蔡明，民森投资董事长，四川大学数学学士，中国人民大学金融学研究生，纽约大学Stern商学院访问学者。曾历任海南港澳国际信托投资有限公司总裁助理兼证券部总经理，博时基金管理有限公司副总裁(主管投资)，云南国际信托投资有限公司总裁、副董事长。具有19年投资管理的经历，对主题投资及风险管理有深刻的认识和丰富的实践经验。

　　好买基金专访民森投资董事长蔡明

　　蓝筹股的低估值正在逐步回归，有望迎来一波蓝筹股修复性行情。

　　未来关注重点集中在消费习惯、能源消费方式等带来的转型机会。

　　采用股指期货进行选择性对冲，在博取高杠杆收益的同时控制风险。

　　止损就是一个试错的过程，主要给个股的判断一个缓冲的过程。

　　有些大佬很低调，但传说就是传说。用这句话描述民森投资董事长蔡明再合适不过。在私募界，许多大佬要么出身“公募派”、“券商派”亦或是“民间派”，而蔡明则几乎是所有证券投资的主流领域都有涉及。上世纪90年代，蔡明是海南资本市场崛起的风云人物。1990年进入海南港澳信托公司。之后，蔡明先后在博时基金[微博]和云国投担任要职，在这两家公募、私募界标杆性的机构期间，他主导构建了两家机构的投研体系，一些现在著名的基金经理都源自于当时的团队。2007年，重返深圳创办民森投资，并一手打造出自己的投研团队。

　　蓝筹股修复性行情可期

　　一直以来，国内投资者对蓝筹股、大盘股不太感兴趣。比如对冲基金过去一两年主要投资创业板以及各种题材的成长类股票。一方面也是由于近两年创业板涨幅很大，蓝筹股却基本不动，这让不少投资者对国家前途失去信心。另外，像银行这类大盘蓝筹股，不少投资者对政府信心较弱，认为银行可能会有很大的坏账。但是目前随着投资者对新一届政府的信心正在逐步提升，估值较低的大盘蓝筹股有望回归到正常。

　　根据股票市场中的估值回归原理，被低估的股票随着时间的推移，会逐步回归正常。在蔡明看来，目前正是蓝筹股估值回归之时，最近几个月内大盘蓝筹股会有一波估值修复的行情，这也是最近几年比较难得的一波好的行情。而至于未来是否能引发更大的行情还有待观察。

　　过去几年，整个中国投资者的配置较多集中在房地产、信托、债券等，权益类资产配置的较少。而潜在的机构投资者如保险资金，在权益类资产的配置仅为5%-6%，处于历史较低水平。但如果未来权益类市场能够为投资者带来持续、可观的收益，则势必会引发资金的流入，让投资者增加权益类资产的配置。

　　另外，国际资金向中国的汇集，也说明对中国政府的信心在提高。目前恒生指数已经创新高，投资者对蓝筹股的配置也在增加。

　　而对于未来权益类市场的看法，蔡明认为未来2个月市场相对安全，所以目前是加大权益类投资的最佳时机。值得注意的是，这是近年来民森对市场看法最乐观的一次。过去民森在投资时一直都比较谨慎，目前则较为乐观，仓位也基本上都是接近满仓操作。

　　关注改革和转型带来的投资机会

　　关于民森未来主要关注的机会，蔡明表示重点在消费习惯、能源消费方式改革带来的经济结构转型机会，同时关注经济改革在各领域的进展。由于民森主要做主题投资，未来比较看好包含线上娱乐、大数据商业、移动互联、新能源、国企改革等7大重点板块。

　　对此，蔡明道出了其中的逻辑。比如，移动互联网主题。由于央行[微博]叫停虚拟信用卡和二维码，短期来看可能会对移动互联网主题产生负面影响，加之广电局规范在线内容对互联网媒体短期内也会产生负面的影响。但是由于4G商用资费开始降低，网络和终端在不断完善，移动互联网部分细分行业并购重组加速，且部分细分行业现金流表现良好，另外国家在信息安全等领域的支持力度也超预期。种种迹象表明互联网主题未来存在着大量的机会。

　　不仅如此，蔡明还看好和电商有关的领域，并寻找较好的投资标的。而对于新能源主题，比如电池材料等，蔡明表示看好。逻辑就是两会重申环保目标并推广新能源汽车，使得新能源主题的驱动因素向好的方向加速。

　　独创民森先进生产力指数

　　由于专注于主题投资，所以选股能力成为关键所在。对此，蔡明和他的团队独创了“民森中国先进生产力股票指数”，与之相对应的还有“民森中国落后生产力股票指数”。在蔡明看来，站在中国先进生产力基础上自上而下选股，在某种程度上可以保证所选标的能够具有较大的净值增长潜力。

　　而对于为什么能够入选先进生产力股票的范畴，蔡明有着自身独特的逻辑，即以二元视角看待股票市场。因为在目前传统经济增长方式不可持续，高负债、产能过剩、房地产泡沫等问题困扰着中国经济，并压制着上证指数的上涨。在这种背景下，民森在宏观主题投资的思想下看待股票市场，并独创“民森中国先进生产力股票指数”，和“民森中国落后生产力股票指数”。值得关注的是，列入先进生产力指数内的股票均为非周期、非国企类且市值前100的全球中概股。

　　过去两年，先进生产力指数累计收益高达150%，落后生产力指数收益则为3%。今年以来，先进生产力指数取得了4.88%的收益率，而落后生产力指数的收益则为-2.64%。在投资策略上，民森坚持长期持股与波段操作相结合。首先，基金经理先对趋势进行预判，再结合“民森先进生产力指数”、信心比例等市场风向标，对仓位做灵活调整，且在板块持仓上较为分散。而对于看好的个股敢于重仓，在保持底仓的基础上，适度波段操作。

　　股指期货对冲+“刹车带”式风控

　　事实上，主题投资除了考验选股能力之外，风险控制能力也是至关重要的一个因素。在风控方面，民森自主研发了量化模型，并通过对多因子的判断，尤其是分析波动率来评估风险。每只股票设回撤阀值，根据近期波动率和历史波动率通过量化方式计算出阀值，所持个股触及止损阀值时会采取强制平仓的策略，以避免人为主观的误判对净值造成的拖累。但是值得注意的是，每只股票风险容忍度都是不同的，比如银行股、新兴市场股。

　　另外，民森在分析波动率时只考虑向下的因素，被止损的个股也可以在第三天再次买入。总得来说，止损就是一个试错的过程，主要给个股的判断一个缓冲的过程。

　　不仅如此，民森近期发布的“新方程民森先进生产力基金”及“民森H号”加入了股指期货对冲工具。当市场短期面临较大的风险时，择时使用股指期货对现货组合进行对冲。选择性对冲的好处就是，如果觉得行情好，采取股票多头；如果认为市场有风险时，则可以选择用股指期货对冲掉风险、降低回撤。

　　(蔡明，民森投资董事长，四川大学数学学士，中国人民大学金融学研究生，纽约大学Stern商学院访问学者。曾历任海南港澳国际信托投资有限公司总裁助理兼证券部总经理，博时基金管理有限公司副总裁(主管投资)，云南国际信托投资有限公司总裁、副董事长。具有19年投资管理的经历，对主题投资及风险管理有深刻的认识和丰富的实践经验。)