私募业绩评价报告(2014年4月份)

　　 风格切换股票私募跑赢公募 弱市中三成私募获得正收益

　　股票策略券商领先 债券策略公募最优。

　　股票策略方面，私募、公募、券商三类产品4月平均收益均为负，且均跑输沪深300指数，在大盘股相对走强背景下，跑赢指数难度明显加大，总体来看，券商表现最佳，私募居中，公募最弱。债券策略方面，在4月债市继续强劲反弹的背景下，私募、券商、公募产品平均收益均为正，但只有公募平均收益跑赢中债总财富(总值)指数，总体看，公募最优，私募居中，券商表现最弱。

　　私募股票策略新价值否极泰来 私募债券策略元康投资继续领跑。

　　4月私募股票策略产品业绩差异度保持较高水平，收益分布整体与公募接近，但正收益产品占比高于公募。据我们不完全统计，4月份私募股票策略产品业绩表现居前的10只产品，分别是新价值成长一期、新价值12号、锐集1号、新价值19期、新价值15期、明渝霄阳2号、新价值1期、新价值8号、新价值4号、新价值10期，收益率均在10%以上。前十名中多达8只产品同属同一家私募，这一现象在群英荟萃的私募行业较为罕见，这可能反映了4月的股票市场操作难度较大。4月在债市继续大幅反弹背景下，私募债券策略绝大部分产品获得正收益，据我们不完全统计，4月表现最优的依然是元康投资旗下的稳健19号，青骓投资旗下的青骓稳健固定收益1期与鹏扬投资旗下的鹏扬5期业绩也排名前列。从近1年业绩来看，乐瑞强债1号近1年取得9.78%的收益，排名第1，中短期业绩均较好。

　　股混型产品高集中度带来业绩弹性 债券型产品高仓位仍是获利法宝。

　　券商股混型产品业绩分布继续呈现高峰特点，但“奇异点”的存在使业绩差异再度拉大，不过正收益占比远高于公募。据我们不完全统计，4月份券商股混型产品业绩前10名分别是华融定增1号、中金定增1号、长江超越理财宝6号、长江超越理财宝4号、联讯证券价值1号、日信证券稳盈1号、海通海富7号、安信安悦、兴业金麒麟领先优势、国联金如意2号，均取得2%以上收益。前十名中，共有6只产品呈现高持股集中度特点，但高集中度投资是双刃剑，4月排名垫底的2只产品也均为此类产品。4月份券商债券型产品的业绩前10名分别是安信理财1号、齐鲁蓝石固益1号、创业创金安享收益、光大阳光稳健添利、西藏同信如意稳健1号、中信稳健收益、恒泰稳健回报、中信债券优化、创业创金季享收益、恒泰稳健增利，业绩均高于等于1.5%。在债市反弹行情中，高仓位依然是获取收益的重要手段，前十名中，有6只产品债券仓位高于100%。前十名中，安信理财1号、恒泰稳健回报、光大阳光稳健添利近二年业绩排名同期产品前30%，长短期业绩俱佳。

　　表1 2014年4月份私募、券商产品与公募基金业绩的比较

　　资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　注：私募产品剔除了结构化产品、相对价值、宏观策略、管理期货型产品，但包括私募借券商通道发行的产品。TOT剔除了一对一的TOT。

　　券商产品剔除了分级优先份额、分级劣后份额、债券理财型产品。

　　公募基金中不含封闭式基金、指数型基金、分级基金和QDII基金。

　　业绩统计时间段为3月29日至4月30日。

　　由于部分私募产品并未公开披露净值数据，或者由于净值公布的滞后，部分私募最新净值还未披露，此外，为公平比较，披露净值的产品中净值公布日偏离月末过大的产品被剔除，因此，上述统计属于不完全统计

　　图1 2014年4月股票策略中私募产品、券商产品、公募基金的平均收益率比较(%)  

资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　注：私募产品剔除了结构化产品、相对价值、宏观策略、管理期货型产品，但包括私募借券商通道发行的产品。TOT剔除了一对一的TOT。

　　券商产品剔除了分级优先份额、分级劣后份额、债券理财型产品。

　　公募基金中不含封闭式基金、指数型基金、分级基金和QDII基金。

　　业绩统计时间段为3月29日至4月30日。

　　由于部分私募产品并未公开披露净值数据，或者由于净值公布的滞后，部分私募最新净值还未披露，此外，为公平比较，披露净值的产品中净值公布日偏离月末过大的产品被剔除，因此，上述统计属于不完全统计。

　　图2 2014年4月债券策略中私募产品、券商产品、公募基金的平均收益比较(%)  

资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　注：私募产品剔除了结构化产品、相对价值、宏观策略、管理期货型产品，但包括私募借券商通道发行的产品。TOT剔除了一对一的TOT。

　　券商产品剔除了分级优先份额、分级劣后份额、债券理财型产品。

　　公募基金中不含封闭式基金、指数型基金、分级基金和QDII基金。

　　业绩统计时间段为3月29日至4月30日。

　　由于部分私募产品并未公开披露净值数据，或者由于净值公布的滞后，部分私募最新净值还未披露，此外，为公平比较，披露净值的产品中净值公布日偏离月末过大的产品被剔除，因此，上述统计属于不完全统计。

　　3、股票策略新价值否极泰来 债券策略元康投资继续领跑

　　3.1 弱市中私募正收益占比高于公募

　　从私募股票策略产品的收益分布来看，4月份在-4%到2%区间内的产品最为集中，占比达到74%左右。4月份仅有31%左右私募产品取得正收益，超越沪深300指数的产品占比只有25%左右。

　　从与公募的收益分布比较来看，第一，私募业绩差异度保持较高水平，4月私募股票策略产品收益率的第1名与最后1名的差距为42个百分点左右，远高于公募偏股型基金的14个百分点。第二，私募收益分布整体与公募接近，私募与公募的收益率最集中区域均为-4%至2%，但呈现峰度更高的特点。第三，私募正收益产品占比尽管只有31%，但高于公募的28%，这是私募平均收益跑赢公募的主要原因，这反映了在弱市中私募挖掘投资机会的能力更强。

　　图3 2014年4月股票策略私募产品与公募偏股型基金的收益率分布图(%)  

资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　3.2 股票策略新价值业绩“否极泰来”

　　据我们不完全统计，4月份私募股票策略产品业绩表现居前的10只产品，分别是新价值成长一期、新价值12号、锐集1号、新价值19期、新价值15期、明渝霄阳2号、新价值1期、新价值8号、新价值4号、新价值10期，收益率均在10%以上。

　　前十名中，新价值投资惹人注目，旗下8只产品进入前十。新价值在2011-2012年净值大幅下跌，2013年也表现平淡，但2014年业绩排名出现大幅回升，4月新价值旗下大部分产品收益率均达到10%以上。当然，仅凭1个月的业绩还不能说明什么，业绩是否真正改善还需继续观察。

　　不过值得注意的是，前十名中多达8只产品同属同一家私募，这一现象在群英荟萃的私募行业较为罕见，这可能反映了4月的股票市场操作难度较大，要获得优异业绩实属不易。4月中小盘股票再度回落，大盘股也缺乏趋势性机会，个股活跃度也明显降低，无论是成长风格私募还是价值风格私募，获利难度都较大。唯有持股契合市场热点的私募才能业绩居前。

　　表2 2014年4月份股票策略私募产品超额年化收益率表现居前的10只产品(%)

　　3.3  债券策略元康投资继续领跑

　　表3 2014年4月份债券策略私募产品表现居前的10只产品(%)

　　债券策略产品数量较少，纳入我们统计的产品仅有16只。4月在债市继续大幅反弹背景下，绝大部分产品获得正收益，仅有1只产品收益为负。不过只有31%产品跑赢中债总财富(总值)指数。从业绩差异来看，16只产品首尾业绩差异为3.06个百分点左右，不仅低于公募债券型基金的4.15个百分点，也低于券商债券型产品的3.20个百分点。

　　据我们不完全统计，4月表现最优的依然是元康投资旗下的稳健19号，继1季度取得8.31%收益后，4月再度获得2.39%收益。该产品净值波动较大，在今年债券牛市中，业绩持续领跑，但在去年债券熊市中，净值下滑幅度也较大。青骓投资旗下的青骓稳健固定收益1期与鹏扬投资旗下的鹏扬5期业绩也排名前列，业绩均在1.5%以上。

　　从近1年业绩来看，4月排名居前的产品中，乐瑞强债1号近1年取得9.78%的收益，排名第1，中短期业绩均较好。私募债券策略产品成立时间均不是很长，因此这些产品均没有2年历史业绩。

　　表4 2014年4月份券商股混型理财产品业绩表现居前的10只产品(%)

　　资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　注：由于各私募基金净值披露时间点不同，统计的时间段会前后相差几天。

　　由于部分私募产品并未公开披露净值数据，或者由于净值公布的滞后，部分私募最新净值还未披露，此外，为公平比较，披露净值的产品中净值公布日偏离月末过大的产品被剔除，因此，上述统计属于不完全统计。

　　4. 股混型产品高集中度带来业绩弹性 债券型产品高仓位仍是获利法宝

　　4.1 股混型产品收益分布再度拉大

　　从券商股混型产品的收益率分布来看，4月份在-4%到2%区间内最为集中，占比达到93%左右。此外，券商股混型产品获取正收益的比例为46%左右，跑赢沪深300指数的产品占比仅为33%左右。

　　从与公募的比较来看，券商股混型产品业绩分布继续呈现高峰特点，但“奇异点”的存在使业绩差异再度拉大。第一，券商产品首尾业绩差异为33个百分点左右，远高于公募的14个百分点。不过这主要是由于少数高集中持股产品业绩波动过大所致，如果剔除全仓持有1只股票的产品，券商股混型产品首位业绩差异缩小到12个百分点，小于公募。第二，4月券商业绩集中区域较公募基本一致。券商与公募的收益率聚集区间均为-4%至2%，但券商产品正收益占比达到46%，远高于公募的28%。

　　图4 2014年4月份券商股混型产品与公募偏股型基金的收益率分布图(单位：%)  

资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　4.2 股混型产品高持股集中度带来业绩弹性

　　据我们不完全统计，4月份券商股混型产品业绩前10名分别是华融定增1号、中金定增1号、长江超越理财宝6号、长江超越理财宝4号、联讯证券价值1号、日信证券稳盈1号、海通海富7号、安信安悦、兴业金麒麟领先优势、国联金如意2号，均取得2%以上收益。

　　前十名中，共有6只产品呈现高持股集中度特点。前4名产品均为满仓持有1只股票的产品，其中华融定增1号与中金定增1号均为所有资金参与东旭光电定增项目，4月收益率高达22%左右。此外，海通海富7号与安信安悦的最重仓股票的持仓比例也超过50%。当然高集中度投资是双刃剑，其放大收益的同时也放大了风险，4月排名垫底的2只产品也均为此类产品。

　　表4 2014年4月份券商股混型理财产品业绩表现居前的10只产品(%)

　　资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　注：分级产品子份额被剔除。

　　由于少数券商产品可能未披露净值，因此，上述统计可能是不完全统计。

　　4.3 债券型产品高仓位仍是获利法宝

　　4月份券商债券型产品的业绩前10名分别是安信理财1号、齐鲁蓝石固益1号、创业创金安享收益、光大阳光稳健添利、西藏同信如意稳健1号、中信稳健收益、恒泰稳健回报、中信债券优化、创业创金季享收益、恒泰稳健增利，业绩均高于等于1.5%。

　　前十名中，中信证券、恒泰证券、第一创业旗下均有2只产品入围，显示不俗实力。此外，在债市反弹行情中，高仓位依然是获取收益的重要手段。前十名中，有6只产品债券仓位高于100%，充分享受债市反弹收益。而业绩垫底的产品中，多数债券仓位较低。

　　从中长期业绩看，前十名，创业创金安享收益、创业创金季享收益、西藏同信如意稳健1号近一年收益率分别为6.39%、6.17%、4.69%，排名同期产品前30%，安信理财1号、恒泰稳健回报、光大阳光稳健添利近二年业绩分别为16.8%、13.37%、11.57%，排名同期产品前30%，长短期业绩俱佳。

　　表5 2014年4月份券商债券型理财产品业绩表现居前的10只产品(%)

　　资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　注：分级类产品子份额、理财型、信托型产品被剔除。

　　由于少数券商产品可能未披露净值，因此，上述统计可能是不完全统计。