从容投资吕俊：宏观经济可能会超预期 未来比较乐观

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　　新浪财经讯 12月15日消息，由新浪财经和华创证券联合主办的首届私募基金业金刺猬奖上海答辩会今天举办。上海从容投资管理有限公司董事长吕俊作为金刺猬入围候选私募代表并发言。他表示如果明年出现明显的政府主导投资滑坡或者信贷增速放缓的话，经济将于2017年下半年重回归，但是概率不高。宏观经济有可能会超预期，所以对于未来还是比较乐观的。

上海从容投资管理有限公司董事长吕俊

　　吕俊：尊敬的各位评委，我们公司是成立于2007年11月份，市场在6000点的成立的，我觉得我们公司可以加分的地方就是经历了08年的大熊市，从2010年到2014年长时间的熊市，以及2015年的股灾，这是很完整的走过了三波熊市，当然目前熊市有没有结束我也不确定，至少我觉得作为私募来讲，每经历过一个熊市就应该加一颗星，经历过5波就应该加5颗，当然有很多私募同期起步的，现在已经听不到他们的声音了，也有一些是生存下来了，我们就生存下来了，从这点来说，应该加分，在公募基金时代我也是副总经理兼投资总监，债券业务也是我来管的，为什么我们后来发展出了宏观基金这个策略还是做的比较成功的，有当年的积累是密切相关的。目前我们公司有30多个人，投研团队有15个人，比较核心的有5个人，我们的核心团队人员有的是券商自营部的总经理，有的是保险公司过来的主管，也有我们自己培养的人才。我们的基金经理平均从业年限在15年以上。还有22年的。所以我们的团队年龄是从业经验非常丰富的。

　　组织架构来讲的话，从容投资是三条线，我需要补充一点，从容投资是一个投资集团，而不是一家公司。他实际上是三家公司，资料上没有写，第一家是最早的从容投资股份管理有限公司，这是我们最老的一家公司，从股票业务开始做起，各项业务牌照比较全，还有一家叫从容投资中心，当时设立的时候一方面是为了避税，另一方面是为了接大型机构的专户业务，所以也有些机构有些特殊的要求，所以设立了投资中心，最近两年我们又设立了投资顾问中心，考虑到做合伙企业的员工持股，所以我们设立顾问中心，这三个主体现在都有协会会员制度，都在从容的业务，但是我们的新业务比较倾向于顾问中心，员工持股这个品牌。从容有三条产品线，起家是从成长型股票起家的，所以第一类就叫从容成长型股票产品线。第二条产品叫从容网下打新基金。第三条产品线就是目前的旗舰基金，从容全天候基金，或者叫宏观配置基金，这具体取决于渠道的要求。虽然我们是从股票型基金起家的，但是我们经过从对中国股市的长期分析来看，我们认为股票基金他生存的环境比较恶劣。刚才我说了，在公司成立之后，从08年到16年的8、9年的时间里面，你可以看到其中指数上涨的月份，加起来可能只有一年多的时间，准确来讲，从08年11月份，到09年5、6月份，这算是第一个上涨期间，大概持续了6、7个月左右的时间，第二个大型的上涨阶段就是去年的7、8月份，14年的7、8月份，然后到15年的5、6月份，不足一年，所以加起来在长达8年的时间段里面，指数全面上涨的时间只有一年半到两年不到的时间。其他大部分的时间指数都在下跌。所以我们不难得出一个结论，中国股市是一个熊长牛短的市场，股票市场而且非常的拥挤，有大量的私募基金是以股票基金起家的。是从股票作为本行来做的，所以他也只会做股票，所以股票市场是比较拥挤的，所以后期我们就针对现实以及我们的特长，我们做了两类产品，一类是打新基金，这个打新基金，比如说像当年国泰君安的网下打新的证券公告。

　　另外就是真正我们主打的，体现我们主管能力的基金就是从容全天候的基金，真实运作了长达4年的时间，2013年以后我们就转型了，2012年底我们就转型做从容基金了，从容的历史分三个阶段，第一个阶段从2007年10月份到2010年下半年，我们这个阶段主要是做股票型基金为主，而且做的还可以，08年熊市的时候，我们最大回撤15%，全年下来只亏了4%，09年我们赚了差不多60、70%左右。两年合并下来当年拿了金牛奖，规模迅速的扩张，2010年下半年，到2012年上半年，我们搞了一个平台制，请了一帮基金经理在平台上操作，然后我推到二线做老板，后来我们很快发现这里面有非常巨大的问题。一个是基金经理能力的不足，当时造成产品业绩的亏损。另一方面有基金经理也出现了道德风险。所以在中国这个体制下，我总结了一句话，投资权限还是不能全抓在手里，当然也不能去后台当老板，所以要适当集中。所以2012年我们公司进行了战略的升级和转型，重点做宏观基金和网下打新。投资管理体系4大集中，宏观基金是2012年圣诞节投入运营，2013年的时候当年涨了27%，2014年涨了40%，2015年涨了91%，今年现在赚了29%。

　　我们所得的奖项就不再重复了。

从容投资吕俊做宏观经济研判

　　宏观基金他是一个什么样的基金呢？其实说起来也并不复杂。是一个专做单边市的基金，股票牛市的时候就做股票，债券牛市就做债券。商品牛市就做商品。商品熊市就做空商品。宏观投资的巨大优势就在于他不依赖于股票牛市，也不依赖于债券牛市，他是哪边有牛市就去哪边吃一点，不是牛市吃到未，也不是表现最好的基金，但是哪里有牛市都要去参合一下，这就是他最大的优势，也是主要的收入来源，当然世界上没有天上掉馅饼的，做宏观基金你的赢面比普通的基金大了三倍，他的难点在哪里呢？我们不隐瞒，第一个难点就是这个基金经理要同时懂股票、债券和商品。如果你不懂，其他的资产类别不知道，只知道股票的话，那么在其他的资产类别里面很容易被别人赚到你的钱，而不是去享受他的牛市。所以这里又回到最初我对我本人的介绍，为什么我们转型做宏观基金做的相对比较顺畅呢？这里面有很重要的一个原因，当年我们在公募做股票型基金的时候，是经历过周期品的牛市，当时煤炭、钢铁、有色，疯狂表现的年代，当时我们初步建立起了对这些周期品的分析体系，以及相应的宏观分析体系，如果没有宏观分析体系的话你是做不了周期品的，后来我们转做商品，今年我们把握商品的机会，实际上我们只是在延续，首先是沿用原来的经验，只不过原来用在股票上，现在用在商品上。再一个我们稍微往前发展了一步，债券也是一样的，本来我们做投资总监的时候，也是既玩股票也玩债券，债券我们也是受益的，今年8、9月份之后我们的债券是做空的。我们在国债期货上是抛空的，所以很多事情他是历史的积累逐渐形成的过程，所以我们由此克服了宏观投资的第一个难点，同时要懂股票、懂债券、懂商品，三个都要懂。

　　宏观投资的第二个难点在于有一套方法，你要管理股票、债券和商品之间的切换。第一个难点，比如说你要懂股票，懂债券商品，你还可以用三个基金经理来解决这个问题。这样你就可以一定程度上解决陌生资产投资的具体问题了。但是在第二种方法上，这个就不行了，因为商品的基金经理没有办法告诉你股票牛市什么时候来，股票基金经理也没有办法告诉你债券牛市什么时候来，所以你必须有一套方法不停的切换不同资产之间。我们这个也解决了，我们有一套从容图灵资产配置模型。从2012年一直运行到现在，年化是44%，最大回撤是10%。待会儿我会讲到，我们实际运作的业绩是非常接近这个模型的。我们现在实际的年化收益率是45.7%，最大回撤是23%。中间我们这个业绩归因是怎么样的呢？我也可以说的很清楚，当时这个模型配置是成功的，成功了之后，他每一年是这样的，2012年、13年的时候，我们配置了做多股指期货，2014年的时候我们在1—9月份中长配置了债券，当时还上了一定的杠杆。其实从14年到现在，如果一直持有债券的话，问题也不大，但是后来出现了比债券表现更好的资产类别，就是股票，2014年9月份到2015年上半年，我们先后配了大盘股和5个成长股。到了2015年的9月份之后，我们又回到配置债券上了。今年我们获得收益主要是靠商品期货，和商量的股票波动获得收益，所以我们在过去4年的配置里面，一共做了大型的资产切换是14年是5、6次左右。而且每次切换都成功了，这是我们的基金能够取得年化40%多收益的最关键的原因。

　　但是总的来说，我们这个模型，4年的资产配置都配置对了。有人就会说，你下一次会不会配错呢？这个我是承认的，有可能这个模型下一次可能会错。但是问题你怎么区分好的模型和差的模型呢？好的模型应该是对的多错的少，对3、4次错一次。坏的模型可能对2次错2次，甚至对1次错3次，胜率不一样。我们现在这个模型已经证明了他的胜率是非常高的。

　　下面我来简单解释一下宏观配置模型他的基本原理是什么。首先第一步，现在很多人不懂美丽投资时钟，你怎么提前确定经济过热或者萧条呢？等你确认之后，相关的资产类别，价格运动已经到位了，所以模型第一部分要输入好几百个经济数据算出来现在大概是属于什么状态。第二个，如果我们得到一个状态的话，比如说经济下行了，很快就会得到3个结果，第一个企业赢利下行，会造成股票价格的下跌，第二个就是当经济下行的时候实际利率会下行，结果就是债券价格上涨，第三个就是经济下行的时候会形成商品需求的下行，所以会导致商品价格的下跌。然后你得到了结果之后再进行排序，比如说股票价格下跌了，但是如果股票价格先跌了，这时候就没有办法做空股票了，或者由于技术上的原因，你没有办法做空股票的话，这时候资产配置就避开股票。当时债券上涨的时候，2014年的7、8月份，当时我记得10年前国开债开了一个5%的收益率，但是实际上经济已经非常差了，所以我们当时坚决做多债券，也是收益非常理想。还有一个像商品价格下跌，过去几年也是，商品其实产生了一个巨大的熊市。现在反过来了，经济初步企稳之后商品需求上升了，加上供给侧改革，所以商品的价格今年形成了牛市的一个状况，经济企稳之后加上央行政策适当回收的话，债券的价格发生了巨大的变化，所以今年其实从赢利的确定性来讲的话，一个是商品的牛市是一个确定性的巨大的资产配置的机会。但是我觉得市场上绝大部分做宏观配置的投资者，宏观经济是错过了商品的牛市。而债券方面变得特别的拥挤。在过去从14年7、8月份的债券的牛市开始，一直到今年的7月份以前，大家反复去加债券的杠杆，结果形成债券的单边策略特别的拥挤。最后一旦市场出现了经济企稳，资金稍微有一点点收紧，其实也不是收的很厉害的，马上发生一个崩塌式的踩踏的下跌。所以今年其实精彩的部分主要是在商品和债券这方面。特别是集中在商品。股票的部分今年全年就是一个整体振荡的格局。

吕俊接受新浪财经现场专访

　　这是我们经济的一个情况。因为当时要求也讲1、2句话对后面的一些判断，我就稍微讲讲，但是我觉得要强调一点，宏观经济做的宏观经济研判和经济学家做的宏观经济研判完全是不一样的，经济学家往往突出的是长期问题，他的服务对象是政府部门和公众，他主要的要求成果是政策建立，而宏观经济的宏观研究是关注短期，然后主要服务对象是自己，形成的结果是资产配置方案，我们以这个图来看的话，今年商品是一个牛市，但是有人反复在商品牛市里面做空，因为如果你看工业增加值的话，2010年12月份工业开始下行，经济开始下行之后，2012年的年底这个阶段，经济有过一波反弹，大概持续了好几个月的时间，2013年底的时候经济又有一波反弹，又持续了好几个月的时间，所以两轮的经济反弹，如果你确定他为反弹的话，当时反弹持续4、5个月的时候开始做空商品可以获得巨大的赢利。

　　所以今年的商品，有一些老期货就在做空，我估计他们判断经济是反弹的，但是今年经济的情况是2015年12月份开始，一直持续到现在工业增加值都在持续往好的方向走，他的时间延续过去只有4、5个月，两次反弹都是，但是这次持续了12个月，还没有见到终止的现象。所以客观评价经济的话，他至少是一个小阳春，而不是一个熊市。不是一个危机了。另外如果我们看GDP的话，连续三个季度都是6.7%，1、2、3季度都是6.7，宏观经济学家看这个数据是没有用的，因为真正影响到企业赢利和居民收入的是名义GDP，2015年4季度开始回升的话现在已经接近7.8了，已经是非常好的数字了，所我们对宏观经济研判的结论是跟很多人不一样的。现在对宏观经济研判有三种分歧，一种是认为经济企稳是来自于财政和信贷的大量刺激，第二种认为由库存周期和供给侧改革，第三种认为是一轮全新的经济周期的开端，你不管做哪一种都是一个全新的开始。我们也做了很多研究，今天不展开了。

　　总而言之，我们判断，如果明年出现明显的政府主导投资滑坡或者信贷增速放缓的话，经济将于2017年下半年重回批，但是概率不高。第二个的话，我们也认为有可能会超预期，所以对于未来还是比较乐观的。这就是我们对从容投资，我们的旗舰产品，以及对于后面宏观经济的简单判断和阐述，谢谢大家！