保持市场中性基金的策略可持续性

　　——朱雀投资合伙人兼量化投资部副总经理陈志凌

　　优秀的选股能力，主动与量化相结合，以构建朱雀α模型

　　传统的投研与量化团队相结合，与时俱进更新多因子模型，算法交易系统保证收益长期可持续

　　成长股小牛市助市场中性基金业绩稳健增长

　　陈志凌，现任朱雀投资合伙人兼量化投资部副总经理

　　上海交大高金MBA，历任上海朱雀投资发展中心交易员、量化投资经理助理，负责量化部研究及投资工作。

　　起起伏伏七年跌宕，从传统的股票型私募到α策略模型，如今募集资金达40亿的规模，朱雀作为老牌的私募公司，对于市场中性基金有着自己的优势和独到见解。

　　多因子策略和阿尔法相结合主动选股

　　朱雀的中性策略与一般的公募基金有所区别。普通的公募基金单边做多，一旦碰到2008年那样的熊市，多头组合跑赢股市再多也很难获得市场中性基金般的收益。而朱雀在多头组合的基础上增加了β对冲，利用股指期货空头做对冲，规避市场的系统性风险，留下α正收益。

　　对冲市场中性基金而言，一般在牛市时，由于股票组合是经过精选，涨的比指数快，指数通过对冲之后虽然收益没有以前那么多，但是留下的是α正收益。而熊市时，虽然股票组合是有下跌的，但是指数下跌的更多，通过对冲以后就能够把一个负的收益转化成正的α收益。

　　朱雀的多因子策略基于几大类因子构建组合：估值、盈利、撑场、运营、动量。下面又细分为几十个因子，通过加权构建模型，利用大量的历史回撤进行打分，逐层筛选需要的股票。在2400多支股票中，剔除ST股、风险较大或是财务指标不佳的组合，根据沪深300的行业分布，最终构建出权重和沪深300完全一致的组合。这样构建的行业中性组合，使得整个产品回撤最小，体现出因子真正的表现。

　　此外，朱雀拥有将近20位行业研究员的投研团队，行业覆盖完善，规模相当于一个中型的公募基金公司。朱雀不追逐市场热点，会挖掘市场最好的成长股，构成一个核心的股票库，并且将股票库分为一二三级，对于一二级库中认为是上涨潜力最大的股票配置较高权重，而对确定性不那么明显的品种配以较低权重。这样的组合放在产品中，使得收益率能够远高于有多因子模型选出的产品，整个策略年化收益高达17.15%。

　　这样通过主动α策略和多因子策略的组合一方面可以获得较高收益，另外一方面由于两个组合相关性比较低，组合之后整个产品的回撤就变得十分可控。

　　与时俱进，积极创新，构建可持续的阿尔法策略

　　2012年朱雀阿尔法1号诞生，2014年终止，整个产品存续期的收益率为24.5%，4%的回撤也满足了大量客户对于稳健性的需求。多年来朱雀α产品延续了一贯的策略稳定性，如今，朱雀阿尔法7号的收益率超过6%，高于沪深300近20个百分点，给客户带来了稳健的收益。α策略是如何做到持续有效的呢？

　　首先如上文所述，朱雀不仅拥有传统的投研团队，同时也有专业的量化团队。主动和量化相结合，是朱雀最大的特色，强调风控，追求市场中性，产品组合几乎能够消除风险敞口。

　　其次，朱雀的量化团队根据市场情况对模型进行及时的更新升级，以抓住新的市场环境带来的机会，规避新的风险，维持产品业绩的稳定。同时，朱雀的产品由于是选股模型，市场容量非常大，在50亿以上；现在在实盘中的产品规模也已上升到30多个亿，足以看出其业绩的稳健。

　　此外，在主动性方面，朱雀十分注重行业的调整。整个中国经济在于转型阶段中，可以看到在2009年初一些传统的行业具有非常高的权重，比如说房地产行业的权重是8%，交通运输行业的权重是7%，而到了2014年的5月底，之前的那些传统行业权重降得非常低，像医药生物、食品饮料这些都达到了6%的权重。一些经济转型的前沿行业，未来市值成长空间是非常巨大的，而那些传统产能落后的行业，市值将与日剧减，海外同样如此。朱雀志于挖掘市场上最领先的那些行业，最代表经济转型的行业，使得客户的资产有一个非常大规模的增长。

　　第三，由于产品组合不断的扩大，传统的人工交易已经很难完成交易任务。朱雀的算法交易团队自行开发了交易系统，将一个大的组合拆分，分散到全天的240分钟。这样可以把市场的冲击降到最小，交易成本也可降到最低。

　　未来成长股小牛市将持续，业绩将持续稳定

　　去年市场环境为成长股的牛市，在这样的环境下，朱雀持有了一些成长性比较好的中小市品种，这些品种收益远远高于沪深300指数，跟指数对比就会有比较高的收益。另外，去年市场中性策略回撤比较小，提供了一年约10%的收益，这样的收益风险特征类似于信托产品。

　　今年以来市场环境出现了变化，虽然在1到3月延续了去年成长股的牛市，但是 4月份、5月份成长股经历了比较大的调整。在沪深300跌幅较少的情况下，中小板、创业板虽然上涨，却在中间一段时间有较大跌幅。同时，市场上很多类似的策略却还是延续了去年的配制，因而带来了一些亏损。但是相对而言，朱雀的风格较为稳健，在中小板、创业板上并不会有很大的风险暴露。

　　成长股和价值股风格的轮动是长周期的过程，一般来说风格轮动可能是以两年为单位去进行衡量的，今年以来，成长股最近又开始走强，这样一种情况在中国经济转型的过程中还是会持续一段时间，直到某一天新的经济政策再出台。介于这种情况的概率比较小，成长股的小牛市还是会持续那么一段时间。也就是说未来的经济情况将有利于朱雀的业绩持续稳健增长。