精密研究是一切策略的核心

　　——好买基金专访玺鸣投资总经理  赵袭

　　玺鸣的主流交易策略有主观交易、同产业对冲交易、套期交易三种，精密研究是这些策略的核心。

　　玺鸣的投资风格用一句话概括就是“多品种、单品种低仓位中长期持有”。

　　不喜欢做短线，认为市场短期波动是随机的。

　　认为公司发展最重要的就是“机制和制度”，是保证公司架构合理的必要条件。

　　赵袭  玺鸣投资总经理

　　上海财经大学国际金融MBA,从业9年，职业从事资本市场研究和投资，历任证券公司注册分析师，投资经理、私募基金研究总监、投资总监等；投资涉及A股、港股、美股、期货、外汇等。

　　2014年，对于整个期货市场而言是比较纠结煎熬的一年。从年初市场大跌之后，一直处于偏无序状态，很多品种的操作难度加大。但是经过精密研究之后，仍能发现投资机会。

　　A股让CTA基金迎来发展大时代

　　如同上世纪90年代初美国对冲基金的发展一样，目前中国的对冲基金也迎来了行业发展的大时代。赵袭也认为，未来两年仍然是国内CTA基金飞速发展的时期，A股市场和CTA基金的关系就是一个很好的见证。

　　对此，赵袭解释道，“CTA基金这两年高速发展的情况和A股的低迷状态是分不开的，我们有三分之一的客户以前是投资股票类产品，现在开始转投CTA基金，这就说明了一个问题。”

　　另外，赵袭还认为，政策的放开和行业产业链的成形也让CTA基金得以更加规范的发展。比如，私募资格的认证对整个对冲行业的发展起到非常大的作用。而就市场而言，每年新的品种，尤其是大品种，比如原油、期权的上市会显著增加这个市场的规模，这样的环境注定期货对冲基金会有大的发展。

　　此外，以好买为首的第三方平台的发展壮大，也让资产管理公司得以集中精力做投研、做业绩，其他方面则可以交给公信力较好的第三方平台。

　　“总结起来，就是感谢政策、感谢创新、感谢A股。”赵袭说。

　　精密研究是一切策略的核心

　　玺鸣公司主流交易策略有主观交易、同产业对冲交易、套期交易三种策略，精密研究是这些策略的核心。在赵袭看来，只有通过精密研究，才能发现套利的机会。

　　以“锌”为例，玺鸣认为锌目前正处于牛市初期，理由是锌矿常年亏损，且部分小锌矿已经退出，甚至连著名的“锌业股份”也已经暂停上市，弘达股份近期也处于大跌之势。而根据供求关系来看，锌矿产量的负增长，将会导致锌价逐渐增长，所以玺鸣后市将看好锌。

　　玺鸣年初反套获利的案例也很能说明公司坚持精密研究为核心的策略。比如，年初市场出现了一波“断崖式”下跌行情，玺鸣判断市场会存在一种交易压力情况，但是在铁矿石跌破700元/吨时，玺鸣经过研究发现钢厂资金较紧，加之研究员跟踪的数据表明，铁矿石钢厂平均库存只有13天。所以在这种情况下，玺鸣看好铁矿石后市，于是在3月份之后的铁矿石旺季，做了一个反套交易。

　　另外，赵袭在好买对冲梦工厂的发布会上还表示，玺鸣在进行具体的投资操作之前，首先要专门做研究，找出前瞻性的逻辑。投研部在投资时，大的品种投资比例会多一点，小品种则少一点，然后再由基金经理执行。基金经理会参考技术指标，其中量化和精密研究最为关键。在赵袭看来，赚钱并非易事，任何投资机会，都是需要通过深入研究发现的。所以玺鸣所信奉的投资理念就是：研究创造价值，策略优化回报。

　　注重研究大周期和季节性特点

　　坚持进行精密研究，是玺鸣的投资特点。首先研究投资品种的大周期，看它究竟处于牛市还是熊市阶段。经过研究所得出的结果将直接决定投寸方向。另外，玺鸣的投资逻辑就是做空的品种只做空，直到牛市为主。对于做多机会也同样适用。

　　以鸡蛋为例，它是一个非常主流的品种，也是最近对玺鸣投资贡献最大的品种。7月2日，鸡蛋价格大跌，这波下跌行情主要是因为受大连交易所进行操纵调查的影响，玺鸣也在大跌时的高位进行部分减仓。

　　在赵袭看来，这次减仓主要是基于两个逻辑：首先，鸡蛋目前的价格在8月15号之前，涨到5300元/500千克的空间不大。另外，由于目前天气处于高温潮湿的状态，鸡蛋很不利于保存，现货商没有囤货的需求。再加上，鸡蛋作为需求端的饲料成本处于大跌之势，会影响到鸡蛋的价格。

　　但是，对于鸡蛋的价格，赵袭坚定认为未来会涨到5500元/500千克，甚至会出现涨到5700元/500千克的极端行情。主要是因为玺鸣在投资时相信供求关系，供不应求就做多。而鸡蛋在玺鸣看来是个非常好的品种，这个品种逢低买入，赢的概率较大。

　　低仓位中长期持有

　　关于玺鸣的投资风格，用一句话概括就是“多品种、单品种低仓位中长期持有”。在赵袭的投资哲学里，市场的短期波动都是随机的，所以玺鸣不喜欢做短线投资。

　　这种投资风格反映到具体操作上就是，一个供大于求的品种，碰到供应旺季或需求淡季，就要大胆做空，反之则大胆做多。比如橡胶，这个品种在涨到3.8万元/吨的价格时，玺鸣便在未来的5到6年里看空橡胶。这主要是因为橡胶的种植周期较长。赵袭认为橡胶走完这一波高价行情之后会回落到接近1万元/吨的价格。

　　另外，赵袭认为今年是橡胶熊市的第四年，逢反弹做空的时机较好。特别是未来的三个月橡胶正处于产量增长高峰期，库存上升很快。所以根据供求关系，我们坚持做空橡胶的逻辑非常正确。

　　阶段性趋势仍不明朗

　　近期，我国政府一直在进行宏观调控，上证指数也一直徘徊在2000点上下，这种调控对私募做趋势有较大影响。甚至近期出现CTA趋势跟踪失效的观点。

　　对于此观点，赵袭认为有一定的道理。因为从全球宏观经济来看，目前正面临以美国为代表的发达国家经济复苏的迹象。而以中国、巴西、印度为代表的典型发展中国家，经济则处于相对收缩的情况。这种相对收缩的情况反映到大宗商品走势上，就呈现出比较纠结的态势。

　　另外，对于国内而言，经济有下行风险，同时国家又做微刺激，市场有保7.5作为底部的说法。所以赵袭认为，此时阶段性的趋势仍不明朗。