格上理财 张彦

　　阳光私募年终大战即将落下帷幕，各色排名即将出炉。如同公募基金，阳光私募行业的业绩排名，既是对基金经理的定期考核，也貌似给了投资者一个选择基金的标准。然而，这种简单便捷的排名选择法该如何应用呢？

　　短期排名需谨慎

　　铁打的排名，流水的基金。"前十"年年有，这次到谁家？且看2007年阳光大规模成长以来的历年表现，冠军宝座常常是"城头变幻大王旗"。所谓的"冠军魔咒"连年未破，今年的冠军，明年即名落孙山，甚至有"一衰衰三年"的架势。然而，魔咒的背后实际上是投资理念的市场适应性差、投研团队不成熟等诸多现实的因素促成的。

　　私募冠军的历年排名

　　截至2013.12.12 数据来源：格上理财网

　　不仅仅是冠军，即使前十名的基金也是"今年河东，明年河西"的一番景象。这里我们不妨分开两类来看。首先是闯进前十的年轻私募，他们之所以表现超群，有的也许是急于获得市场关注，投资操作偏激进；有的也许是抓住了几个超牛股，具有一定偶然性；有的也许是赶上了适合的年景，其擅长的投资领域正好当年表现出众，等等。而当市场的风格开始转变，或是管理资金规模快速扩张后，倘若这些年轻私募们并未及时转换投资思路，面临的便很可能是残酷的洗礼。

　　而那些久经牛熊考验的老牌私募，也常常在排名榜上上蹿下跳，表现不稳定，则主要归根于投资风格的不匹配。如星石以稳健着称，便可以在2008年、2011年的熊市行情下表现姣好；尚雅擅长发掘成长股，便可以在2009年、2010年、2013年表现卓着；展博系列擅长把握趋势，便可以在2010年、2011年不见天日的下行市场中发挥出色；信合东方追求稳定复利，便可以在2011年、2012年的慢熊行情中引人关注，等等。而在投资风格相对不适合的行情下，这些私募大多仅保持在行业中上游水平，便难以出现在"前十"排行榜中了。

　　长期排名明眼辨

　　鉴于阳光私募短期表现的不稳定性，多种维度的长期考查便显得尤为重要，有几种常用的长期排名可供选择。

　　(一)历年排名

　　如果说某一年的排名，可能具有偶然的因素，那么，连续几年均位于行业前列，还是能够说明该基金具备一定投资能力的。据格上理财统计，能够连年保持在行业前列的阳光私募基金，占比不足全行业的5%。运行满三年(2011-2013年)且每年均能保持正收益的阳光私募基金仅有23只，其中，星石投资表现最为突出，旗下有11只基金连续三年保持正收益，信合东方、泽熙投资分别有2只基金入围，展博投资、金中和投资等8家机构也各有1只基金入围。

　　近三年每年均能位列行业前1/4阵营的阳光私募基金只有寥寥11只，每年均位列行业前1/2的阳光私募基金也仅存108只，涉及50家阳光私募基金管理公司。

　　近三年历年均位于行业前1/4的私募基金管理公司

　　截至2013.12.12 来源：格上理财研究中心

　　近三年历年均位于行业前1/2的私募基金管理公司

　　注：表中仅列示基金数大于1的基金公司

　　截至2013.12.12 来源：格上理财研究中心

　　(二)年化收益排名

　　阳光私募追求长期绝对正收益，通过时间复利实现资产的大幅增值。那些时而表现卓越、时而跌入谷底的基金，长期的投资收益并不理想。据格上理财统计，运行满3年的非结构化阳光私募基金中，接近3成仍为负收益，年化收益超过15%的阳光私募基金仅有55只，行业占比不足10%。其中，泽熙3期名列榜首，成立以来年化收益高达34.99%。

　　年化收益超过15%的阳光私募基金分布

　　截至2013.12.12 来源：格上理财研究中心

　　(三)近三年/近五年排名

　　与年度排名的频繁换帅不同，近三年、近五年等长期排名则稳定的多，对投资选择的借鉴性更强。同时，还有几个因素需要考虑：

　　(1)对投资能够造成实质影响的因素是否发生重大变革，如基金经理是否更换、投研团队是否大幅变化、投资策略是否变更等；

　　(2)不能单纯的以业绩论英雄，还要考虑上榜基金在风险控制方面的表现，如投资业绩的波动性、净值回撤幅度等风险指标表现如何；

　　(3)还需要进一步分析排名期内的市场行情，由于特殊的市场行情可能造成特定风格的阳光私募基金进入长期排行榜，而不同投资风格的基金，未来将具备不同的业绩表现特征。

　　以近三年、近五年业绩为例。近五年(2009.1.1-2013.12.31)内，曾于2009年出现过翻倍行情，进攻性强的阳光私募基金很可能由于2009年出色的表现而排名靠前，如云程泰资本增值系列。这类基金的高收益通常需要行情的配合，而在震荡行情下，将很有可能出现"进三步、退两步"的高波动型净值走势，需要投资者具备一定的风险承受能力。

　　同时，作为五年期内的一个阶段，近三年(2011.1.1-2013.12.31)基本属于弱市震荡行情，曾出现过持续下行的慢熊行情，对趋势的敏感度强、对下行风险的控制力相对高些的稳健型私募可能进榜，如近三年榜单中的展博1期、近五年榜单中的乐晟精选。这类基金通常待趋势确认后进行右侧交易，虽然会因此而错失部分投资机会，但可以换来相对平稳的净值增长曲线。

　　而完全经历过这两种截然不同的行情后，每年均维持在行业中上等收益水平的阳光私募基金，也有上榜的可能，如淡水泉成长系列。这类基金对行情适应能力较强，不曾在任何一年中排名前十，却可依靠长期收益领先。

　　在综合分析基金的长短期业绩的同时，投资风格对于基金选择也尤为重要。投资风格如同阳光私募基金的性格，需要与投资者的个性相匹配。只有适合自身风险偏好的基金，才是最佳的投资选择。