和聚投资：更多中小个股估值进入合理区间

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　　2017年1月市场整体呈现窄幅震荡走势，创业板、中小板指数出现较大幅度调整，投资者以观望为主。春节前后，央行两次上调多种货币市场工具利率，引发市场对货币政策进一步收紧的担忧。和聚投资认为变相加息不足为惧，眼下更多中小个股估值落入合理区间。

　　和聚投资表示，此次“变相加息”行为意在金融市场去杠杆、调结构，对实体经济冲击有限。可类比2013年“去非标”的过程，期间伴随银行间、债券市场利率上行，而与实体经济最直接相关的存贷基准利率并未调整，银行贷款平均利率上行幅度较小，且工业增加值反映出的实体经济运行平稳，实体经济受影响较小。

　　此外，在经济滞胀背景下，不支持实体经济加息。过去10年来，以存贷基准利率为准，市场共经历2005-2007年、2011年两轮加息周期，当时所处的宏观经济周期均对应经济高增速、通胀3%以上的经济过热阶段。而当前国内经济处于增速下行、PPI加速上行的类滞胀阶段，货币政策趋于中性的概率大于对实体经济加息。

　　因此，和聚投资认为，近期“变相加息”行为，更多反映了货币政策正式由中性偏松向中性转变，2014年来偏宽松的低利率刺激宣告一段落。债券市场自2016年11月以来，已经提前对流动性收紧作出反应，而A股市场表现相对淡定，侧面反映出经过2016年12月以来调整，阶段性风险因素已大部分释放，更多中小个股估值落入合理区间。近期市场将迎来年报集中预披露阶段。就目前已经公布的2016年业绩快报看，近七成上市公司业绩预增，剔除极端值后的非金融行业企业利润平均增速接近20%，预计2016年整体上市公司盈利状况将出现相对积极的表现，企业盈利改善或由受益于PPI改善的上游逐步向中游行业转移，盈利驱动或成为短期推动市场的主要因素。