杨文斌：2017年私募股权配置之道

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　　1月8日，好买财富股权投资年度峰会在北京举行。好买财富董事长、CEO杨文斌出席了该活动，并发表了主题演讲《2017年私募股权配置之道》。以下为演讲实录：

好买财富董事长、CEO杨文斌

　　杨文斌：在座各位基本都是好买的高净值客户，特别高兴。

　　昨天来的时候特地从家里带来两个很厚的口罩，到北京之后昨天下午陆陆续续有一点小雪，今天早上醒来时一片蓝天。

　　快三十年前在北京念书的时候蓝天是多么的常见，现在我们去渴望一个正常的蓝天白云是多么难得，非常高兴有一个非常晴朗的天气，今天的主题是私募股权的策略，我也是围绕这个主题给大家做一个汇报，后面还有徐老师、家庆董事与大家做精彩的分享，最后由几位很牛的做早期和投资的企业家进行圆桌。

　　好买的论坛一向只讲干货，在今天正式内容之前先给大家讲一下对2017年大类资产配置的看法，股权只是高净值人群资产配置的一部分。

　　从这张图讲起，大部分的客户都非常熟悉，我们第一次跟各位接触的时候就是给大家讲资产配置，我们一直不是一个产品的提供方，而是资产配置的解决方，这是好买的定位，我们个人的资产从风险收益的纬度逐一切分，很清楚在2%到3%是货币基金，5%到7%是债券基金。再往上走是类固定收益的提供的是7%到10%之间，还有大量的对冲基金业是在7%到10%左右的，对冲基金里面有非常高风险的，比如索罗斯管的是宏观对冲瞄准的是30%、40%的收益，大部分对冲就是瞄准7%到10%。10%到20%的有吗？就是股票基金，股票类的资产，大家觉得股票波动很大，过去五年中国A股的回报是13%左右，美国就12%左右，长期拉长来看虽然有波动，但股票市场提供就是10%到20%左右，有的，但是周期要拉长，就是私募股权基金，像天使、VC、PE这些。

　　这些大家都很熟悉，所谓的资产配置拿七个产别类别来看，对应的就是一寸风险一寸收益，对应的无风险的货币基金，今年只有2%到3%左右，高风险的是私募股权，好的GP管理人能够做到20%到30%以上的年负荷回报，差的也很差，这就是高风险的类别。产品之道在不同产品之间的慎重选择，因人、因时而异，这是我们一直倡导的东西。

　　2016年这些产品的回报怎么样？2017年会怎么样？这是我们大家关心的问题，我讲私募股权之前先花几分钟给大家讲讲对七个产品的简单分析。

　　2016年货币基金提供了2.5%到3%左右的回报，大部分在2.5%左右，这个比前几年2013年、2014年余额宝出来6%到7%左右下降了3%、4%个点，债券基金去年11月底之前还有5%到6%的收益，但是最后一个月发生了债券的黑天鹅事件，在短短的凉州之内迅速把债券基金回报拉到只有1%的水平，2014、2015年债券基金的回报在12%、15%左右。

　　类固定收益方面，2016年整体的特点是收益率差不多，大的信托产品降到了6%到8%左右，甚至更低，中小型的信托类资管的公司黑天鹅不断，很多私募债，甚至国有背景的债券出现了兑付危机，这个势头是历史上没有的，2016年出现了相当一部分国有企业出现了兑付危机，这个是过去没有的，我觉得2017年会扩散，这个类别上大家要特别当心，因为这次整个的覆盖面在加大，涉及的企业已经不仅是民企了，有的甚至是央企。

　　对冲策略是非常庞大的家族，这里面有些产品去年获得了非常好的收益，比如管理期货CTA，去年平均获得了12%到15%的收益，2015年也差不多获得了15%左右的收益率，这个是因为国内的商品期货波动比较大，而且是有利于CTA类别的总的方向，这一类产品在这两年，包括2016年获得了很好的收益。宏观对冲也不错，也是正收益的。这个里面像市场中性表现一般般，这是因为在2015年股灾之后还是监管部门采取了很多限制的措施，很多市场中性的策略失效了。

　　定增以上半年下半年为划分段，上半年很火爆，下半年监管关注了，遏制住再融资，鼓励IPO，所以说实际上定增在上半年很好，下半年已经开始趋淡，最近更加淡了。对冲领域里面出现了明显的分化。

　　股票，2016年是一个小年，根据2016年年底的统计，公募混合型基金的平均回报是-5%，股票型的是-12%左右，所以说2016年对于股票类别来说是一个小年，是略亏的一年，平均在5%到10%左右的亏损，股票这个世界有大年小年，这个是很正常的，但是涨起来也挺吓人的。

　　PE股权，2016年是一个丰收年，一会儿再讲。

　　2017年会怎么样？总体来看货币可能保持平稳，这样的空间有，但是不大，债券和类固收，债券今年3%到4%左右的手一挥有的，再高可能会有问题，类固收这个市场会继续爆发刚性兑付的风险，面积可能会扩大，对冲里面如果政策不改观，宏观对冲、管理期货和多策略会是各位重点值得配置的产品，尤其是CTA，作为一个类别上来之后，未来几年都是值得关注的，因为中国的商品期货还处在早期阶段。对冲这个类别是各位特别值得关注的。还有值得关注的就是股票策略，股票大家不要觉得一会儿满仓一会儿空仓，这是不对的，股票的策略应该怎么样？

　　如果你是一个稳健投资人，如果估值低就配个40%、50%，如果估值5000、6000点降到20%、30%，股票的仓位既不要永远满仓也不要空仓，就这个区间波动，现在3000点左右，加到30%、40%没问题的，不知道未来怎么样，不知道特朗普上台之后会发生什么事情，也不知道英国脱欧如此迅速坚决，很多东西不可预测，股票市场更是不可预测，但是我们可以确定的是，根据市场大致的估值区间，把自己的仓位在20%到50%之间浮动是可以的，如果是激进型投资人，像我就是，可以承受高风险，风险偏好更大，现在股票类资产加到60%左右，不同的人不一样，这是股票类别。

　　还有一个就是PE股权，以这张图来带出我们今天的话题，红策略，对冲管理到策略、对冲母基金、股权母基金是大家要重要配置的资产，这些资产有一个特点，可能是大家过去不熟悉的，对冲基金大家熟不熟？这一两年大家开始接受，PE也是，周期太长了，大家可能配也在慢慢熟悉，股票受伤很深，复苏需要时间，这些都跟各位不同的情况感受不一样，这是2017年资产配置的想法。

　　在私募股权主题方面想跟各位交流三点，也是比较简单和清楚的。

　　一、回顾私募股权市场近十年，尤其是2016年的一些特点。

　　大家可以看到，私募股权PE大概在国内正式的作为一个受比较关注产业差不多是十年前，整个PE市场彻底改变了我们的生活方式，从最早的门户到后来的社交、传媒、电商、移动互联，到近几年比较新起的智能、软件、AR、VR、共享经济等，实际上在过去十年当中你会发现，我们整个社会生活都已经彻底的被新经济新公司影响了，这些新经济新公司背后都是有很多PE做支持的，大家可以看到天使早期的投资人，都是改变我们生活方式的资本力量。

　　过去十年间，整个PE增长50倍，根据中国基金业协会的登记，这是一个不完全的数字，这个数字已经到了6万亿，有6万亿PE的基金是在基金业协会正式备案登记的，整整增长了50倍，也是让中国成为全球第二大的PE市场，这个是一个非常令人惊讶的增长。

　　重点看一下2016年，2016年发生了什么？在行业的背景下，最主要是的四个行业，在股权投资方面、行业方面有比较大的发展，一个就是快递物流，一个是网红经济，一个是人工智能，一个是共享经济，今天请了四位嘉宾，这四位嘉宾在各自的细分领域都是很有经验的，过会儿请他们分享。在资本市场兼并收购和新三板的创新层已经开始推出了，这个是在整个退出通道上发生了一些变化。

　　PE市场基本就是“募投管退”，基金的募集、投资、管理和退出。2016年来看91%的基金还是以人民币的形式募集的。右边这张图，从2006年到2016年十年间的投资增速，除了2012、2013年是往下走的调整期，随后又进入了快速增长期，基本上现在以2016年为例，这是前三季度的数据，最终会落到6000亿的投资，每个案例在1个亿左右，这是大数可以统计的，实际的体量可以更大，去年是6000笔、6000亿的规模，基本上是十年前的6、7倍左右。

　　退出，这是特别关注的，为什么说未来的一两年依然PE是非常值得关注的市场？大家可以看到，这几年的IPO，这就是上市，在沪深交易所挂牌退出的。IPO在2015年Q2达到了117笔，股灾之后迅速下降停滞了一段时间，差不多到2015年年底和2016年年初重启，从24家到37家逐渐复苏，到今年Q4一共有108个IPO退出，全年加起来大概200多个，这个速度明显比预期的要快。

　　当时记得股灾之后停了一段时间，突然重启IPO，大家很惊讶，为什么会重启？大家看这个速度有探讨，现在排队的600、700个公司，我们叫堰塞湖，会不会在2017年一把消化掉？我们认为完全有可能，如果历史问题能够在一两年之内解决，我们期待的注册制、IPO市场化可能性就会更大。这个对PE绝对是好事，退出是大部分PE的主要方式，从数据上来看是非常好的趋势，虽然股票市场没有明显的正回报，但是IPO是相当不错的。

　　并购，从2008年开始到2016年，2016年前三季度基本已经达到了2500起，并购金额超过了1万亿，这是什么概念？差不多也是2008年的6到7倍，这是非常惊人的数字，越来越多的上市公司不断从PE市场当中寻找自己兼并收购的对象，这已经是非常大的趋势了，很多加成基金、上市公司主导的并购基金已经开始出现了，在退出市场是双轮驱动，一个轮子是IPO在加快，还有一个是并购市场，大家越来越习惯并购了，中国企业家的口味或许风格在变化，美国创业搞几年一定规模卖给一个大公司是很普遍的事，有的人一开始上来就是为了卖给上市公司的，但是中国人一亩三分地，很多人坚持到上市，这几年也在变化，越来越多的企业家觉得估值合理也会把创业的企业卖给更合适的公司，整个并购也在逐渐起来，这也是退出非常重要的通道。

　　PE市场的LP结构在发生很大的变化，机构投资人的比重在迅速上升，这里边有三个非常重要的势力。一是政府引导基金，政府引导基金这两年有很大的变化，由免费给的扶持基金变成股权了，这是很大的变化，原来各地的政府扶持基金对于科技型的创业企业往往是通过发改委或者财政直接给你几百万甚至上千万的补贴，现在不是这样了，不是免费给，变成母基金，变成用股权投资你，变得更加市场化。2016年我们预计有4000、5000亿的总量政府引导基金投入市场。

　　二是保险基金，保险的故事大家都非常清楚，前一段时间刘主席讲的门外野蛮人的说法，我正好也在场，听了很受振动，现在险资能够投什么呢？投二级市场上市公司的股票，去年开始也能投PE长周期的，险资很有钱，十几万亿，其中一部分能投PE，险资现在没有开放买私募对冲基金，现在可以买公募基金，但是不可以买对冲基金，这也是非常遗憾的，在国外保险资金很大一块资金是购买对冲基金的，这是整个PE市场的LP的第二股势力。

　　三是FOF，像好买包括其他的大的第三方募集PE的母基金，越来越成为一个主流的方式，为什么？私募股权基金募集周期比较短，不像证券一样，证券基金每个月有净值，可以根据这个净值申购赎回，私募股权不一样，好的私募股权，像真格、君联这种几年才发一次，每次发的规模是有限的，因为管的人有限，每次发的时候基本上这些机构都被包了，政府的、保险的、家族办公室的、FOF，额度出来一抢而空，拿都拿不到，再过几年怎么办？再发的时候也拿不到，不是每个月每年在发的，这是在PE市场LP层面的变化，机构的比重在加大，这个钱来自于政府、保险、FOF。

　　二、好买这几年在PE方面的动作，我们跟上了整个私募股权市场的整体结构，发行了一些非常不错的产品，比如说我们新方程启辰系列，这是好买控股专注于FOF母基金的形式，我们2014年拿到了基金业协会的备案，在私募股权方面的成绩还是非常突出的，2014年拿到牌照之后，2015年2月份首发了全市场第一个新三板的FOF，在2015年7月我们发行了特殊基金母基金，它是抓住了2015年下半年开始海海归潮，在2015年11月份发行了第一支医疗行业的母基金，2015年12月我们发行了第一支跟投基金，除了我投基金之外，这些基金当中选出来最好的项目我有跟投权，可以投到里面去，所以我们发了跟投的母基金。2016年3月我们发行了第一支独角兽基金，所谓的独角兽就是估值在10亿美金之上成长性很好的，这支母基金也投了接近10个非常好的项目，去年7月我们发行了第一支产业并购的母基金，去年8月我们发布了第一支人工智能的基金，跟联想之星合作的，很多投向人工智能的一些项目。这是新方程母基金的节奏，基本上踩准了市场的节奏。

　　我们在PE方面的选择口味和风格是跟在证券投资方面基本是一样的，好买最有实力的是在证券类和对冲基金的选择上，我们是国内最早，而且投入研究最大的，有40、50位研究员专注在每年要走访200、300个基金经理，我们的选择也是参照整个证券和对冲类选择的，每个类别里面只选最好的，比如天使最好的就是徐老师真格的，像险峰华兴，也是徐老师的学生，创业的时候也是得到徐老师支持的，徐老师一直说是青年之友，绝对没错。这些都是中国最顶尖的天使投资人了，再往后一点做早期的，经典的就是四小龙，IDG、君联、红杉、达晨，我们都是它的LP，现在你会发现，有很多优秀的基金经理投资家从老牌的大公司出来自己创业，包括今天我们有几位也是，像晏总是达晨出来的，也是值得关注的。我们在PE选择方面就一个口味，选每个细分领域最好的，无一落下。

　　这是在清科2016年中国早期投资机构15强里面有4家跟我们合作，50强里面有15家是跟我们重点合作的，我们在每个细分领域都想投最好的，好买在类固收方面是不大涉足的，我在这个类别当中找不到最好的投资伙伴，最好的信托公司都是国有的最大的，基本不合作，都自己消化了，北国投、中信、上国投，能合作的就是二三流的，我们就不做，风险很大，我们只愿意跟每一类里面最好的合作。

　　这是我们投的业绩，真格2015年投下去现在已经有2倍多的回报，投了不少项目，名医主刀，这个是做在线医生的，这都是很明星的项目。和君联合作的跟投基金投了康龙化成、Bilibili，Bilibili基本上是10几岁和20出头的人比较关注的，像我们这种年龄的不一定会去看，我也接受不了，Bilibili不是在看屏幕，是看弹幕，满屏都是，这个也是新人类的一种消费习惯。还有微影时代。这些都是通过母基金投下去非常好的项目。这个是险峰，这是我们重要的合作伙伴，墨迹天气、找钢网、老虎证券。经纬我们也投了不少好的项目。

　　举一些例子给大家看，整个好买在PE母基金方面只愿意跟每个类别当中最好的合作伙伴合作，未来也是如此。

　　三、新方程顶级资源母基金介绍，这也是我们今年开始打造的母基金。这个母基金投向非常清楚，我们基本上会投在这五六类里面，包括真格、险峰、经纬、华人文化、IDG、君联，这是今年我们重点投的几个，尤其上半年会介入的。

　　我跟同事经常说，PE母基金比证券类的母基金要重要得多，PE母基金是投资好PE唯一正确的支持方法，PE市场跟证券类的太不一样了，大家会看到，整个的PE新的机构越来越多，除了老的传统公司之外，很多出来创业的在细分领域做得很不错，会发现不断在分化，基金业协会备案的私募公司几千家，主题越来越多，大数据、并购、人工智能、共享经济、医药、文化娱乐，特别多的主题，你自己没办法选的。这里面还有非常重要的，好的PE公司跟差的相差巨大，我们做了一个测算，如果说是一个比较平庸的PE公司，五六年每年年化IRR是10%跟特别优秀的30%，十年之后回报可以相差11倍，这是完全不一样的市场，哪些GP是最好的管理人，哪些是他们最擅长的领域，这是我们管理团队能够知道的，这是我们的强项。

　　整个好的PE是非常稀缺的，隔两三年才发行一次，现在机构投资人是主导的，每次出来拿10个亿、20个亿、30个亿发行，基本一出来就被各大机构定调，包括FOF，个人投资者很难介入，再参与它隔十几年二十年也拿不到，投资一个好的PE跟证券不一样，投好的PE唯一正确的方式就是投FOF，个人角度是这样的。这里面可以解决投资门槛，徐老师那个几百万是不接受的，至少几千万才可以接受。再有就是有限的时间精力、保密制度，要选择好的PE基金管理人，唯一正确的方式是投我们资源股权母基金。

　　这是我们这次发行的顶级资源母基金六个备选的基金，基本就是最好的一批，大家有兴趣可以跟我们的投资顾问做进一步的沟通。

　　讲了很多，就是跟大家沟通两个主题，一个是2017年大类资产配置，大类资产配置里面漏了一个东西，就是海外，我们从两年前就跟大家讲尽快把钱弄出去投一些海外，现在依然如此，这不只是因为汇率的剧烈波动，更是因为海外本身就应该是你资产配置的重要方向，尤其是高净值人群，放20%到30%到海外，不管汇率如何，这至少是正确的事情。

　　还有私募股权市场未来几年是大年，我们重点关注对冲、私募股权、常规性股票类的配置像雾霾一样，过程虽然很艰辛，只要大家心是齐的，最终一定可以克服，像现在资本市场处于寒冬，应该是资产荒，各种投资都是比较困难的时期，你可能想投都投不出去，唯一能投的就是这些，但是只要坚持自己的资产配置之道，把资产坚持分散在各个类别上，做到合理的配比，能够长期获得8%到10%的回报是完全有可能的，好买的使命就是提高中国人的理财质量，这是我们创立时就定立的使命，我们希望在未来的时间里面、投资困难的时间里面相伴在大家左右，帮助大家选择好的资产。

　　祝大家新年快乐。谢谢。