国金证券研究中心
量化对冲策略专题分析:
截止2014年3月底,据国金不完全统计,市场上有100多只产品实行量化对冲。通过股票多头策略比较量化对冲与非量化对冲产品来看,量化对冲产品并未表现出显著的优势,主要是因为近两年结构性行情突出。不过,市场中性策略和相对价值策略产品,相对于股票多头的非量化对冲产品,收益高,风险低,表现出一定的投资价值。
在我国,金锝、尊嘉、申毅、宁聚、淘利、摩旗、礼一、民晟、青骓、天马、翼虎、盈融达是典型的量化对冲基金管理人。具体来看,金锝、宁聚实行市场中性策略。淘利、摩旗、礼一实行相对价值策略。尊嘉实行市场中性策略、(全球)宏观策略。申毅实行市场中性策略和相对价值策略。民晟、青骓是市场中性策略、固定收益策略并重的管理人。天马、翼虎、盈融达在股票多头策略中加入了量化对冲。在这些管理人之中,金锝、尊嘉、申毅、民晟、摩旗、礼一接近于纯数量化操作。此外,朱雀、重阳、鼎锋、盈峰也相继发行了朱雀指数中性、重阳对冲1号、鼎锋成长量化1期、盈峰量化等量化对冲产品,但主动管理程度较高。
私募基金2014年一季度业绩回顾:
私募基金虽然在1、2月取得了小额正收益,但是3月负收益较高,1季度整体收益0.14%。股票多头策略私募产品平均收益为-0.23%。其他类型策略中,高风险策略平均收益率为0.86%,其中,事件驱动策略、(全球)宏观策略、多空对冲策略收益率分别为0.46%、4.71%和-1.67%。低风险策略平均收益率为2.64%,其中,相对价值套利策略、市场中性策略、固定收益策略收益率分别为3.42%、3.66%和-0.20%。
在股票多头策略中,对于管理型私募,业绩排名前三的私募产品依次为粤财信托-穗富1号、山东信托-泽熙3期、华润信托·泽熙4期,收益率依次为40.59%、38.84%、32.42%。对于分级型私募,业绩排名前三的私募产品依次为云南信托-思考5号B1第1期、中海信托-浦江之星6号、中融-玖歌投资荣华二期,收益率依次为21.72%、16.71%、13.35%。
在其他类型策略中,低风险策略收益排名前三的依次为兴业信托-道冲ETF套利稳增、外贸信托-锝金二号、中融-宁聚传承(融新343号),收益率分别为10.43%、10.08%、9.56%,第一名为相对价值策略,后两只为市场中性策略。对于高风险策略私募,收益排名前三的产品依次为五矿信托-远策定增恒盈、华润信托-东方平昇、有限合伙-尊嘉盈冲一号,收益率分别为49.29%、26.07%、16.69%,分别采用的是定向增发策略、其他策略、(全球)宏观策略。
私募基金2014年二季度投资策略:
建议投资者坚定成长股为主要配置品种,但是在二季度降低成长风格产品的仓位,搭配价值风格产品,以缓解短期成长股调整对组合业绩的冲击。从定量和定性的分析结果看,鼎锋、朱雀等公司旗下的产品表现为成长风格,重阳、涌峰等公司旗下的产品表现为价值风格。
第一部分:量化对冲策略专题分析
近三年,市场风险有所提升,沪深300指数月度收益率的标准差由15.76%升至22.15%,极差由14.62%升至22.07%。面对股市的波动加剧,量化对冲策略产品受到越来越多管理人和投资者的青睐。本期,我们将对这一策略进行介绍分析。
量化对冲策略包括量化和对冲两个概念。量化(quantitative),是与定性(fundamental)相对应的投资方法,以客观和理性为特点。量化借助于统计、计量等方法,在严格的数学模型约束下,精准跟踪策略,使运行风险最小化,并力争取得较高收益。对冲(hedge),是指通过股指期货、融券等做空工具,对冲掉投资组合的全部或部分系统性风险。
根据IFR对冲基金分类体系,除事件驱动策略应用定性分析外,股票对冲策略、全球宏观策略、相对价值策略都有部分子策略应用量化分析。股票对冲策略包括市场中性策略、量化策略、侧重做空策略、行业策略、成长股定性策略、价值股定性策略和复合策略,其中,市场中性策略、量化策略、侧重做空策略使用量化对冲工具。
市场中性策略,通过同时构建股票多头、空头头寸,实现在任何市场环境下都能获得稳定的阿尔法收益的目标,即收益与市场指数不相关。市场中性策略可以在贝塔、国家、币种、行业、风格等方面构建中性,获取的收益往往会超过无风险利率。
量化策略,使用复杂的量化工具分析价格等数据,以此确定证券间的关系,并选择相应的品种买卖。该策略包括因素分析法、统计套利/交易分析法。
侧重做空策略,持有的空头头寸往往大于多头头寸,通过净空头头寸盈利。基金经理比一般参与者更专注于挖掘价值高估的公司,并在市场周期各个阶段都保持一个空头敞口,希望在股市下跌时候的盈利超过传统股票基金。
行业策略指基金主要投向某一个基金经理具备投研专长的细分领域,如能源/原材料行业、技术/医疗行业。
成长股定性策略,主要分析盈利和资本增值具备高成长性的公司。
价值股定性策略,主要分析价格较低或是被低估的公司。这类策略通常基于能够产生较高现金流,但是由于有限的成长前景或是不被投资者偏好而折价交易的品种。
复合策略,可能保持股票多头,也可能保持股票空头,使用多种策略,但是任何一种子策略的使用率在50%以内。
策略的子策略中,量化策略、市场中性策略收益率的波动低于成长股定性策略、价值股定性策略,但侧重做空策略的波动率最高。量化对冲策略的收益率在熊市中显示出一定的优势。
图表2:海外对冲基金策略指数收益率比较 | ||||
2010 | 2011 | 2012 | 2013 | |
全球对冲基金 | 5.19% | -8.87% | 3.51% | 6.72% |
股票对冲策略 | 8.92% | -19.08% | 4.81% | 11.14% |
市场中性策略 | 2.64% | -2.92% | -4.66% | 1.72% |
量化策略 | 1.12% | -0.93% | 5.04% | 10.92% |
侧重做空策略 | -24.05% | 11.35% | -20.62% | -10.23% |
成长股定性策略 | 4.98% | -14.82% | 6.30% | 4.18% |
价值股定性策略 | 9.15% | -22.99% | 5.80% | 16.05% |
复合策略 | 10.39% | -7.76% | 5.41% | 16.48% |
全球宏观策略 | -1.73% | -4.88% | -1.00% | -1.79% |
相对价值策略 | 7.65% | -4.00% | 3.62% | 2.96% |
事件驱动策略 | 1.98% | -4.90% | 5.96% | 13.87% |
来源:HFR、国金证券研究所 |
我国股票对冲策略相较于上期分析的事件驱动策略发展更为成熟,海外的6种子策略中,除侧重做空策略缺失外,其它5种子策略都在我国有所实践。具体来看,我国量化对冲策略涵盖指数型量化、非指数型量化、多空对冲、市场中性的多空对冲、股指期货套利、事件驱动套利、程序化高频交易、市场择时、行业轮动、风格轮动等多种方法。国金私募基金分类中,股票多头策略、(全球)宏观策略都有部分产品应用了量化对冲策略,多空对冲策略、市场中性策略、相对价值策略的产品均应用了量化对冲策略。
截止2014年3月底,据国金不完全统计,市场上有100多只产品实行量化对冲策略。(全球)宏观策略产品数量较少,多空对冲策略、市场中性策略、相对价值策略产品绝大多数为量化对冲,不具有可比性,因此我们以股票多头策略产品作为比较对象。在股票多头策略中,量化对冲产品并未表现出显著的优势,主要是因为近两年结构性行情突出。不过,市场中性策略和相对价值策略产品,相对于股票多头的非量化对冲产品,收益高,风险低,表现出一定的投资价值。
图表3:国内量化对冲策略收益率比较 | |||||||||||||||||||||||
近一年 | 近两年 | ||||||||||||||||||||||
实际资产净值增长率 | 相对HS300收益率 | 夏普比率 | 标准差 | 下行风险 | 实际资产净值增长率 | 相对HS300收益率 | 夏普比率 | 标准差 | 下行风险 | ||||||||||||||
股票多头策略 | 量化对冲(24只) | 1.80% | 15.72% | -0.002 | 19.12% | 22.56% | 4.62% | 17.14% | 0.00 | 25.49% | 40.16% | ||||||||||||
非量化对冲(985) | 6.62% | 21.16% | 0.16 | 19.73% | 22.73% | 14.75% | 28.28% | 0.34 | 25.61% | 39.52% | |||||||||||||
(全球)宏观策略 | 量化对冲(3) | 28.63% | 45.53% | 0.79 | 31.08% | 12.91% | 23.44% | 39.24% | 0.65 | 52.04% | 62.97% | ||||||||||||
非量化对冲(1) | 24.39% | 38.51% | 1.20 | 21.80% | 17.94% | 122.16% | 134.74% | 1.67 | 64.49% | 62.51% | |||||||||||||
多空对冲策略 | 全部(13只) | 9.34% | 23.20% | 0.39 | 26.22% | 27.98% | —— | —— | —— | —— | —— | ||||||||||||
近一年 | 近两年 | ||||||||||||||||||||||
实际资产净值增长率 | 收益月正率 | 夏普比率 | 标准差 | 最大回撤 | 下行风险 | 实际资产净值增长率 | 收益月正率 | 夏普比率 | 标准差 | 最大回撤 | 下行风险 | ||||||||||||
市场中性策略(50只) | 10.17% | 74.12% | 1.18 | 5.97% | 2.23% | 3.10% | 13.62% | 63.89% | 0.87 | 9.16% | 5.57% | 9.09% | |||||||||||
相对价值策略(13只) | 13.59% | 83.33% | 2.02 | 6.81% | 1.84% | 3.41% | 20.96% | 80.56% | 2.75 | 11.11% | 4.05% | 13.20% | |||||||||||
说明:数据截止日期:2014.03 | |||||||||||||||||||||||
来源:国金证券研究所 |
在我国,金锝、尊嘉、申毅、宁聚、淘利、摩旗、礼一、民晟、青骓、天马、翼虎、盈融达是典型的量化对冲基金管理人。具体来看,金锝、宁聚主要实行市场中性策略。淘利、摩旗、礼一主要实行相对价值策略。淘利的套利策略包括ETF和股指期货期现套利策略、股指期货跨期套利策略、Alpha策略。摩旗的套利策略以ETF波动率套利、股指期货套利为主。礼一的套利模式包括ETF/LOF折溢价套利、期货现货基差套利、事件套利。尊嘉以市场中性策略为主,(全球)宏观策略为辅,均采用量化对冲方式。申毅主要实行市场中性策略和相对价值策略,套利策略主要为股指期货套利。民晟、青骓是市场中性策略、固定收益策略并重的管理人,市场中性策略采用量化对冲方式。天马、翼虎、盈融达在股票多头策略中加入了量化对冲。在这些管理人之中,金锝、尊嘉、申毅、民晟、摩旗、礼一接近于纯数量化操作,几乎没有加入主观定性分析。此外,朱雀、重阳、鼎锋、盈峰也相继发行了朱雀指数中性、重阳对冲1号、鼎锋成长量化1期、盈峰量化等量化对冲产品,但主动管理程度较高。
第二部分:私募基金2014年一季度业绩回顾
低风险策略季度收益领先
1季度,主板、中小板、创业板收益率分别为-7.88%、-7.73%和1.79%,创业板虽然取得了绝对收益,但是2、3月份表现均较差。行业上看,29个中信一级行业中仅7个行业指数上涨,依次为计算机(7.29%)、餐饮旅游(6.76%)、轻工制造(4.44%)、电力设备(3.67%)、通信(2.75%)、房地产(1.30%)、纺织服装(1.04%);煤炭、非银行金融、农林牧渔的跌幅较大,超过10%。私募基金虽然在1、2月取得了小额正收益,但是3月负收益较高,1季度整体收益0.14%。
股票多头策略私募产品1季度平均收益为-0.23%。管理型、分级型私募平均业绩分别为-0.17%和-1.24%。
1季度有905只产品纳入管理型私募统计,416只(占比46%)实现了正收益,其中,10只产品收益率超过20%,51只产品的收益率介于10-20%。收益率最高为40.59%,收益率最低为-31.60%,首尾相差72个百分点。
1季度有54只产品纳入分级型私募统计,20只(占比37%)创造了正收益,1只产品收益率超过20%,2只产品收益率介入10-20%。收益率最高为21.72%,最低为-20.74%,首尾相差42个百分点。
其他类型策略中,高风险策略平均收益率为0.86%,其中,事件驱动策略、(全球)宏观策略、多空对冲策略平均收益率分别为0.46%、4.71%和-1.67%。低风险策略平均收益率为2.64%,其中,相对价值策略-相对价值套利策略、股票对冲策略-市场中性策略、固定收益策略平均收益率分别为3.42%、3.66%和-0.20%。
图表8:各类型私募基金各阶段业绩概览 |
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近一月 | 近一季 | 近半年 | 近一年 | 近三年 | ||||||||||||
收益率 | 夏普比率 | 标准差 | 下行风险 | 收益率 | 夏普比率 | 标准差 | 下行风险 | |||||||||
传统
策略 |
管理型 | -2.80% | -0.17% | -1.50% | 6.75% | 0.17 | 19.59% | 22.48% | -2.70% | -0.35 | 31.26% | 70.86% | ||||
分级型 | -3.66% | -1.24% | -2.58% | 1.78% | -0.01 | 22.39% | 27.98% | 2.48% | -0.03 | 40.47% | 92.97% | |||||
事件驱动策略(含定向增发、大宗交易) | -3.49% | 0.46% | 8.09% | 0.40% | 0.08 | 22.35% | 52.89% | —— | —— | —— | —— | |||||
(全球)宏观策略 | -0.41% | 4.71% | 7.91% | 27.22% | 0.93 | 27.99% | 14.59% | 66.13% | 0.93 | 97.78% | 141.56% | |||||
多空对冲策略 | -1.38% | -1.67% | 0.62% | 9.34% | 38.56% | 26.22% | 27.98% | —— | —— | —— | —— | |||||
股票对冲策略-市场中性策略 | -0.32% | 3.66% | 5.13% | 10.32% | 1.22 | 5.98% | 3.05% | 22.75% | 1.16 | 12.10% | 13.95% | |||||
相对价值策略-相对价值套利策略 | 0.68% | 3.42% | 5.22% | 13.59% | 2.02 | 6.81% | 3.41% | —— | —— | —— | —— | |||||
固定收益策略 | 0.30% | 1.57% | -0.20% | -0.06% | 1.58 | 4.51% | 6.19% | —— | —— | —— | —— | |||||
注:除传统策略外,其他策略具有完整年度以上业绩的样本数量相对较少,平均结果仅供参考,且没有区分管理型和分级型等特征。 | ||||||||||||||||
来源:国金证券研究所 |
在股票多头策略中,对于管理型私募,业绩排名前三的私募产品依次为粤财信托-穗富1号、山东信托-泽熙3期、华润信托•泽熙4期,收益率依次为40.59%、38.84%、32.42%。泽熙有2只产品业绩排名前十,下文予以重点介绍。对于分级型私募,业绩排名前三的私募产品依次为云南信托-思考5号B1第1期、中海信托-浦江之星6号、中融-玖歌投资荣华二期,收益率依次为21.72%、16.71%、13.35%。 泽熙有5只产品纳入国金股票多头策略统计,除泽熙3期和4期入围季度排名前十外,其余3只产品,即泽熙1号、泽熙2期、泽熙5期季度收益率分别为14.59%、14.89%和16.89%,均取得了不俗业绩。
图表9:2014年1季度传统策略私募基金收益前10 |
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管理型私募基金 | 分级型私募基金 | ||||||||
名称 | 管理人 | 截止日期 | 净值 | 收益率 | 名称 | 管理人 | 截止日期 | 净值 | 收益率 |
粤财信托-穗富1号 | 广州穗富投资管理有限公司 | 2014-3-28 | 1.1358 | 40.59% | 云南信托-思考5号B1第1期 | 瑞安思考投资管理有限公司 | 2014-3-28 | 1.2172 | 21.72% |
山东信托-泽熙3期 | 上海泽熙投资管理有限公司 | 2014-3-28 | 1.7397 | 38.84% | 中海信托-浦江之星6号 | 上海彤源投资发展有限公司 | 2014-3-28 | 1.2369 | 16.71% |
华润信托•泽熙4期 | 上海泽熙投资管理有限公司 | 2014-3-31 | 131.72 | 32.42% | 中融-玖歌投资荣华二期 | 上海玖歌投资管理有限公司 | 2014-3-21 | 1.1636 | 13.35% |
山东信托-证研1期 | 上海证研投资管理有限公司 | 2014-3-3 | 1.0187 | 29.87% | 中融-永邦1号 | 上海永邦投资有限公司 | 2014-3-21 | 1.1981 | 9.03% |
华润信托•智诚2期 | 深圳市智诚海威投资有限公司 | 2014-3-5 | 169.98 | 29.51% | 联华信托•财富22期 | 深圳市融泰祥投资有限公司 | 2014-3-28 | 1.1228 | 7.21% |
长安信托-安盈1号(长安投资146号) | 深圳市安盈资产管理合伙企业(有限合伙) | 2014-3-28 | 0.9522 | 25.37% | 厦门信托-恒信盈创二期 | 广东恒信盈创投资有限公司 | 2014-3-28 | 1.0200 | 5.98% |
中融-国鸣1期第7期(融新252号) | 上海国鸣投资管理有限公司 | 2014-3-28 | 1.0214 | 23.15% | 华宝-“时节-好雨”1号(信用增强)之混沌稳健 | 上海混沌道然资产管理有限公司 | 2014-3-28 | 1.2870 | 5.78% |
有限合伙-海杉投资强久一号 | 深圳市海杉投资合伙企业(有限合伙) | 2014-3-31 | 1.2603 | 23.12% | 粤财信托-航长红棉1号 | 广州市航长投资管理有限公司 | 2014-3-31 | 1.0440 | 3.94% |
山西信托•恒复趋势1号 | 上海恒复投资管理有限公司 | 2014-3-31 | 1.6106 | 22.23% | 山东信托-以太9号 | 青岛以太投资管理有限公司 | 2014-3-28 | 0.9878 | 3.84% |
云国投-森瑞独立景气 | 深圳市森瑞投资有限公司 | 2014-3-28 | 1.2697 | 20.65% | 兴业信托-申毅量化1号 | 上海申毅投资咨询有限公司 | 2014-3-28 | 0.7404 | 3.52% |
来源:国金证券研究所 |
在其他类型策略中,低风险策略私收益排名前三的依次为兴业信托-道冲ETF套利稳增、外贸信托-锝金二号、中融-宁聚传承(融新343号),收益率分别为10.43%、10.08%、9.56%,第一名为相对价值策略,后两只为市场中性策略。金锝旗下的2只产品1季度收益率排名同类前十,而且1、2月收益率同样排名同类前十,我们下文予以重点介绍。
对于高风险策略私募,收益排名前三的产品依次为五矿信托-远策定增恒盈、华润信托-东方平昇、有限合伙-尊嘉盈冲一号,收益率分别为49.29%、26.07%、16.69%,分别采用的是定向增发策略、其他策略、(全球)宏观策略。不过,值得一提的是,远策定增恒盈3月亏损26.36%,收益率的波动较大。
金锝是一家定位于完全市场中性策略的创新型资产管理公司,在获取目标收益率的基础上,最大化程度降低风险。公司致力于数量化投资策略的研究,致力于用统计学原理来研究金融市场。核心人物任思泓曾在摩根斯坦利的PDT担任基金经理,在中金负责建立数量化交易模型,推出了股指期货套利系统,拥有丰富的量化对冲经验。公司2012年5月成立的第一只产品锝金1号,累计收益率高达43.05%,收益月正率为91.67%。
图表10:2014年1季度其他策略私募基金-管理型收益前10 |
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低风险私募基金 | 偏高风险私募基金 | ||||||||
名称 | 管理人 | 截止日期 | 净值 | 收益率 | 名称 | 管理人 | 截止日期 | 净值 | 收益率 |
兴业信托-道冲ETF套利稳增 | 福建道冲投资管理有限公司 | 2014-3-28 | 1.1095 | 10.43% | 五矿信托-远策定增恒盈 | 天津远策投资管理有限公司 | 2014-3-28 | 2.3654 | 49.29% |
外贸信托-锝金二号 | 上海金锝资产管理有限公司 | 2014-3-31 | 1.1226 | 10.08% | 华润信托-东方平昇 | 北京嘉承金信投资有限公司 | 2014-3-28 | 1.0270 | 26.07% |
中融-宁聚传承(融新343号) | 浙江宁聚投资管理有限公司 | 2014-3-28 | 1.0419 | 9.56% | 有限合伙-尊嘉盈冲一号 | 北京尊嘉资产管理有限公司 | 2014-3-28 | 1.3110 | 16.69% |
华宝信托-龙旗女娲量化对冲 | 杭州龙旗科技有限公司 | 2014-3-21 | 1.1057 | 8.99% | 华融信托-添富2号 | 武汉嘉伦投资管理有限公司 | 2014-3-28 | 1.9474 | 14.07% |
中信信托-盈融达量化对冲1期 | 盈融达投资(北京)有限公司 | 2014-3-31 | 1.0900 | 8.94% | 华鑫信托-东源10期 | 东源(天津)股权投资基金管理有限公司 | 2014-3-31 | 0.9008 | 11.45% |
长安信托-稳健19号债券投资 | 上海元康投资管理有限公司 | 2014-3-28 | 0.9031 | 8.31% | 华鑫信托-东源12期 | 东源(天津)股权投资基金管理有限公司 | 2014-3-31 | 0.9008 | 11.45% |
中信信托-盈融达量化对冲3期 | 北京盈融达投资有限公司 | 2014-3-31 | 1.0779 | 8.10% | 华鑫信托-东源9期 | 东源(天津)股权投资基金管理有限公司 | 2014-3-31 | 0.9011 | 11.44% |
有限合伙-锝金一号 | 上海金锝资产管理有限公司 | 2014-3-28 | 1.4305 | 8.08% | 外贸信托-博弘定向增发指数型基金5期 | 上海数君投资有限公司 | 2014-3-31 | 1.2234 | 9.66% |
外贸信托-淘利多策略量化套利 | 上海淘利资产管理有限公司 | 2014-3-31 | 1.1248 | 8.04% | 外贸信托-博弘定向增发指数型基金29期 | 上海数君投资有限公司 | 2014-3-31 | 1.1817 | 9.66% |
有限合伙-盈峰量化 | 盈峰资本管理有限公司 | 2014-3-28 | 1.0753 | 7.52% | 外贸信托-外贸思考3号A | 瑞安思考投资管理有限公司 | 2014-3-31 | 1.0789 | 8.43% |
来源:国金证券研究所 |
第三部分:私募基金2014年二季度投资策略
近三年,市场风险提升,沪深300指数月度收益率的标准差由15.76%升至22.15%,极差由14.62%升至22.07%。面对股市的波动加剧,投资者在大类资产配置中可以适当搭配些市场中性策略、相对价值策略等低风险策略的产品,或者股票多头策略中低波动的品种,以平滑组合净值的波动。
当前创业板的估值已经达到了70倍,但是379家创业板上市公司中只有30家2013年扣除非经常损益后归属母公司股东的净利润增速在70%以上,超高速的增长难以持续,估值向下的空间大于向上的空间。不过,在我国经济转型的过程中,符合未来经济发展方向、景气度向好的行业中,具备良好商业模式的公司仍然具备长期投资的价值。对于大盘蓝筹股,虽然近期有政策利好,但是经济回暖的势头尚且不可确认,周期股只是阶段性投资机会。
因此,建议投资者坚定成长股为主要配置品种,但是在二季度降低成长风格产品的仓位,搭配价值风格产品,以缓解短期成长股调整对组合业绩的冲击。从定量和定性的分析结果看,鼎锋、朱雀等公司旗下的产品表现为成长风格,重阳、涌峰等公司旗下的产品表现为价值风格。
详细内容可参见《2014年二季度阳光私募基金投资策略报告——平衡风格配置,攻守兼备》。
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