余。而谈判终于达成共识之后报送国家发改委审批，几个月后却仍然没有结果，不明朗的审批规则和不明确的时间表，给花旗的进度带来不小影响。
同时，对于中国的不良资产的处置方法，外国投资者普遍不能得其门而入。据银监会统计，截至2003年末，四大公司先后13次利用外资处置不良资产，涉及贷款本金及表内利息达825.27亿元，回收现金25.33亿元。其中，向外资出售不良资产428.39亿元，回收现金10.7亿元，与外资合作处置不良资产396.88亿元，已回收现金14.63亿元。这意味着，外资参与处置不良资产的平均回现率仅为3%.远低于四大资产管理公司（简称四大公司）自身20%左右的总体平均回现率。
追债是主要处置方式
目前中国不良资产的处置方式与国际上不同，这与中国不良资产的性质有关，因为国内的不良资产主要是由于长期行政体制下非市场化经营造成的恶果。而在国外，不良资产主要是由于经济周期造成的，在经济衰退的时候涌现出大量的坏账与不良资产，但当经济转好，原有的不良资产逐渐会摆脱困境，重新走上正常的轨道。
因此在国外，处置不良资产一般会利用金融工具，盘活资产，并引进新的管理以及新战略，将原有的资产进行价值提升，变为优质资产。而在国内，对不良资产的处置则主要以追债变现为主，目前根本谈不上“价值提升”。
“外资机构在处理中国不良资产方面，根本没有什么先进经验可言”，KTH资本管理公司一位人士一语道破天机。
“目前的主要债务人一般都是国有企业，并且非上市公司占了主要部分，对于外界他们没有信息披露的义务，因此信息相当不透明，根本没法测算其实际资产量”恒丰美林投资顾问公司CEO谢峰告诉记者，“目前的法律环境下，对债权人的法律保护力度并不是很大，不少企业恶意赖账，给追债造成很大的困难。地方保护主义仍然盛行，本地的政府不愿意把企业交给外资公司处置，因此会有很多不必要的麻烦”。
基于此一原因，目前外资投行买到大的资产包以后，一般会分拆转卖给当地的企业，因为当地企业更能洞悉该不良资产的实际情况，并且熟悉当地的行政以及法律环境，对于资产的实质性处置具有优势。“投行很少找当地的债务人直接追债，转卖给地方企业的价格又并不是很高，以赚取中间差价但获利很微薄，因此外资投行的利润也长期徘徊在一个很低的水平。”谢峰说。
谢峰表示，他并不看好外资机构处置中国不良资产，国内民间的投资者才是真正最后的买家。
资产管理公司的考虑
但是为什么在资产拍卖的时候，四大资产管理公司的人更倾向于国际买家呢？
资产管理公司在选择外资投行的时候也有他们的考虑，谢峰分析认为：外资投行拥有大规模的资金，能够一次性购买大量的不良资产，这样可以降低资产管理公司的回现成本。
年初财政部对四大AMC下达了资产处置时间表，财政部要求：2005年前，处置完毕商业化收购不良资产；2006年前，处置完毕政策性剥离不良资产。目前在资产管理公司面临国内不良资产投资乏力的状况，迫于时间上的压力，卖给外资投行是最迅速的处置办法。
并且外资投行具有品牌优势，国内资产管理公司也把能与外资投行合作看成是一种品牌提升，具有宣传效果。同时希望能在与外资合作的同时取得一些先进的处置和管理经验。
华融公司的一位项目经理王辉告诉记者，以往外国投行购买中国不良资产，一般都要与国内的资产管理公司合资新注册一个公司，共同来进行处置，以化解风险。并且购买条件非常苛刻，一般会有回收率上的规定，达到一定回收率以后，才能付收购款，同时收购款也不是一次付清而是根据资产的处置情况分批给付。
“因此实际上他们的付出是非常小的。”王辉表示。
“目前拍卖的资产包虽然都很大，但债权实质上只是一种虚拟资产，外资投行在资产包上花的钱并不如外界想象的那么多。”谢峰也认同这种观点。
但目前即便算是国内大型的民间投资机构跟这些巨无霸比起来仍然显得很单薄，很难与外资相抗衡。由于资金的限制，他们往往挑一些比较具有优势的项目，而很少参与资产包的拍卖。
外资公司的算盘
尽管外资机构目前具有国内企业所不具有的资金规模优势，但不良资产的投资与企业的投资是两码事，外资在这方面跟国内企业相比没有什么优势可言。那么外资大量吃进中国的不良资产的用意何在呢？
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，经过整合的不良资产将为境外投资者提供一个较低的进入门槛，同收购一家运作正常的企业相比，花费的代价要小得多。况且在通常情况下，对于某些特殊行业外资是很难进入的。目前，能源电力、有色金属、交通设施和水处理等公用设施行业是境外投资者所追捧的热点行业。由于这些行业具有投资巨大、建设周期长的特点，所以，一旦收购了这类资产，境外投资者就可以用较小的投入进入到这些行业中，并且这些行业可以给债权购买者带来较为稳定的现金流。
现阶段，中国虽然已经实施了QFII制度，向合格的境外机构投资者开放境内的证券市场，但是真正能够申请到QFII资格的境外机构投资者只有少数几家。另一方面，中国的金融资产管理公司手中均持有为数不少的A股上市公司的债务或股份，境外投资者如果能够参与这些上市公司不良资产的处置，就有可能成为上市公司或其控股股东的债权人。这就意味着，通过参与处置不良资产就可以用较低的成本进入中国的A股市场。
“目前花旗对于中国市场的经济条件和法律环境并不是很了解。因此率先介入门坎比较低的不良资产市场也是为其将来大规模开展传统银行业务提供经验。对将来在中国进行大规模扩张是有帮助的。”谢峰对记者说。同时外资投行投资中国不良资产还有另一种目的，目前人民币升值的声音尘嚣日上，外资机构当然也不肯放过这一搭顺风车赚钱的机会，“以目前少量的钱购买大量的中国资产，在人民币升值后，不良资产也将同步升值，因此基本不用处置就可以坐地收钱，这也是外资机构心里的算盘。”谢峰说，目前谢峰的公司正在与一些外资机构接洽，准备联合收购国内的不良资产。
日前，国家发展和改革委员会外资司一位处长表示，不良债权对外转让的管理细则和实施办法正在逐字敲定，年底有望出台。美国泛亚通集团总裁韦民强认为，发改委拿出的是一份“松绑政策”，目的是配套“2年大限”处置目标，为外资的大规模介入提供政策便利。
“最近国家的宏观调控政策使一些过热项目‘软着陆’，一些行业面临着衰退，因此产生了新的一批不良资产”，华融公司资产保全部一位人士表示“这批新的不良资产普遍比原来的不良资产资质要好得多，因此机会也更多，将成为新一轮的争夺目标”。
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