升息降税只是调控的开始

　　中国人民银行于2007年7月20日宣布，自2007年7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构各年期整存整取定期存款基准利率上调27个基点，活期存款上调9个基点；半年期贷款利率上调18个基点，1至5年期贷款上调27个基点，5年以上贷款上调18个基点。个人住房公积金贷款利率相应上调9个基点。

　　央行此次升息体现了央行稳中适度从紧的货币政策导向，目的是引导信贷和投资的合理增长、稳定物价水平，防止经济过热，促进经济健康均衡发展。二季度经济数据显示，经济增长由偏快向过热的趋势比上一季度更为明显，经济增长过快，投资出现反弹，贸易不平衡加剧，消费物价高企。此次加息与市场对二季度数据解读一致，符合市场预期。

　　本次存贷款

利率调整，对银行而言，中性偏负面。银行存贷款利率水平同时上升约19个基点，同时实际利差水平基本维持不变。但是，随着利率水平的提升，贷款需求将受到抑制，贷款增长将可能放缓，同时，高的利率水平不利于银行维持目前较低的坏账率。

　　同日，国务院根据第十届全国人民代表大会常务委员会第二十八次会议修改后的

个人所得税法第十二条规定（对储蓄存款利息所得开征、减征、停征个人所得税及其具体办法，由国务院规定。），决定自2007年8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%。

　　利息税是对个人在我国境内储蓄机构存储人民币、外币而取得的利息所得征收的个人所得税。利息税在1999年推出的主要政策意图，促进投资和消费，合理调节个人收入、增加财政收入。当前投资过快，消费增长趋旺，消费物价高企，财政收入增长迅猛，其中上半年全国税收收入增长29%等因素看，利息税合理存在的宏观经济背景已发生了显著变化，取消利息税是大势所趋。特别是通胀维持高位，实际利率水平为负值，利息税的存在则使得负利率现象更为严重，负的实际利率为股市、房市资产价格膨胀推波助澜，不利于股市健康发展，和房价稳定。

　　此次升息和调低利息税率的调控组合拳的推出并非偶然，显示了当局调整经济增长结构，稳定资产价格，促进经济又好又快增长的决心。经本次调整，一年定期存款的收益率提升了71.5个基点，将极大的延缓储蓄资金向股市和房市的分流。同时，对股市而言，无风险利率的上升，将进一步降低估值水平，防范孳生资产泡沫。对房地产市场而言，贷款利率的调升，将抑制房地产的投机需求，有利于稳定房价。房价的稳定将有利于稳定消费预期，从而促进消费增长，改善当前经济过度依赖投资和出口的经济增长结构。

　　本次存贷款利率和利息税率的调整，对债市而言，将进一步推动收益率曲线上行，对于国债收益率曲线，短端预计上升20BP，中场端上升20~30个基点。

　　本轮经济增长周期中，企业利润丰厚，积累的自有资金较多，同时信贷对投资的约束弱化，投资可能进一步反弹，同时CPI在下半年仍将维持高位，因此，本年度仍有可能再加一次息。巨量特别国债的发行，发行方式、发行对象和发行节奏尚不得而知，如果在银行间市场发行规模较大，将对信贷具有挤出效应，并大幅提升市场利率，其实质上与加息等同，在这种情形出现的情况下，则可能不加息。

　　（辛成）