传奇空头查诺斯的22句名言
文 / 若离
尼克斯联合基金公司(Kynikos Associates)总裁和创始人查诺斯(Jim Chanos)最为世人所知的莫过于21世纪初做空安然。
从2010年起，这位早在80年代就以做空Baldwin United一举成名的“空军”名宿就在向中国发出警告，并直言在做空进入中国市场的企业。
远且不提，比如今年4月，查诺斯就曾展示了一系列有关中国诸多问题的PPT，以下是其中的一帧的截图。
图0它显示了中国投资过剩、地方与全国GDP的巨大差距，还指出中国不是由经济活动带动GDP，而是由GDP驱动经济活动。
当然，查诺斯的一些犀利见解还不仅于此，也不仅限于中国，Business insider本月根据查诺斯近年的相关报道整理了他的部分评论，除了看到查诺斯的一些机智辩解，我们也得以从中了解他近三十年职业生涯的部分宝贵经验。
1、当领导人成了亿万富翁的时候，我们必须要说，马列主义思想可能已经掺了些水，有时就是加了冒牌货。
图1这是查诺斯今年5月在Wine Country Conference上的讲话。点击观看相关Youtube视频。
2、“查诺斯先生从没到过中国大陆。”对极了，我也从没在安然工作过。
图2这是2010年4月查诺斯接受Businessinsider采访时的回答。
当时他看空中国的言论不断遭到批评，其中一种指责就是查诺斯从未到过中国。
查诺斯这句还击是指，在安然垮台以前，自己也没在安然工作过，可还是通过成功做空安然获利。
3、在经济这条狗后面拖着会计核算这条尾巴。
图3同样来自今年4月查诺斯的Wine Country Conference讲话。
查诺斯认为，中国“不是经济增长问题，是信贷增长问题”，因为领导人看重GDP增长，GDP就像在后面摇摆的狗尾巴，它导致一些永远不会回本的项目反而分得了信贷。
4、我不是唯一一个对中国发布数据肆无忌惮大呼小叫的人。
图4查诺斯不相信中国公布的官方数据。他说：
上一次我们目睹这种增长的指令性经济体是前苏联，当时前苏联出现了大量的资源错配……
5、中国的银行系统建在流沙上。
图6查诺斯说：
谈到中国的3万亿美元外储，大家都忘了这其中也有负债，都当它是免费使用的支票本，实际上不是。
我们就是在设法告诉大家这个。要着重看贷款系统，因为一切都是通过银行系统发生的。
6、初步原始研究相当重要，做这个的人可没你想象的那么多。
图6查诺斯认为，投资者应该首先观察新近公布的企业报告，先研究最新报告里使用的言辞，然后再回顾以前的。
读那些通常被人忽视的委托书，那里全都是有价值的信息。
花上一两个晚上看这类文件，你就会相当全面地了解一家公司，从这里起步，策划你的方法。
这样一来，你就是从最公正、毫无偏见的来源入手的。
企业的财报会议都有宣传成分，分析师的报告显然都有自己的观点。这都无所谓，因为你一开始读到的就是毫无矫饰的事实。
7、从源文件起步就能立于不败之地。
图7查诺斯说，要在这行取胜，最重要的是得知道“从源文件起步就能立于不败之地”。
我告诉我的学生和分析师：首先从递交美国证监会(SEC)的文件看起，再看那些新闻报道，然后是财报会议和其他研究。
按这个顺序探索你的路子，大部分人都是反向的。
8、人们犯的最大错误就是和公司管理层一条心。
图8查诺斯认为，分析师应该避免和公司管理层走得太近：
我们永远不会和管理层会面。
对做空的一方来说，这种信息不对称还有个好处，我们不依赖哪家公司。
我们要是想，也可以得到一家公司的信息，因为我们可以从卖方掌握消息。
9、基本上卖空的投资者是实时财务侦探，这是他们对市场发挥的一项最重要功能。
图9查诺斯承认，卖空者探查诈骗行为有赚钱的动机，但又强调，这类投资者远比监管机构行动得早。
我一直在说，监管和执法圈的人都是财务方面的考古学家，但这不是批评他们。
他们会很清楚地告诉你过去发生了什么，仔细查看大量亏损的问题。
10、在投资界，你可能是真正掌握正确答案的人，但会暂时错得离谱。
图10查诺斯谈起自己最初做空Baldwin-United，他注意到该公司的下属保险公司有资不抵债的威胁，但那时所有的券商都在推荐这只个股。
我在Baldwin-United每股24美元的时候建议建空仓。
那只股票很快价格翻倍。
1982年12月初，股价涨到50美元了，我又发布报告重申做空，同时指出有新的证据支持。
那年圣诞节我回去看父母了，节日期间接到电话，告诉我得到一份圣诞大礼——州保险业监管机构对Baldwin-United的保险公司采取行动，没多久Baldwin就申请破产了。
11、从估值的角度看，有些最棒的做空点子可能看起来还便宜。
图11查诺斯说自己尽量避免根据估值做空，而要根据“企业在哪方面出了问题”做空。
他还说，自己有些很棒的做空点子就是看起来便宜，但“很多价值投资者已经上了套”。
柯达就是个很好的例子。
少数知名的价值投资者一直在买入，因为他们估计这家公司的业务下滑会慢慢缓解，这期间公司能得到大量现金流，让股东受益。
事实上，在大多数这类走下坡路的企业，管理层会重新分配资金，在为保住个人饭碗而绝望挣扎时，他们会将资金投入那些核心能力以外的项目。
比如柯达就抽调了部分专利带来的收入和现金投入打印机业务，那又是一个节节落败的商业模式。
最终，柯达让自己的数码摄影发明给毁了。
分析柯达这个做空对象的时候，估值几乎是我们最后一个考虑的因素。
12、我们把注意力集中在那些有些方面出了问题的公司。
图12查诺斯这样解释自己怎样做空一家公司：
我们不靠估值做空。在某个价位，即使是有理由相信经营不错的企业也会是好的做空对象，因为企业增长受限。
我们会寻找那些企图通过财会手法、收购政策或其他方式掩盖一些方面出了问题的公司。这些才是我们能有口饭吃的主意。
13、长期价值投资者和优秀的做空者之间有很大区别。
图13查诺斯说：
我以前觉得，训练一个出色的卖空投资者可能要像训练关注长线的价值投资者那样，因为两者都应该需要同样的技能：
要分析数据、评估企业、确定合并后的价值，希望自己可以发现市场没有注意到的信息。
但现在我了解到，关注长线的价值投资者和出色的卖空者有很大区别，而且是心理方面的差别。
我认为这应该归类为行为金融学领域。
14、你要能预计到，别人会说你一直都是错的。
图14查诺斯认为，和其他投资者、特别是价值投资者相比，卖空者同样需要做研究，但某种程度上说，只要是出色的卖空者，他们的性格可能有遗传性。卖空者与其他投资者的区别就在于这种性格决定的心态。
很多人都在负面情绪强化的环境下无法表现良好，卖空是负面心理加重的终极职业。
因为你会和很多资金充裕的人站在对立面，那些人都想证明你是错的。
只有特定的性格才能不计较这些影响。
15、去迪拜看看发生了什么，那里就是我所说的“庞然大厦”。
图15查诺斯认为，迪拜就是房地产泡沫，那里的市场出现了建筑物过多的问题，
建造大量建筑物，吸引人到这儿来、留在这里、在这里建办公室，这样做可以实现增长。
但迟早会造得太多。
16、如果大家都知道你要印钱，那欢迎到津巴布韦来。
图16查诺斯认为，没有哪个国家能凭借印钱致富。他这样解释道德风险、政府救助和量化宽松：
毫无疑问，这和累计利息是一回事。
一再推迟(结束)，就会让它发展得更快，我们无法借助它实现增长。
这才是问题所在。面临真正预算和人口问题的希腊、美国各州和市政府都是这个症结。
它们发展得更快，低迷的经济无法借力。
你可以愚弄人一时，但那之后人们就不再买你的债券。
17、我们一直在拖延，但也许拖延的问题现在又找上门了。
图17查诺斯认为，应该放弃那些解决欧美经济问题的权宜之计：
我认为人们不想看到这些装点门面的解决办法，也不想见到靠发行货币解决债务问题。
他们想看见真正的改变，可不论在欧洲还是美国都没看到。
18、经纪商“对事实真相没兴趣，对什么对客户来说是最好的也不感兴趣，就感兴趣以最少的工作量把东西卖出去。”
图18查诺斯刚开始工作是做经纪公司Blyth Eastman Paine Webber的初级分析师。
他告诉老板，如果麦当劳[微博]并非像该公司力荐的那样以12%的利率发行债券，而是回购股票，还可以赚更多钱。
老板却叫查诺斯打消这个念头，那时他就意识到自己没法做银行家。
19、我会为了确定有无自己要知道的新消息而倾听噪音。可是，绝大多数噪音我都不担心。
图19查诺斯说，投资界有很多噪音，围绕企业和流言源头，那些记者怎么说、分析师报告怎么写都是噪音。
对卖空者来说，大部分噪音都是“强化负面的不和谐音”：
每天，你听到评价的基本上都是在说你错了，不管从我们能想象得到的哪一方面看都是错的。
只有某一类人才会跳出那些噪音和负面增强的汪洋大海，提醒自己做的准确无误，听到的评价才是错的。
你要有摆脱华尔街那些言论影响的能力。
我的看法是，要做一名出色的卖空者，除了具备重要的技能，还必须有适合的心理素质。
我认为，这就是很多价值投资者没能成为特别优秀的卖空者的原因。
20、要知道，有种规律叫无心插柳柳成荫。
图20雷曼兄弟倒闭后，美国监管机构宣布了卖空禁令，查诺斯反对这种决策。
信任危机意味着银行和其他机构不会与其他对手方交易。
查诺斯说，卖空者有助于在抛售期间稳定市场，因为他们必须为了卖出的仓位平仓而买入。
21、生活中发生的很多事都只是偶然，其实就是运气而已。
图21回顾自己的职业道路，回想如何取得今天的成就，查诺斯说：
从很多方面来看，那就是我观察个人职业生涯的透镜。
如果没发生回购麦当劳股票那件事，我就不会离开(工作的第一家公司)Blyth Eastman Paine Webber，可能还在打杂，混得很惨。
不管是加入一家新公司，还是我第一次观察一家公司，并且证明它有很严重的金融行径，这两件事对我来说同样都是幸运的。
(华尔街见闻注：关于麦当劳股票回购事件：刚入行的查诺斯向上司提出，回购股票能让麦当劳得到更多的收益，比该公司向麦当劳力荐的发债方式收益高。但那位上司——高级银行家一口回绝，说我们干的不是向客户推荐股票回购的营生。)
22、如果你想到什么点子，觉得自己要冒职业风险实现它，那要趁早干，在职业生涯之初做。
图22查诺斯认为，如果必须冒险，就得趁早：
生活是有侵略性的，因为你年纪越大，最后要背负的责任就越多，你承担风险的能力就越弱。
如果你25岁的时候有个好点子，就算为它冒险失败了，也没有谁会因此责怪你。
今后请你的雇主和投资者实际上可能都会把那样的失败看成好事。
所以，如果你真想追求点成就，趁年轻的时候就行动，那时候你的精力更充沛，也能承担更大的职业风险和财力风险。
即便行不通，未来还有大把光阴。