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原标题：不忘初心 方得始终———2017年星石投资致投资者的一封信
星石投资董事长 江晖
我们的梦想：极致的投资体验
猛然间一抬头，2017年到来了。这一瞬间，我们的感觉完全可以用“猝不及防”来形容。日子过得太快，星石投资已经在猝不及防间步入了第10个年头，而我才刚刚觉得到了我们最初想要的那个状态。
10年前，2007年，我们几个踌躇满志地从公募基金辞职出来，想要创建一个理想中的资产管理公司。在那里，能够汇集一批和我们志趣相投的精英，能够不受干扰地专注于股票投资；在那里，我们也能够创造出独一无二的市场价值，让长期信任我们的投资者享受到“极致的投资体验”。
然而，理想很丰满，现实很骨感。公司刚成立的时候，规模只有1个多亿，这样的规模和实力，很难吸引到足够多的精英，更不要说我们还想找志趣相投的，所以，整个团队的发展在前期是比较慢的。没有强大的团队，投资上更多依赖我个人，我梦想中的投资体系仿佛很遥远。因此，像所有的投资公司一样，星石的第一步，是努力提高规模。
近十年来，我们慢慢与十几家银行的私人银行建立了合作，我们也和银行资管的委外账户、大学基金会等各类机构投资者有了合作，星石投资也发展成为百亿私募。最可喜的是，到了2017年，我们的投研团队也扩充到了50人左右，其中，基金经理有12人。我花了10年的时间终于创建了一个集体，在这个集体中，我们志同道合，默契十足，为了寻找能够实现“极致投资体验”的投资方法全力以赴。
追求“极致”的路很难 但我们离梦想越来越近
想要实现这个梦想，其实并不容易。
我们以前的业绩做得也还行，熊市期间（2007年7月30日至2014年9月30日），我们的年化收益率在8.83%左右（同期沪深300下跌7.86%）；牛市期间（2014年9月30日至2016年12月30日），我们的年化收益率在28.55%左右（同期沪深300涨幅为14.27%）。
但是，我觉得，这样的业绩给投资者的体验还远达不到“极致”。因为在熊市期间，我们虽然完美躲过了2008年的灾难性下跌，但错失了2010年的中小板和2013年的创业板这两次结构性大机会；在牛市期间，我们虽然抓住了市场每一次风格转换（从周期股到成长股，再到消费股），获得了超越指数一倍的收益，但没能避过2015年因流动性冻结带来的股灾。
因此，我们现在所面临的挑战，就是要尽力克服前面的种种遗憾，最终让长期信任我们的投资者享受到“极致的投资体验”。
有人或许会怀疑我们能否做到这一点，当年我可能不敢确定，而现在，我认为我们非常有希望做到。
第一个原因，经过多年的摸索，我们终于找到了一个好投资方法。
我们在长期的资产管理实践中发现，中国的投资者喜欢“绝对回报”的意思不是指在投资期间不能出现亏损，而是指希望在卖出的时候赚钱，而且能够充分享受资本市场的收益（否则，大家为什么不全部放定存？那才是妥妥的绝对回报啊）。我们曾经做过一个统计，投资者持有星石产品的平均持有期是23个月。因此，我们的投资目标最终就锁定在力争让客户在平均持有期结束的时候，尽量不亏损，同时只要市场条件允许，就挣远比市场平均水平更多的钱。我们把这种需求叫做“中国式绝对回报”，也就是“中长期绝对回报”。
2013年初，我们根据这样的需求，把我们老的投资方法重新优化了一次，小规模实践了一年多。2014年四季度，我们选了一个牛市启动的起点，开始全面实践。
这个方法是否有效呢？我想给各位投资者做一个自2014年开始满仓以来的投资回顾。在2014年四季度，我们投资方法实践很成功，我们买了券商保险等周期股，准确抓住了那轮疯狂上涨的起点。2015年上半年，我们的投资方法依然有效，我们逐步把周期股调整到了成长股上，当时半年就获得了超过100%的回报。
但当时也有不完善之处——我们在投资方法的运用上没有重视一个问题，就是调仓的坚决性。2015年1月底、2月初，大盘开始风格切换时，我们换仓的节奏比较慢，基本上是跨越左右侧逐步调仓，而不是在左侧坚决换仓，当时市场虽然在下跌，但有充足的流动性，这样做没有太大问题。但在2015年二季度，根据我们的投资方法，我们要把仓位从成长股为主切换到消费股为主，我们仍然打算采用逐步调仓的节奏。问题来了，我们的调仓刚刚开始不久，市场的流动性被冻结了，所有的股票天天跌停板，根本无法实现逐步调仓。老实说，当时我们也被打懵了，我们甚至开始怀疑投资方法是否真的找到了。
幸好，我们没有在股灾的底部砍仓，同时把仓位基本配置到当时弹性最好的成长股上，没有错过当时超过30%的反弹。
后来，我进行了冷静的思考，我发现，我们的投资方法还是靠得住的。假若我们在2015年二季度非常坚决地左侧换仓，我们手上将是白酒等一系列优质消费股，这样，我们会在2015年上半年稍微少挣一点，同时在股灾期间少跌一点，但我们的产品净值会在2016年再创新高，也能够满足投资者的“中长期绝对回报”。
因此，在我们后来的投资实践中，使用了坚决的左侧换仓策略。2015年股灾底部以来的反弹过后，我们判断，2016年市场风格将从成长转价值。因此，我们早在2015年11月份、12月份，就把手上成长股为主的投资组合坚决切换到了以消费股为主的组合上了。2016年初，我们的投资方法经历了“熔断”式股灾的新考验，我们调仓后的投资组合同样因为流动性危机也出现了同步下跌，但和我们预料的一致，半年左右（7月份的时候），我们的组合就完全涨回来了，而各种指数还下跌超过10%。
通过反复的投资回顾，我认为，我们的投资方法也许还存在着继续优化的空间，可我们的方向绝对是“对头的”。
第二个原因，适合我们投资方法的团队日渐成熟。
投资团队上，我们坚持自己培养，这种方式在星石成立初期的时候见效比较慢，但一旦公司投资体系完善后，基金经理的成材率非常高，目前我们的研究员平均18个月就能够对公司投研体系产生价值，其中的佼佼者需要的时间甚至更短。我们去年买的白酒股就是我们一个入司不到一年的研究员协助挖掘出来的。目前，公司投资研究人员有50人左右，其中12名基金经理，除了公司初创时的几个研究员以外，他们每一个人都是我亲自从清华、北大等名校毕业生中挑出具有投资潜质的，并且按照公司的投资方法严格培养出来的。这样一个投资团队，是为了我们的投资方法量身打造的，这二者是实现“极致投资体验”缺一不可的。
第三个原因，发展了近10年，我们终于拥有了媲美公募的投资研究平台。
这些年以来，星石投资推出了50多只阳光私募产品，和中信、中金、申万等15家主流研究所都实现了深度合作，拓展了公司投资研究团队的投资视野。另外，星石投资的规模也早早超过了百亿，公司投资研究团队和上市公司的交流也比较充分。这些都为我们的投资方法的实践提供了可持续性的坚实基础。
2017年投资展望 一个大而持久的爆发正在酝酿
展望2017年，我还是比较乐观的。我们的研究体系显示，今年一季度中国经济大概率会出现明确的见底。
我们发现，单纯研究宏观的数据是滞后的，从行业入手来预判宏观经济趋势才是对投资实际有效的策略。因此，我们长期跟踪了各个行业的趋势，我们欣喜地发现，大多数行业都出现了产能消化完毕的迹象。民营领域在过去的几年里经历了痛苦的退出或重生，现在呈现出相对稳定的态势；国有领域则在中央的统一部署下，也或主动或被动地进行了实质性调整。
这意味着，2017年从二季度开始，我们就有望看到经济的逐步温和复苏，而股票市场也正在酝酿着一个大而相对持久的爆发。这个爆发的启动点或许在今年，或许在明年，但无论如何，目前是最好的布局时期。这令我兴奋，因为我们的研究方法将因此迎来一个最佳的检验时机，好的市场、好的团队加好的方法，才有机会给客户带来令人难忘的“极致投资体验”。
十年，星石不忘初心；未来，希望我们有幸能与投资者共享“极致投资体验”！
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责任编辑：张伟
